上半年债市整体先跌后涨,1月基本面和政策面共同压制债市,市场对节后经济复苏预期较高,利率持续调整,2月经济仍处于复苏趋势,但资金在央行短期投放下逐步回归中枢,利率长端横盘震荡。3月由于增长目标5%处于预期下限,叠加通胀下行,黑色需求转弱,市场经历强预期到弱预期的修正。3月27日,央行全面降准25bp,长端下行。4月高频数据全面走弱,信贷投放塌方,市场交易从经济复苏的弱预期再进一步切换到经济可能面临衰退风险。基本面利好债市但市场仍对稳增长有所忌惮。月底公布的稳增长措施与市场预期存在一定差距,多头情绪发酵市场开始追涨。5月整体仍在多头情绪中,上旬围绕衰退预期和资金宽松,利率持续下行。5月中下旬缺乏利多,长端开始盘整。6月出口和核心通胀走弱,降息预期发酵。6月13日央行调降OMO10bp,但市场对此有所预期,降息落地后止盈压力释放叠加政策预期担忧,债市有所调整。在债券的配置上,我们以利率债为主,基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素,灵活调整组合久期。