一季度市场变数横生,国内稳增长政策力度有待增强;地产开发商批量进入资产负债表衰退模式,信用释放回升的节奏在2月出现阶段性变调;新冠病毒新变种给国内较有效的疫情防控局面带来不利冲击;俄乌冲突带动部分大宗商品价格飙涨,为中期通胀展望带来较大变数;除此之外,美国加息收缩动作以及中美因审计监管的不同立场也在相当程度上给部分市场参与者的信心带来不小冲击。在多项外部不可控因素的冲击下,市场走势不佳,A股指数接连失守多个整数点位,具体板块方面,除个别受益于稳增长的行业之外,大多数行业指数表现不佳,组合持仓在一季度出现较大波动,持有的包括银行在内的部分受益于稳增长主线的仓位占比不高,导致组合在一季度表现不佳。一季度多项不利因素叠加,A股市场负重承压,可以认为3月A股指数低点是在一种较为极致的压力测试下探明的低位,目前来看,2022年稳增长大年的定位不会发生变化,两会公告全年经济增速将在5.5%左右,位于市场预期的上限位置,我们预计在GDP增速获得较好支撑前,稳增长政策以及呵护性流动性环境不会发生明显变化。开年以来,A股估值持续回落,整体市盈率位于过去二十年来约30%左右的分位,各主要指数股债收益差普遍位于负两倍至负一倍标准差的区间之内,大致处于与2018年11月、2019年8月,及2020年2月类似的位置,中期股票估值吸引力开始凸显。政策方面,过去几年,具有系统性影响力的结构调整政策往往在国内经济增速无虞的年份充分展开,这构成2018和2021年两个政策监管大年,在2021年影响力巨大的三项政策:反垄断、地产去杠杆、双碳,皆因阶段性实现其政策目的以及稳增长需要而出现调整,2022年政策环境有望重现类似2019年的呵护性局面,市场可能对这种政策变化的预期尚不充分。后续市场,考虑到前期市场大幅下跌,而信用呵护稳增长大年,结构性机会大概率不会缺席2022年剩余时间,经济增速获得支撑前,稳增长板块依然有支撑。政策严管下的地产行业和受疫情冲击下的消费行业,我们预期年内对地产行业的突破性政策放松,与疫情管控政策松弛二者同时兼备的可能性较小,从结果上而言更大概率为建立在约束条件下的二中选一。