如何看待内债高企与需要债务扩张之间的矛盾？在长达十多年的债务积累后，截至2023年末，我国地方政府债务率可能高达140%，全国政府负债率可能会达到56%，前者已远超国际通行标准，后者已逼近国际警戒线。但世界主要经济体，如美国、日本、欧盟等的负债水平是高于我国的。对此，我们认为未来需要两手抓，一是适度进行债务扩张，但要强化监管，提质增效，避免加重产能过剩和资源浪费；二是牢牢守住风险底线，积极进行债务风险的化解，实现政府举债的长期可持续发展。聚焦明年，在近两年GDP增长中枢在4%附近的背景下，如果明年继续安排5%左右的实际增长率，则需要财政政策进一步提档发力，我们认为明年侧重债务扩张而不是保守少借。
明年财政安排可能有三种情况。我国在2010-2019年这10年间的赤字率始终没有超过3%。 2020年国家为了抗疫，将赤字率定在了3.6%。此后的2021年和2022年赤字率分别为3.2%和2.8%，赤字率稳定在安全赤字率附近，初衷是为了防范财政风险，但除了经济下行压力不大的2021年外，3%左右的赤字率对于2022和2023年都是不够的，导致这两年的四季度都有财政增量工具来直接或间接提升赤字，如今年决算赤字率提升到了约3.8%。对此我们判断明年，第一种情况：年初预算赤字3%左右，年中和今年一样调整预算，增发一万亿纳入赤字的作为特别国债管理的国债，年底决算赤字率3.8%左右；第二种情况：年初预算赤字3.8%左右，包含1万亿作为特别国债管理的纳入赤字的国债，年中不调整预算；第三种情况：年初预算赤字3%左右，并另外安排1万亿纳入政府性基金预算的不计入赤字的特别国债，年中不调预算。