编者按：

“你点将，我点评”是我们推出的一档全新栏目，素材全部来源于基金投资的实战问答。球友点将，我们点评，这种互动非常好。这些年已点评了上百位基金经理，积累了数万字的资料。

我们坚信深度研究方可创造价值。除了顶流基金经理，我们更关注那些尚未被市场充分挖掘的“灰马”。知人方可善任，做好基金投资的底气在于深度认知。希望通过这种一问一答的形式，能从不同的视角为大家带来新知。

本文整理了广发基金的5位主动权益基金经理，他们的投资理念各异，中长期管理业绩均可圈可点，其中不乏市场认知尚不完全的“灰马”。需要说明的是：这些文字的首发时间都较早，对基金经理的认知仅限于当时的公开资料，需要结合最新的材料持续跟踪。

林英睿广发睿合混合

Q：参与了3月份的广发睿合新基金认购，感觉建仓期涨幅不理想，我知道这是风格没轮到他，困境反转策略需要时间。我现在担心的是他的基金总规模比较大，如何调整心态，才能继续拿住基金呢？（首发时间：2022年8月25日）

最近三个月，即4月底到7月底，市场风格再次切换。今年1-4月强势的价值风格基金，近三个月普遍反弹落后，甚至还略有下跌，林英睿是如此，姜诚、徐彦、鲍无可等人都是这样。基金经理的风格通常稳定，赚价值风格的钱，就很难赚到景气成长风格的钱。A股市场经常轮动和博弈，没有一种风格始终占优。

预测市场风格变化很难，等到人人都知道某种风格强势，行情也就走得差不多了。投资者追涨杀跌，4月份要剁了成长风格基金，买价值，马上就傻眼了。同理，去年9月份也一样，那时投资者想剁掉价值买成长。所以我们关注的一些基金经理，投资者朋友们的态度，完全跟着业绩走。某某基金经理不行了，我们见过好几次了，但行情变化了，大家又觉得他们行了。事实上，基金经理的投资策略和方法，并无大的变化。

业绩好+大平台的基金经理，任职三年以上的大多数都是百亿规模起步，或者说至少在该基金经理业绩最好的前后，规模达到了100亿，我们很难不接受这样的常态，在基金经理管理规模、超额收益持续性与投资基金调仓频度上去寻找妥协。

大盘风格，不太高的换手率，相对都能支持较大的资金量，A股市场当前的日成交，也比多年前规模大。我理解您的这种担忧，林英睿的部分基金当前有限购，这说明部分基金规模偏大，但我们也要对基金经理的进化有耐心。从另一个角度看，林英睿风格稳定，将其视为一种独特的战略部署，现在还是可以继续持有的。

后记：伴随着9、10月份的市场调整，价值风格再次显现出优势，广发睿合后市表现优秀，自基金成立以来至今，已显著战胜沪深300指数。

段涛广发利鑫灵活配置混合

Q：广发利鑫最近回撤较大，快坚持不住了。如何看待段涛的中小盘成长股投资，该如何做持有心态的调整？（首发时间：2022年4月27日）

A：基金经理的短期业绩表现与基金重仓配置的方向有关系，基金经理重仓的行业和方向表现不佳，基金经理短期的业绩就很差，这里的短期可能持续2-3个季度。反之，如果基金经理配置了当下表现很好的行业，原本默默无闻的基金，也会受到巨大的关注。

2022年，表现好的优势行业是煤炭、银行、基建、地产、交运、农业。如果集中配置上述板块，基金的表现应该＜-10%，甚至可能正收益。今年什么行业表现最差呢，电源设备、机械设备、汽车与汽车配件、电子、军工、计算机，这些行业的普遍跌幅都在30%以上，个别的已经接近了40%。

有了上述的信息，我们可以看基金经理常年擅长的能力圈和持仓。段涛的2022年一季报已经提到了我上面讲的要素，比如新能源、中游制造因疫情的超预期而损失惨重。从持仓个股的行业属性看，的确属于上述表现不佳的行业，而在受益行业方面，加仓的医药、地产都占比较低，且增配地产的时间应该较晚，杯水车薪，很难扭转净值的颓势。但是，根据盈亏同源的思维，您可以等上述跌幅超30%的行业，强势反弹的时候，再看段涛的表现。

我觉得段涛的一季报有一段很精彩的表述，这段话有利于您的心态调整：

报告期内，股票市场经历了巨大的调整和风格切换，在过去几年中基本面和股价 表现突出的机构热门赛道经历了较大的调整，如新能源等。同时，因成本的超预期上 涨和疫情的扰动，去年底普遍被看好的中游制造业经历了巨幅回撤。投资从来不是一 件简单的事，在市场面前，多数人需要走的路还很长。作为基金管理人，重要的是形 成可复制的投资框架和盈利模式，构建一个胜率和赔率兼顾的投资组合，为持有人创 造稳定、可预期的正回报期望，履行好受托责任。

后记：回答问题之后，4月28日至11月25日间，广发利鑫上涨23.43%，同期沪深300指数下跌3.71%。在小幅复苏的行情中，广发利鑫布局的中小盘成长股、专精特新类股票，取得了理想的涨幅。

  程琨广发价值增长混合

Q：点评一下程琨的广发价值增长混合，基金成立满1年了，感觉业绩比较一般，该如何看待基金的表现呢？（首发时间：2022年7月13日）

A：程琨的代表作是广发逆向策略混合，2014年9月开始独立管理该基金至今，总收益率194.6%，年化收益率约15.5%，水平尚可。从历年的基金排名看，2015年至今，只有2016年因为控制回撤得当，年内上涨，排名前25%优秀。其他年份均为中上游的良好排名。

从业绩以及上涨行情的表现看，程琨属于高胜率型的基金经理，投资持仓行业分散，爆发力不强。程琨是自下而上的选股型基金经理，2021年开始，自下而上的选股型基金经理业绩普遍不好。自下而上的选股型基金经理，一般淡化宏观市场环境，专注于公司的内生发展。但2021年至今市场的主线在高景气的短逻辑以及通胀之上，对于自下而上选股不利。

在股票的投资上，程琨遵循行业分散+个股集中的思路，比较擅长非新能源制造业的投资。他常年布局的行业包括汽车、轻工制造、传媒、有色金属、纺织服装、机械设备，阶段性配置食品饮料、电气设备、电子行业。程琨比较重视个股的估值，偏好左侧布局。

对于程琨的定位：他属于长期业绩中等偏上，一直不温不火的基金经理，但长时间积累的投资成绩也还不错。因为2014到2021年，程琨的表现，基本上年年都是中上游。暂时的困境不应该构成对基金经理的否定，这种情况下，最好是您持有其他风格的基金，能做一些对冲。但如果您的投资期限偏短，不喜欢程琨这类慢悠悠，低换手率的基金经理，则可以换更适合您投资思路的基金经理。

后记：广发价值增长成立于2021年5月27日，自成立以来下跌13.3%，同期沪深300指数下跌29.27%。截至2022.11.25，广发价值增长混合下跌18.74%，同期沪深300指数下跌23.57%。从相对收益表现看，程琨的基金管理做得还不错。主动权益基金，要比较相对收益，在全市场整体下跌的情况下，无法独善其身，能有相对更小的下跌幅度，也是值得肯定的。

王明旭 广发价值优选混合

Q：王明旭近三年业绩不错，看持仓偏向价值和周期，又是管理专户出身，为什么广发价值优选混合近期回撤控制不佳，是因为选股失误吗？（首发时间：2022年4月11日）

A：王明旭近期的业绩表现不佳，可以从年报披露的持仓以及年报中谈到的投资布局去分析。王明旭有部分价值和周期的持仓，但他也有其他的板块布局，在价值和周期的持仓上比林英睿要低，两人今年的差异比较明显。

首先要清楚，航空板块今年只能算还行的，比如重仓股吉祥航空近3个月跌19%，中国东航近3个月跌11%，国航表现较好，近3个月几乎没跌。此外，林英睿重仓股里的杭州银行表现很好，近3个月涨8.5%。但除此之外，从第6大重仓股天齐锂业开始，这些个股的跌幅近3个月都在13-27%之间，可以说这部分持仓的整体回撤幅度跟公募偏股型基金整体相似。

从年报来看，王明旭的一个判断失误是他去年四季度认为，煤炭在三季度已经达到了高位见顶的状态，受政策的压制，减持了煤炭，而增持了煤炭股的对立面，火电股。这个判断导致了两面挨打，一方面，资源品的价格因为国际冲突继续上涨，换仓的火电股直接受损，价格下跌。

基金的过去表现，基金经理的过往履历，都不能完全预测未来的表现，过去的回撤控制较好，说明基金经理的判断与把握较好。但没有不犯错，次次都能交出完美答卷的基金经理。所以，上述的判断并不能事后批评，如果没有地缘政治冲突，那是不是王明旭就判断正确了呢。

后记：广发价值优选混合自点评之后表现良好，期间大致分为两个阶段：4月12日至8月15日，该基金基本上与沪深300指数走势持平，但在此后的市场回调行情中，广发价值优选混合表现优秀，同期显著战胜沪深300指数。

陈少平广发改革混合

Q：陈少平具有很长的公募基金从业时间，她当前管理的基金规模不大，广发改革混合能定位灰马基金吗？若想长期持有，有哪些注意事项呢？（首发时间：2022年5月4日）

A：广发改革混合属于灰马，陈少平是2006年即任职基金经理，前后有近15年公募基金经理任职经验。陈少平可能是因为年龄的缘故，来到广发基金之后，在业绩不错的情况下，没有新发基金，广发改革混合的规模也只有不到11亿，属于业绩还不错，但关注度很低的老将。

陈少平当前是中低集中度个股配置+高换手率的投资模式，贯彻的是产业趋势+景气投资的思路。这种思路使得广发改革混合呈现出了一定的行业轮动配置特征，比如2020年前后，广发改革对抱团白马股、大市值龙头、高ROE类公司有配置，对消费风格有配置，2021年则开始往通胀受益行业，业绩景气行业配置，比如在2021年年底对电力设备、机械设备配置的权重高。

产业趋势+景气度投资的思路害怕宏观环境的突然性变化，今年的疫情变化，使得广发改革的配置受损，2022年广发改革的回撤偏大。在配置上，要定期结合季报，判定基金的重仓持股方向和风格配置，不能将其视为风格不变的基金来持有，而在配置了广发改革这种风格有变化的灰马基金之后，最好能配置一些基金经理长期布局方向更稳定，变化不大的品种，以免整体的配置里变化太大，来不及追踪。

后记：自点评之后，5月5日至11月25日，广发改革混合下跌2.11%，同期沪深300指数下跌5.85%。作为灰马基金，广发改革混合的波动较大，过程中既有显著跑赢沪深300指数的时刻，也有回撤偏大，领先优势缩水的时刻。对于灰马基金，投资者可作为追求赔率定位，多给基金经理一些时间和耐心。

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