#关注商用航空#自2024年“924行情”以来，市场最火热的两条主线，毫无疑问是人工智能和机器人，这两大赛道累计涨幅都已经超过百分之百，短期涨幅巨大。越是这个时候，冷静下来想一想就越发重要——往后看，它们还有多少继续向上的空间？近期市场本身也在给出答案：无论中美，主流叙事不约而同地转向了同一个论调，就是“人工智能板块估值太高，或许有泡沫，需要等业绩追上来，需要等应用真正铺开”。市场正在从亢奋回归理性。

展望后市，“成长风格继续占优”这个大方向，我个人的疑问并不大。真正的分歧在于：在成长风格内部，下一个接力上涨的板块到底轮到谁？市场上流行几种看法，有人看好创新药，有人看好化工、新能源、有色，各有各的逻辑。但在我看来，军工行业，特别是其中的通用航空细分，更值得单独拿出来认真看一遍——它的配置价值，目前被市场显著低估了。

说起军工，很多人脑子里第一反应就是“炒地缘冲突”。台海有点风吹草动，军工拉一波；中东打起来了，军工再拉一波；等热度过了，啪，跌回原形。这种印象不能说完全没道理，毕竟过去很多年军工板块确实就是这么演的。但我要说的是，现在的军工行业，底层逻辑早就变了。你要是还用老眼光看它，可能会错过一轮真正的产业级机会。

第一个变化，来自政策面。这几年军工企业的改制和资产重组一直在推进，上市公司的基本面跟十年前完全不是一回事。以前很多军工企业是“养在深闺人未识”，资产质量差、治理结构模糊、业绩不透明，资本市场根本没法给估值。但这几年，资产证券化率持续提升，科研院所改制、核心资产注入、股权激励这些动作一个接一个地做。你去看财报，不少军工企业的毛利率、净利率、ROE都在往上走，经营质量明显改善。这不是概念，是实打实的财务数据在说话。

第二个变化，是时间窗口。2027年建军百年奋斗目标就在眼前，这是一个硬节点。军工行业的订单周期、交付节奏、产能爬坡，都是围绕着这个节点在排布的。这意味着未来一两年，行业景气度是有确定性的，不是那种“可能来、可能不来”的虚头巴脑的预期，而是订单已经下了、产线已经开了、交付已经在路上的实打实的景气。从产业链调研的情况来看，很多主机厂和配套企业的合同负债、预付款项都在增长，这就是景气度上行的最直接证据。

第三个变化，也是我觉得最核心的一点，是军工行业的价值需要被重估。这个重估不是简单的A股估值修复，而是站在全球格局变迁的大背景下，重新理解军工的战略意义。去年年底，美国抛出了一个“解决俄乌战争的28条方案”，具体内容大家应该都看了。说实话，从传统意义上的公平正义、国际法、全球化这些角度看，那个方案对乌克兰来说堪称屈辱。美国居然能跟俄罗斯坐下来，商量出这样一个让乌克兰割地、让欧洲靠边站的方案，很多人第一反应是“这怎么可能”。但如果你从逆全球化的角度去看，其实很好理解——世界正在回到一个更原始的状态，弱肉强食的逻辑重新占了上风。全球化那套“分工合作、互利共赢”的叙事，在硬实力面前脆弱得不堪一击。纵观人类历史，和平从来都是奢侈品。有人统计过，人类有文字记载的5560年历史里，真正没有大规模战争的和平年份，大概只有6%左右。剩下的94%，不是在打仗，就是在准备打仗。我们现在这代人习惯了和平与发展，总觉得这是常态，但拉长了看，冲突和对抗才是历史的常态。

逆全球化时代，国家之间比拼的不是谁的PPT做得漂亮，而是谁的制造业底子厚、谁的科技树点得高、谁的资源储备足、谁的军工实力强。这些东西，才是大国博弈的硬通货。俄乌战争打了三年多，给全世界上了生动的一课。大家发现，现代战争光靠武器先进是不够的，还得有强大的、完备的制造业体系做支撑——你得能源源不断地造出炮弹、无人机、装甲车，得把产能转化成持续的战斗力。乌克兰为什么越打越吃力？不是武器不够先进，是背后的工业体系和供应链撑不住了。俄罗斯为什么能扛住制裁继续打？因为它有自己的军工复合体和资源禀赋。这场战争让全世界都清醒了：军工和制造业，是一个国家安全的底座。

中国制造业的实力，这个不用我多说，全球第一，门类最全，产业链最完整。但问题是，中国军工目前的估值，跟它的制造实力是不匹配的，跟它日益精进的战斗力也不匹配。之前的印巴冲突，就是一个很好的例证。巴基斯坦用中国的歼-10CE，搭配霹雳-15导弹，在空战中击落了印度的法制阵风战斗机。歼-10是什么？那是咱们二十年前的老机型了，阵风可是法国最新一代的多用途战机。结果老机型打新机型，一点都不落下风，甚至占优。这件事在国际军事圈引起很大震动，很多国家的军方和防务分析师都在重新评估中国装备的实战性能。这背后反映的是什么？是中国军工这些年的技术积累，已经到了一个厚积薄发的临界点。

再说无人机。未来的战争形态，无人机大概率是主角之一。从俄乌战场到中东冲突，无人机的作用已经被反复验证。而在这个领域，中国是全球绝对的霸主。截至2024年底，中国民用无人机注册数量达到204.9万架，位居世界第一，运营企业超过1.7万家。在全球消费级无人机市场，中国占据70%以上的份额；工业级无人机也占了半壁江山。大疆、道通这些品牌，在全球几乎是碾压级的存在。我们不仅是最大的生产国，也是最大的出口国。这种产业优势，放在A股的估值体系里，目前完全没有得到充分体现。

通用航空板块，涵盖了军用飞机、无人机、航空发动机、机载系统、航空材料等整个产业链，同时还叠加了低空经济、商业航天、卫星互联网这些新兴概念。这些概念不是凭空炒作，每一个都有真实的政策支持和产业进展在支撑。比如低空经济，2025年市场规模已经达到1.5万亿元，2026年随着eVTOL取证量产、空域管理改革落地，有望正式迈入规模化运营阶段。再比如商业航天，卫星互联网星座建设正在加速，低轨卫星发射需求持续放量。这些增量逻辑，都给通用航空板块提供了额外的成长弹性。

但你看市场表现，通用航空板块最近五年并没有显著跑赢中证军工指数，甚至不少时候还跑输了。这说明什么？说明市场对这个板块的认知还停留在“传统军工”的框架里，没有充分定价它在新质生产力、低空经济、军贸出口这些新维度上的价值。这种认知差，就是机会。

当然，我也不是说闭着眼睛买。通用航空这个板块，确实鱼龙混杂。里面既有真正掌握核心技术的龙头，也有不少蹭概念、讲故事的公司。如果直接去选股，对普通投资者来说门槛太高——你得懂航空发动机的技术路线，得跟踪军品订单的交付节奏，得判断低空经济政策的落地进度，还得分辨哪些公司是真的在做eVTOL、哪些只是画了个PPT。这些研究工作，不是一般人能做得过来的。

所以我的选择是，与其自己选股，不如交给专业的人去做。我重点关注了一只基金——工银新焦点灵活配置混合，A类代码001715，C类代码001998。需要说明的是，它名义上不是一只专门的通用航空主题基金，而是一只灵活配置混合型产品，股票仓位可以在0到95%之间浮动。但你看它最新的持仓，就会明白为什么我会把它当作通用航空板块的配置工具。

根据2026年二季报披露的数据，这只基金的十大重仓股几乎清一色是军工航空产业链的核心标的。第一大重仓航发动力，占比9.08%，这是国内航空发动机领域的绝对龙头，涡扇、涡轴、涡桨发动机全系列布局，是军机国产化的“心脏”。第二大重仓中航西飞，占比8.97%，大型运输机、轰炸机、特种飞机的主机厂，C919大飞机的机体结构也主要由它承担。第三大重仓航发科技，占比8.82%，航空发动机零部件和燃气轮机的重要供应商。第四大重仓中航高科，占比7.84%，航空复合材料领域的领军企业，碳纤维预浸料技术壁垒极高。第五大重仓中航机载，占比5.86%，整合了航空工业集团的机载系统资源，航电、机电、液压等子系统全覆盖。后面还有航发控制、航亚科技、北摩高科、华秦科技，分别是发动机控制系统、航空零部件、飞机刹车系统、隐身材料的细分龙头。前十大重仓合计占比超过50%，整个组合的航空军工属性非常纯粹。这种持仓结构，说明现任基金经理对这个方向的认知和押注是清晰的。

工银新焦点成立于2016年10月，到现在快十年了，算是一只经历过完整市场周期的老基金。历史上，这只基金的管理风格有过一些变化。早期由游凛峰、胡志利等人管理，偏均衡配置；2018年到2023年，李昱接手管理了五年半，任期回报超过70%，在同类产品中表现不错；2023年到2026年中，李劭钊管理了三年多，期间市场波动较大，基金业绩承压；2026年6月26日，现任基金经理董明斌接任。董明斌是工银瑞信研究部出身的基金经理，之前在中冀投资、信达证券、国泰君安做过分析师，2022年加入工银瑞信，2025年底开始管理工银国企改革主题股票基金，业绩表现亮眼。他接手工银新焦点后，迅速将持仓调整到军工航空方向，说明他对这个赛道的研究是有积累的，不是临时起意。

从业绩表现来看，工银新焦点近一年的涨幅相当可观。A类份额近一年收益超过78%，在同类基金中排名前列；今年以来涨幅超过50%，大幅跑赢沪深300指数。当然，这里需要提醒一下，这只基金的规模目前不大，A类加C类合计不到两亿元，属于“迷你基”范畴。规模小的好处是调仓灵活，基金经理可以比较从容地布局中小市值的细分龙头；但规模小也意味着流动性风险相对高一些，如果遭遇大额赎回，可能会对净值产生冲击。另外，这只基金的历史最大回撤超过50%，波动率不低，属于中高风险产品，不适合心脏不好的投资者。

从投资策略来看，工银新焦点的合同里写的是“自上而下与自下而上相结合”，通过识别宏观经济周期与资本市场轮动的行为模式，动态调整大类资产配置。但落到实际操作中，董明斌显然采取了重仓押注高景气细分赛道的打法，权益仓位拉得很高，行业集中度也很高。这种策略在成长风格占优的行情里会非常犀利，但如果市场风格切换，回调压力也会比较大。所以如果你考虑配置，最好做好承受波动的准备，不要用短期要用的钱去投。

说到估值，整个军工板块目前的市盈率TTM大概在60倍到66倍之间，处于2015年以来的估值中枢位置，不算便宜，但也绝对不算贵得离谱。考虑到行业未来一两年的业绩增速有望达到30%以上，这个估值是可以被业绩消化掉的。而且跟人工智能、机器人那些动辄百倍PE的赛道比，军工的性价比反而凸显出来了。更重要的是，军工板块的业绩兑现是有订单背书的，不是纯靠想象。2025年一季度，军工板块净利润降幅已经收窄到9.72%，毛利率环比提升了2.9个百分点，盈利触底回升的信号比较明确。随着“十五五”规划逐步明晰、建军百年目标临近，叠加军贸订单提速，行业景气度有望持续上行。

军贸这块，我觉得值得单独说一说。以前中国军工出口，主要是卖些低端装备给发展中国家，量不大，利润也薄。但这几年情况完全变了。印巴冲突中歼-10CE的表现，相当于给中国军机做了一次全球直播广告。中东、东南亚、非洲很多国家，以前买美制、法制、俄制装备，现在都在重新评估中国选项。无人机更是不用说了，从翼龙到彩虹，从物流无人机到察打一体无人机，中国产品在全球军贸市场的份额持续提升。航天彩虹的无人机、北方导航的导弹系统，出口潜力都很大。军贸业务的一个特点是毛利率通常高于内销，而且订单周期长、预付款比例高，对上市公司业绩的拉动会更直接。

回到通用航空板块本身，它的成长性还来自于军民融合的纵深发展。低空经济就是一个典型的例子。2025年被称为低空经济的“基础夯实年”，全国31个省份全部出台了专项实施方案，深圳、海南、合肥等地已经实现了商业化航线的常态化运营。2026年，随着新修订的《民用航空法》正式实施、eVTOL多款产品完成适航认证进入量产，低空经济有望从“试点飞行”迈入“常态运营”元年。赛迪研究院预测，2026年低空经济市场规模将突破1.06万亿元。这个过程中，通用航空产业链上的航空材料、飞控系统、导航系统、起降设施等环节，都会持续受益。

商业航天是另一个增量。低轨卫星星座建设正在加速，卫星互联网、遥感服务、导航增强等应用场景不断拓展。中国卫星、航天电子这些企业的订单预期都在增长。通用航空板块里的很多公司，其实是横跨军用和民用两个市场的，技术同源、产能共享，这种军民融合的模式，让它们的成长天花板比纯军工企业更高。

所以综合来看，我觉得通用航空板块目前处于一个“认知差”最大的窗口期。市场知道它跟军工有关，但还没充分认识到它在低空经济、军贸出口、商业航天这些新维度上的价值。市场知道它跟无人机有关，但还没把无人机产业优势充分定价到相关上市公司里。市场知道2027年建军百年是个节点，但还没把这个节点的订单确定性转化为估值溢价。这种认知差，就是超额收益的来源。

当然，投资永远有风险。军工板块的波动大是出了名的，政策节奏、订单交付、型号研制进度，任何一个环节不及预期，都可能引发股价回调。地缘政治事件虽然短期能刺激情绪，但如果冲突快速平息，板块也可能面临获利回吐的压力。另外，军工企业的信息披露相对有限，很多核心数据涉及保密，投资者做研究时会有信息不对称的问题。这些风险因素，大家在布局之前都要想清楚。

但如果你认同“成长风格继续占优”这个判断，又不想去高位接盘人工智能和机器人，那么花点时间研究一下通用航空板块，我觉得是值得的。它既有军工的硬逻辑，又有低空经济和商业航天的软增量；既有2027年建军百年的短期催化，又有逆全球化背景下大国重估的长期叙事。这种多维度逻辑的叠加，在当下的市场里并不多见。

至于具体怎么参与，我个人倾向于通过基金间接配置，原因前面已经说了——选股门槛太高，而像工银新焦点这样持仓聚焦、基金经理研究功底扎实的主动管理产品，可以帮普通投资者解决选股和择时的难题。当然，如果你对自己的研究能力有信心，直接配置航发动力、中航西飞这些产业链龙头，或者莱斯信息、四川九洲这些低空经济核心标的，也是可行的路径。关键是，要理解自己买的是什么，逻辑是什么，能承受多大的波动。

写在最后：投资这件事，说到底是在不确定性中寻找确定性。2024年9月以来的行情，让很多人习惯了追热点、炒概念，但市场从来不会一直这么简单。当人工智能和机器人的故事讲到需要“等一等业绩”的时候，资金自然会去寻找下一个有故事、有业绩、有想象力的方向。通用航空板块，恰恰处于“故事刚开始讲、业绩快要兑现、想象力还很充足”的交汇点。它不像某些板块那样人声鼎沸，但有时候，人少的地方，反而更容易捡到便宜货。逆全球化的时代，和平是短暂的，博弈是长期的。一个国家的制造业实力、科技实力、军工实力，终将在资本市场上得到重估。中国通用航空产业的厚积薄发，或许只是这个重估过程的起点。至于能走多远，既取决于产业自身的进步，也取决于我们作为投资者，是否愿意在市场还冷淡的时候，提前去相信。