年初,美联储鹰派超预期转向带动美债利率从1.5%一路向上突破2%,随后俄乌冲突导致油价飙涨,通胀和通胀预期均突破过去20年高点,联储紧缩预期进一步加强,受此影响,美债利率进一步上行至2.4%附近。经济方面,尽管劳动力市场强劲,但通胀飙升冲击了居民的实际收入(居民实际收入增速同比跌至-9.9%),并对消费产生了较强的负面影响,消费者信心指数徘徊于近20年低位,从期限利差的角度来看,10年-2年美债利差收缩至6bp,这表明市场开始定价衰退预期。国内方面,1季度以来稳增长政策持续加码,经济下行势头在一定程度上得到了缓和,经济呈现底部企稳的状态,不过三月疫情快速暴发,基本面高频数据再度转弱。宏观方面,1-2月经济同比读数整体较为亮眼,但从原因来看很大程度上是受去年同期基数较低的影响,在剔除基数效应以后,经济整体呈现内需磨底、外需筑顶的格局——工业生产以及出口仍强势;消费增速小幅回落,结构上延续商品消费强、服务消费弱,限额以上强、限额以下弱的特征;投资略微回调,但幅度不大,从分项来看,制造业投资走弱幅度较大、基建整体平稳、地产投资明显反弹。金融数据方面,1月份社融天量,但随后2月又明显缩水,这可能在一定程度上是受春节错位以及贷款投放节奏的扰动,两月合并来看,社融较去年同期仍然明显多增,不过分项数据指向中长期融资需求仍然较为疲弱,融资端整体呈现总量稳、结构弱的特征。通胀端,CPI同比较为温和,PPI高位持续回落,近期受俄乌冲突事件影响,能源价格再次暴涨,但总的来看,通胀并非当前核心关注点。市场方面,1月17日央行调降MLF以及OMO利率之后,利率快速下行并突破前低,乐观情绪一直持续到了春节前。春节期间,海外原油价格大涨、美债收益率快速上行,对市场情绪产生了一定影响,节后债券持续回调,随后在1月社融超预期、地产放松政策等刺激下,利率进一步加速上行。3月中旬以后,疫情超预期暴发,叠加2月社融数据极差,市场降准降息预期较浓,收益率上行势头暂缓,在基本面“弱现实、强预期”的组合下,利率整体呈区间震荡走势。全季度来看,各期限涨跌不一,其中1年国债收益率下行8.5bp,10年国债收益率上行1bp,曲线形态大幅走陡。权益市场今年以来整体表现较为低迷,主要受到国内疫情再度暴发、乌俄冲突以及整体经济不景气等多重因素影响。权益市场整体分化较大:分行业来看,煤炭、地产、银行、农林牧渔、建筑等板块表现较为强劲,而电子、国防军工、食品饮料、家电、汽车等板块表现相对落后。从操作回顾层面来看,股票端投资继续采用自下而上与自上而下、定性与定量相结合的研究视角,采用均衡配置应对市场的波动和投资主线频繁切换的市场特征,追求行业均衡、风格均衡、持仓分散、换手率适中的偏全天候的权益底仓,并控制组合的回撤水平;债券端保持了相对中性的久期和仓位,适当参与了中长端利率债的波段操作,转债方面用中性仓位争取弹性收益。