7月科技股巨震的余威仍在。在经历上周反弹后，周一市场却迎来4000股上涨，但AI科技股下跌的局面。如何看待当下科技股的投资前景？景顺长城科技军团8月最新观点来了。
尽管我们长期坚定看好科技成长赛道，但当前部分个股的估值已显著超出传统定价体系的认知边界，市场结构性泡沫有所显现。科技板块整体性的“强贝塔”行情或已接近尾声，未来将步入以精选个股为主的结构性行情，且板块轮动节奏明显加快。
目前组合秉持均衡配置策略，非AI持仓虽因市场偏好导致短期净值承压，但其估值处于历史极低分位，且内生成长性优异。我们将坚守这些被低估的优质资产，力争依托AI持仓作为组合的稳定器，耐心等待“碳基”资产盈利兑现后的估值修复。我们相信，未来的市场机遇不应仅局限于“硅基”世界，更应涵盖广阔的实体经济领域。
AI产业基本面和二级市场行情出现巨大分化，我们选择站在产业一侧。大模型能力仍在持续突破，不断催生、落地全新应用场景，持续兑现商业价值。
谷歌、微软、亚马逊、Meta四大北美超大规模云厂商最新财报传递一致信号：AI算力需求持续大于供给，行业供需缺口短期难以弥合，各家持续上调资本开支指引。我们认为算力供需紧张格局将持续支撑产业链景气，坚持立足产业趋势长期看好AI赛道成长机遇。
临近业绩期，医药板块呈现资金回流、聚焦创新链条的迹象。板块当前处于回调充分、大幅低配但出海基本面最强劲的状态。受短期资金行为影响，股价和产业趋势的急剧背离预计在三季度会有所缓解，行业内的重要学术会议以及国内外临床进展仍将持续催化创新药物管线的估值。
中期维度看，中国创新药研发能力和效率无争议，我们并不担心创新出海的产业逻辑，无论是政策层面还是竞争优势层面都很难被颠覆。从海外的产业经验和市场表现看，我们都有理由对下半年的医药板块表现更加乐观。我们也将更积极的布局产业内更有竞争力的公司，尤其是对增量资金具备极强吸引力的优质公司，既有确定性又有市值空间。应给予头部公司更高的溢价。同时，板块内仍有极具超额的中小市值公司值得挖掘。
7月科技股出现了A股历史上最大的单月回撤。AI叙事的短期逆风是导火索，全球投资者在AI基础设施板块持仓极大偏离后的瓦解是调整的主要因素。对比历史上几次调整，比如15年的互联网+、20年的核心资产以及21年的新能源，本轮科技板块上涨的基本面和估值还是比较扎实的，产业的理论天花板也更高。
当然也不能否认这种产业景气度驱动的牛市也导致了历史极致的持仓偏离，进而导致极致的波动。随着全球科技投资者去杠杆逐步接近尾声，波动率下降后，市场还是会回归基本面。AI产业的持续创收能力是短期基本面的核心变量，模型本身可能由于竞争导致一些价格战，但是AI应用总量的提升是相对确定的，依然看好相关基础设施的需求持续性。
七月是华尔街对硅谷的一场完胜，随着被动去杠杆的风暴过去，我们认为市场将回归产业定价的逻辑上来，有几点观察希望和大家分享：
1、硬件投资的锚点应该从capex转向模型收入和ROI，亚马逊财报中4960亿美元的未履约合同和超高的ROIC充分证明数据中心投资本身是一门极赚钱的生意，而不是竞争狂热下无回报的投入。因此跟踪capex的意义在下降，因为这个数字不仅低频而且未来会变得失真（出于平衡报表的目的），核心观测数据还应当是模型公司的收入和数据中心投资的ROI。
2、coding的意义远不止于“替代程序员”。市场曾经把 AI coding 窄化为 "程序员效率工具"，但正在发生的现实远比这宏大。Coding 能力本质上是打通所有知识工作与企业工作流的底层工具，它把自然语言需求转化为可执行的逻辑和业务流程，AI对工作场景的渗透才刚刚开始。新的应用场景如生物制药、金融、法律、办公等都在爆发前夜。
3、光互联将来到舞台中心
业界正经历新一轮的模型参数，2-3T已经成为国内基模标配，海外SOTA正在迈向十万亿级的参数量，未来无论训练和推理对算力集群的需求都是更多、更大、更强。随着互联逼近物理极限，光互联在硬件成本中的占比将确定性提升，而中国企业在这一领域几乎占据统治地位，不得不说这是A股投资者的幸运。
科技股回撤较大较大，但是AI Agent目前仍处于算力决定供应的阶段。海外csp厂商资本开支持续性仍然较好，并且已经有更多证据表明硬件开支在新型模型上的回报率是好的。市场对于现金流的担心有过度的倾向，大部分公司的估值已经回到看27年增长很便宜的位置。看好光通信和载板领域的需求高增长。国内光通信头部企业在下一代光通信技术上仍具备全球竞争力，其上游物料锁定能力、客户认证能力和大规模量产能力，有助于在高阶推理持续提升网络带宽需求的背景下，扩大在全球AI供应链中的产业地位。与此同时，CPU、GPU面积和复杂度提升，以及光通信半导体化趋势，正在共同推升高端载板需求。海外扩产瓶颈使国内载板企业获得更重要的产业窗口，国产算力需求爆发也有望更快推动国内载板公司的高端化路径。
在晶圆制造环节，全球晶圆资源供给趋紧的趋势已经逐渐显现。Agent推理需求高增长使晶圆厂进入供需偏紧周期，需求来源也从传统半导体客户扩大到海外头部模型企业和云服务企业。国内模型发展对国产算力的拉动曲线预计会更陡峭，2026年至2027年有望看到新的国产XPU芯片企业加速发展。晶圆厂作为供需约束的首要瓶颈，盈利弹性和战略价值值得重点评估。
极致行情导致市场波动加大，我们依然认为2026年行业与板块估值差距将会逐步收敛，“优质赛道 + 业绩确定性”或仍是超额收益核心来源。市场机会将覆盖三大维度：新质生产力驱动的科技成长、政策与需求共振的新兴赛道、周期修复中的传统行业，整体策略以“锚定政策红利、聚焦产业升级、把握周期拐点”为核心，重点布局科技创新、企业出海和传统行业反内卷三大方向，通过均衡配置力争实现风险与收益的优化平衡。
市场极致拥挤后，通常会提高对估值、安全边际和盈利确定性的权重。AI从一枝独秀转向分层分化，市场从买赛道变成挑公司，区分真实需求与重复建设，后半程逻辑可能会从卖铲子走向应用变现。但在全球技术创新中拥有最强全球技术资产兑现能力的龙头是少之又少的，上限很高，但分化也很大，还需要时间验证，通过评估风险调整后的上行期权价值可获得估值弹性，增强超额收益。
出海方面，中国在全球制造链中的确定性竞争力很强，有业绩和现金流，找确定性相对突出的做底仓，如锂电/储能/CXO/白电/电力设备/安防/等。内需方面，关注日用消费品/中药/地产/光伏玻璃等供给侧出清个股阿尔法的机会。下半年我们优先寻找同时具备以下特征的公司或行业：估值处在自身历史中低位，而非仅较高点回撤；盈利预期开始上修至少不再下修；供给侧有出清、约束或竞争格局改善；机构持仓不拥挤；胜负已分，选最强现金流、资产负债表和海外竞争力支撑的标的。
经过7月份国内外业绩期核心公司的逐步披露，当期的科技景气度得到确认，但是短期却也无法进一步获得更超预期的前瞻；这种情况下科技个股在拥挤度之下估值有所显著回归，重新回到价值区间，未来分化将进一步加大。值得注意的是，出海领域的优质公司业绩趋势由点到面的向好迹象，而其较低的估值和拥挤度，成为我们配置的方向。接下来市场回归稳定之后，行业结构将走向均衡，个股阿尔法才是研究配置的重心。
7月份A股市场波动率较大，科技大幅回撤、传统板块超额明显。分析原因外部内部产业叠加，先是韩国杠杆引爆市场，其后伊朗冲突、石油价格与美债利率高企等宏观风险再度冲击，不少AI叙事“利空”乘势而来，在高拥挤度的科技赛道出现资金流出，部分绝对收益资金的被动止损、量化资金的推波助澜、杠杆资金与趋势资金的跟风等，共同导致了7月份的巨震。当前位置下，我们中长期看好AI产业趋势，选股上聚焦基本面、估值、长期竞争力，待市场波动率下降，产业催化更为清晰后加仓核心品种。AI产业链中，看好半导体环节，海外链优质核心品种；非AI产业链，看好有色、部分周期品种，优选个股。
美伊冲突、区域油气供给不确定性及其带来的国际能源价格波动，使得全球能源安全议题升温。能源进口依赖度较高的经济体加快了自身能源结构调整的步伐，在此背景下，清洁能源成为优先选项。冲突带动的油气及传统能源成本上升，进一步提高了新能源经济性边界，提升了资本对新能源发电、新型储能、智能电网等技术环节的预期回报。持续看好新能源板块性投资机会，如储能（受益于能源安全）、锂电（受益于储能需求向上）等细分赛道。
美国持续升级高端芯片出口管制和许可审查，海外算力供给的不稳定性和安全性共同驱动国产替代，我国人工智能+顶层设计中强调核心技术与算力基础设施的自主可控。令我们兴奋的是，面对先进制成受限以及传统摩尔定律放缓，华为韬定律为国产算力突破提供了全新的技术路线，以系统工程破解高端芯片“卡脖子”难题。此外，国产大模型技术不断进步，在不同领域应用快速渗透，商业闭环趋于成熟。在自主可控的背景下，以韬定律为代表的技术创新和国产大模型持续进步，共同推动国产算力的发展，看好相关领域的投资机会。
本轮科技回调核心来自于基本面趋势边际波动+资金面拥挤。全球AI前沿再次进入ARR增长朦胧期（去年下半年也经历了chatbot到agent之间的真空地带），虽然新场景仍在探索中，但模型智力水平仍在上行+模型成本仍在下降，为解锁新动能提供更好条件。考虑到产业趋势大方向看仍然向上，景气度较好的细分方向越来越多，股价大幅调整后对应着估值安全边际的提升，理应更乐观而非悲观，我们也将在波动中不断做各类资产的横向比较，持续优化持仓。
1、延续对国产AI高度看好的观点，并围绕这一产业链进行了重点布局。目前来看，国产AI产业趋势仍然较好。在各产业链环节中，我们仍然高度看好fab、算力芯片龙头等半导体产业链的投资机会，并重点持有港股云计算板块，此外看好超节点等技术方向。
2、海外AI：
1）强阿尔法品种，例如载板行业，AI PCB技术趋势逐步超载板方向升级+载板行业大周期开启；
2）估值性价比高、技术路线确定的品种，例如光通信龙头。
3、能力圈内自下而上选股：
1）看好估值安全边际高的覆铜板龙头企业，从电子布到覆铜板仍然处于供给紧张局面，行业仍处于价格上行期；
2）看好消费电子行业中较低估值+强阿尔法的公司；
3）看好部分具有供给约束特征的资产，当前估值偏低，需求持续恢复后有望带来更好的价格/盈利弹性，当前主要分布在有色等行业。
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