三季度海外通胀进一步上行,美欧主要央行实施了超预期的紧缩加息措施,也导致全球风险资产普遍承压,在通胀未现拐点之前,尽管经济衰退风险不断提高,但预计政策仍将继续。国内经济继续受到疫情的多点扰动,房地产销售再度下滑,尽管出口仍维持较好增长,但后续下行压力也在逐步增大。国内流动性保持整体稳定宽松,在美元走强的背景下,人民币出现了一轮快速贬值。国内通胀继续保持相对稳定。
权益市场自8月份调整以来,已经连续下跌接近两个月,部分指数和很多个股已经跌破了4月底的低位,本轮下跌最核心的因素来自于两点:一是外部对于美联储加息持续超预期的恐慌,影响市场对于流动性的判断,演绎出杀估值的趋势;二是市场对于国内经济的悲观预期进一步加剧。国内经济如果不能出现有效修复,叠加出口的大概率下行,都会对基本面形成直接压力,市场对于部分行业在2023年的增长和业绩信心都不足。尽管我们对权益市场的价值非常认可,但基于产品的风险收益特征,整体操作偏向防守,主要基于对短期回撤的控制目的。
债券市场在三季度前期继续受益于宽松的流动性水平和再度走弱的基本面预期,利率再度下行,尽管幅度不大,债券的风险收益比有所降低。进入三季末,受到汇率贬值和地产政策不断出台的影响,债市也出现一定调整,背后是经济底部反弹的可能性正在增加,而对债市更进一步的利好可能性较低。
展望四季度,A股已经处于估值较低的区间,但上述两个压制因素在短期内仍有影响,需要耐心等待,但也为投资者提供了较好的低位布局时间。需要重视权益市场在下一阶段尤其是明年的风格变化,考虑到疫情政策的趋势不改,且稳增长政策不断出台,需要对于经济关联度较高的方向予以足够重视,包括周期类、消费类等行业。同时新能源走向分化在所难免,需要仔细甄别能够维持较高景气度和增速,同时格局没有明显恶化的细分赛道。
尽管可转债整体估值仍处于较高水平,但在股市调整过程中,转债仍然体现出了一定的抗跌优势,但整体转债市场风格并不明确,主要也源于股市在三季度调整中,缺乏明确的主线和方向。后续转债市场的企稳回升核心在于股票市场走势,目前的估值水平再度经受住了考验,但须防范后期如果利率上行,会否出现估值层面的压缩。在不发生系统性风险情况下,仍应以正股为出发点,精选正股基本面较为优异,且转债估值水平适宜的标的。
债券市场四季度需要防止基本面的边际反转带来的预期扰动,目前的利率水平处于偏低水平,如果经济和政策出现边际改善,上行的压力将显著增大,尽管对于利率反弹幅度预期不高,但短期可以降低久期,待反弹后再度布局。
回顾三季度操作,本基金前期保持了相对积极的股票和转债操作,主要以基本面较为优质,所处行业景气度较高且估值相对合理的标的为主。三季度后期进行了部分权益资产的建仓,并在方向上进行了一定调整,卖出了前期涨幅较多的部分持仓,同时逐步布局可能受益于经济改善,且估值仍处于底部的部分标的。债券方面保持信用债基本仓位,同时逐步考虑降低长久期利率债占比,缩短账户整体久期。