今年最戳人的梗是什么？

我倒是被这段话打动了。

“早餐店的老板娘问我要什么，我想我该要肆意妄为，要志得意满，遨游山川和湖海，要世界所有浪漫。开个玩笑，我已经长大了，我只要豆浆和油条。”

这有点像王小波所说的，

“生活就是个缓慢受锤的过程”。

后来我想了想，投资理财的过程，又何尝不是呢？

刚做投资的时候，我们想要低买高卖，要手擒牛股，狙击时代的列车和风口，要在一年内让账户里的6万变成50万……但一轮熊市下来，大家开始认清现实，对大部分资金来说，追求的还是“回撤有底线，收益可积累”。

以前我们大部分的储蓄都是存在银行，后来买了理财产品，追求的是平稳的表现。但随着利率下行、理财净值化时代的到来，我们不得不改变思路，开始寻找相应的替代产品。

这就是公募固收多策略基金崛起的背景。

据华安证券统计，2018年底固收多策略基金总规模为6401亿，而到2022年一季度末，其总规模已超25000亿，翻了将近四倍。

然而，在固收多策略基金规模大扩张的同时，对这类产品的考验才刚刚开始。

2022年，资本市场遭遇了罕见的“股债双杀”局面，市场中的固收多策略产品也陆续显露出了真正的成色，大家逐渐发现，比起最大程度地追求“+”的效果，原来更适合这部分资金需求的，是“回撤有底线、收益可积累”。

它们就像“豆浆+油条”，平平淡淡，不显山露水，却是基本需求。

宫志芳和她背后的财通资管固收团队，打造的就是这样的一类产品。

01

有底线思维的固收投资

财通资管在2012年开始发展固收投资，第二年遇上债市大跌，其首只固收大集合产品凭借“低波动、稳收益”的特征，在渠道中脱颖而出。

在市场的反馈当中，财通资管固收团队认识到，固收类产品以中低风险偏好的资金居多，要满足这部分资金的需求，需要以绝对收益的思路进行产品的投资运作，而非单纯的追求高收益。

2015年财通资管获得公募牌照，这种注重低波动及持有体验的理念，也成为了其打造固收公募产品的出发点。

宫志芳就是在这一背景下加入了财通资管固收团队。

她在债券市场耕耘多年，2010年进入银行从事债券投研，也做过外汇、黄金、衍生品交易等相关工作，2016年加入财通资管之后，管理过货币基金、债基，目前已经有13年的证券从业经验，投资经历年限超过6年。

截至今年三季度末，宫志芳合计管理了7只产品，在管基金总规模达到36.9亿元。

翻开她的产品业绩，可以说是风格稳定。

她管理的财通资管鑫逸混合是财通资管的首只偏债混合产品，从2017年8月30日管理至今，股债市场经历了多次轮换，产品录得6.08%的年化回报，任职总回报达到43.88%，值得一提的是，该产品除了在2022年微跌0.60%以外（2022年偏债混合型基金平均跌幅为3.78%），其任职期间其余完整年度均录得正收益。（数据来源：Wind，截至20231026）

另一只二级债基——财通资管积极收益债券，从2017年8月18日管理以来，A份额任职回报为24.39%，年化回报为3.57%，最大回撤仅为-3.89%，远低于同类平均-9.48%的水平。（数据来源：Wind，截至20231026）

平滑的持有体验，年复一年慢慢累积的回报，是宫志芳多年打造出来的产品口碑。

那么，宫志芳是如何做到的呢？

她有一句话，很能说明其投资特点，她说，

“固收投资是要有底线思维的”。

什么是底线思维呢？

有所不为

宫志芳在几年前就对地产债保持警惕。

2019年，一家业内知名的地产公司发生了风险事件，导致其公司债出现下跌，当时很多观点都认为可以入场。但宫志芳态度明确：对于不诚信的公司行为，这种行为是投机而不是投资，要坚守自己的底线。

后来，这家公司频频爆雷，而宫志芳的“有所不为”，回过头来看，恰恰是实用有效的“避雷针”。

尊重常识

去年三季度，宫志芳发现，由于权益市场波动加剧，理财资金开始不断地涌入债券市场，进一步推高了债券价格，市场中较难找到性价比合适的品种。

在这个时候，是跟从趋势，还是尊重常识？

宫志芳选择了后者，将风险防范放在首位，调整持仓结构，维持降久期和杠杆的保守策略。

果不其然，11月份债券市场出现了一波大幅调整，由于宫志芳已经提前进行了防范，她管理的几只产品均相对控制住了回撤幅度。

尊重常识，不盲从趋势，也是宫志芳的底线思维。

风格稳定

但是，近两年宫志芳发现，固收市场越来越卷，以前管理债基，深挖某一类品种往往就能获得不错的收益，但现在这种“一招鲜”策略已经很难获得超额收益，要追求增厚收益，还需要不断丰富收益来源。

“我的方法是，先把产品做扎实，然后在这基础之上去追求增加其它收益。”宫志芳说。

一方面，她会将自己擅长的品种作为基本盘，将其研究透彻，努力超越市场平均认知。

另一方面，她也在逐步扩大对债券品种的覆盖，二永债、长久期的利率债等也会在合适的时点进行配置，丰富收益来源。

与此同时，在某些比较确定的投资机会出现的时候，也会在偏左侧的位置进场，努力获取超额收益。

对宫志芳来说，有底线思维的固收投资，就是固收多策略产品风格稳定的基本保障。

02

这些“+”策略，与固收更搭

财通资管是业内固收多策略体系的先行者之一。

财通资管认为，从国内外经验来看，利率长期下行的趋势或不可逆转，债券整体收益率或将下降，固收投资需要纳入更多的资产类型来增厚投资收益。所以，无论是业务层面还是市场层面，都有进行多资产、多策略布局的需求。

市场上固收多策略产品一般分为两种路径，一种采取多基金经理制，固收和权益分开管理；一种就是由一位基金经理同时管理多种资产。

而财通资管选择的是第三种路径：打造大固收板块，在一个厨房里面，调试出“口味一致”的固收多策略产品。

在这个“厨房”里面，有固收投研小组、可转债投研小组，还有负责ETF等一揽子股票投资的金工小组等。

财通资管认为，在固收投资中，单打独斗的做法是行不通的，只有做好平台支持、团队合作，才能打造出风格稳定的品种。

比如，财通资管可转债研究小组特地做了其他资产与转债盈亏比的比较，结果发现，转债的盈亏比相对较优，与追求稳健的固收多策略调性更搭。

目前，财通资管的转债投研人员达到5人，4位拥有3年以上投研经验，亲历转债从“小众”到“主流”，转债投研体系成熟，投资经验丰富，这个阵容在业内也实属“高配”。

财通资管固收团队中还设立了专门的金工小组，在当前ETF等投资品种日益丰富的背景之下，该团队也在持续开发相应的ETF投资策略，丰富多资产的收益来源。

03

为什么说固收多策略迎来较好的建仓时点？

19世纪历史学家托马斯麦考利在其著作《英国史》一书中写道：“正确了解过去的人，往往不会对现在持有忧郁或悲观的看法。”

“每朵乌云可能都镶着金边”，作为一名久经市场考验的债市老将，宫志芳认为，站在当前的时点上，或已没有必要对市场太过悲观，固收多策略产品正迎来较好的建仓时点。

一方面，对债券市场而言，经历了近期的调整之后，新基金可能会迎来不错的建仓时机，在债券品种的配置上可以更加从容，慢慢建仓。

另一方面，可转债市场已经进入了历史底部区域，甚至，在当前位置上，转债进可攻退可守的特性，也让不少平衡型转债拥有更好的弹性，一旦市场企稳反弹，它们的溢价率损耗较低，同时又有较好的跟涨潜力，投资性价比值得关注。

基于以上的判断，财通资管也于日前推出了一只由宫志芳拟任基金经理的二级债基——财通资管双鑫一年持有期（基金代码：A类019424/C类019425）。据了解，该基金将采取固收多策略，其中债券资产不低于80%，以不超过20%的资产投资于可转债、ETF等多种“+策略”，力争增厚收益。

在这只产品的运作中，宫志芳将把握债券投资的基本盘，同时，财通资管固收团队则会成为其背后的“智囊团”，提供可转债、ETF等相关策略，通过团队协作实现优势互补，力求打造一款“回撤有底线，收益可积累”的产品。

04

结语：认清自己的投资目标

J．P．摩根有一个朋友，终日为股票忧心忡忡，他找到摩根，问他：“我应该怎么处置手里的股票呢？”摩根对他说：“卖掉一些，直到你能入睡为止。”

其实，在市场不断受锤的过程中，也是我们逐渐认清自己投资目标的过程，每个投资者都需要在吃得好与睡得香之间找到一个平衡点，而“回撤有底线，收益可积累”的固收多策略，就是让大部分人能够睡得香的选择之一。

风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。

基金投资有风险，选择需谨慎，

购前详阅相关法律文件。

财商侠客行

仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

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