一季度国内经济基本面出现一定反复,地产在因城施策的范畴内出现较多放松迹象,部分地区地产销售环比出现回暖,重点城市土拍市场出现改善迹象;地发债发行提速,重大项目积极开工;外贸仍稳健,进出口增速维持高位;减税降费措施持续加码,意图托底中小企业经营,稳定就业。但三月以来国内疫情出现反复,尤其下旬以来上海疫情持续发酵,显著影响长三角区域经济的正常运行,国内其他省份疫情也呈现散发态势,各地应对策略仍延续高压,也对当地经济产生一定的负面影响。在宽信用政策的强力推动下,一季度金融数据整体强势,尤其一月与三月,但从结构上看仍有改善空间,尤其是居民部门的杠杆意愿仍然较差。价格方面,国内通胀仍在上行,但整体仍温和。一季度市场整体呈现震荡格局。一月在流动性宽松以及央行意外降息的共同作用下,债券收益率持续下行,至月末涨势趋缓,主要是地产政策暖风频吹导致基本面预期边际改善;二月市场出现较大幅度回调,触发因素是一月金融数据总量大超预期,叠加二月稳增长政策继续推出,市场集中交易稳增长预期。后由于二月金融数据低于预期并叠加三月以来疫情形势显著复杂化,市场对基本面的预期重回悲观,债市由跌转涨。本基金配置高等级信用债和利率债为主,维持了一定的久期和较高的杠杆水平。近期市场主题快速切换至国内疫情,我们认为疫情交易的逻辑实际上分为两部分,其一是疫情本身造成的相关城市经济运行阶段性停摆,其二是政策态度对远期基本面预期形成影响。第一方面影响较为短暂,与封控措施时长直接相关,解除后城市运行恢复正常,往往会出现恢复性增长,因此提供的更多是阶段性的交易窗口,甚至不反应,核心观察新增数字变化趋势。第二方面影响较为长期,也是影响资产价格更重要的因素,在当前从严管控的政策基调之下,对全年经济增长的预期存在下修的必要;当然,政策也会根据各方面情况综合调整,因此需要密切跟踪。总而言之,我们认为当前阶段仍处于疫情交易的窗口期,在上半年施工旺季被本轮疫情完全打乱的情况下,稳增长政策有望进一步加码,其中不能排除货币政策的参与;同时,我们也面临供给显著受限所导致的潜在通胀压力,以及国际资本流动对国内流动性形成冲击的潜在可能,市场震荡预计加剧,趋势性不强。本基金将持续积极关注市场机会,严控风险的前提下为持有人获取较好的投资回报。