市场综述：

3月新增人民币贷款 1.69万亿，前值 8858亿；社融增量 2.86万亿，前值7030亿。M2同比 8.6%，前值 8%。

市场点评

以市场最乐观的预期来看，本月社融仍然超预期，即使剔除专项债等持续性较差的分项后增幅有所下降，仍不可谓不高。从结构上看，主要是信贷增量，其次是表外部分支撑了社融增速。

从信贷行为上来看，中长期贷款虽然有所回升，但出现了绝对量和占比的背离走势，冲量特征明显。从历史情况来看，占比趋势的变动对经济有领先预示作用，因而从结构化的视角来看，市场主体的融资需求并未真正复苏。

从历史来看，社融年初的波动往往都很大，2015年和2016年年初都曾冲高，但2015年是低基数下的冲高，2016年是高基数下的进一步冲高，今年的冲高以此来看是低基数下的冲高，一则表明目前的冲高质量没有那么高，二则表明趋势还需要看2季度。

更为关键的是，社融对经济的领先性要基于有效社融的持续攀升，这又依赖于表内中长期贷款和表外融资的的持续扩张，对应到投资上分别是房地产和基建，如果这两者不“大鸣大放”，预计社融虽企稳，但是持续攀升和结构改善还需等待。

本月社融是实实在在的超预期，一方面有利于坚持盈利逻辑的投资者，但另一方面不利于债券和流动性逻辑的投资者；但关键仍在于长期，经济托底的压力并未变化，预计流动性仍会充裕，利率经历调整后可以增厚收益，股票在风险情绪修复后，长期来看向牛趋势不变。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

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