1 于军华介绍物理AI概念。

主持人介绍基金经理于军华，他拥有16年证券从业经验和21年汽车行业研究经验，目前管理华银中国制造等产品。于军华解释物理AI是今年5月兴起的概念，与汽车和智能驾驶相关，是本次直播重点讨论的内容。

2 物理AI与人形机器人板块分析。

于军华介绍了物理AI的概念，指在真实物理环境中感知、理解、推理并执行操作的智能系统，典型载体包括人形机器人和自动驾驶。他分析了人形机器人板块今年波动较大，上半年行情集中在AI硬件（如电子、通讯），受美国大型企业资本开支拉动，存储价格涨幅显著，预计明年新增资本开支的60%将用于存储领域。

3 人形机器人板块估值修复。

于军华复盘了人形机器人板块年初至今表现，指出其5-6月未涨，7月因市场风格切换至价值板块而下跌近16%，但行业逻辑未变。8月以来估值处于历史低位，市盈率约30倍，修复空间打开。他认为物理AI仍处早期阶段，人形机器人路线收敛或需到2028年。

4 于军华分析智能驾驶与人形机器人。

于军华指出智能驾驶行业已到爆发点，但市场因内需疲软和特斯拉FSD推广缓慢而悲观，政策上L2国标明年初执行，L3、L4明年7月执行，行业已到右侧。人形机器人仍处底部，投资偏左侧。他提到语数IPO为行业提供估值锚点，确立二级市场定价坐标，意义超越单个企业，成为全球科技资产定价权参考，A股投资者可据此独立判断未来技术方向。

5 特斯拉人形机器人量产进展。

于军华介绍了特斯拉人形机器人从研发转向量产的关键进展，包括弗里蒙特工厂改造为专用产线，规划产能100万台，德州工厂在建第二条产线，长期目标年产千万台。短期目标为2026年9月周产1000台，年底达2000-2500台，但面临美国制造业空心化等挑战，量产难度较大。

6 人形机器人需求与产能分析。

于军华对比了中美在人形机器人领域的差异：特斯拉面临产能瓶颈，订单充足但生产困难；中国产能充足但需求不足。他解释成本问题，认为大规模生产后价格可大幅下降，如年需求达100万台，价格可降至1万以下，核心在于需求而非生产成本。

7 人形机器人产业利好与估值分析。

于军华认为特斯拉人形机器人投产对国内产业是利好，能完成消费者教育。当前物理AI板块估值合理，人形机器人相关标的约30倍市盈率，无泡沫；智能驾驶板块估值处于过去五年最低点，赔率合适，但需长期持有。一级市场人形机器人表现平稳。

8 一级市场融资规模井喷。

于军华指出，国内机身智能赛道上半年融资规模接近1000亿，同比增长超五倍，但集中度较高，大额融资主要流向头部项目。资本从讲故事转向量产，语数上市打开退出通道，战略配售中出现腾讯、社保基金等机构，行业处于爆发前夜。主持人随后询问于军华持仓中最看好的物理AI标的。

9 物理AI配置策略与产业节奏。

于军华介绍，其产品在物理AI配置上，约六成仓位配置于支架，四成配置于人形机器人，因支架兑现速度更快。此外，为平衡风险，还配置了两到三成的小微盘股。主持人总结，基金经理未极致押注单一赛道，而是根据产业节奏优先布局支架，使持仓更合理。

10 人形机器人发展现状与展望。

于军华指出，人形机器人在硬件制造和量产上取得阶段性成果，但软件和智能尚未成熟。他引用王星星的观点，认为机器人需达到“ChatGPT时刻”，即能在陌生环境中通过语音指令完成80%任务。目前机器人对程序化任务表现良好，但通用性和泛化能力较弱。业内对突破时间看法不一，乐观派认为2028年技术路线收敛，渐进派则持不同观点。关于机器人是否必须人形，于军华认为AI自主学习可能选择非人形姿势，如跑步时双手前伸，引发讨论。

11 人形机器人核心逻辑。

于军华指出，人形机器人的核心逻辑在于进入家庭场景，这是未来最大的市场。工业自动化可解决生产问题，但家庭应用需人形以完成家务和陪伴。智能驾驶可视为轮式具身智能，与人形机器人大脑同源，差异在身体和交付范式上。

12 支架与人形机器人的对比分析。

于军华指出支架是2D平面运动，控制简单，而人形机器人是3D高维运动，涉及复杂动力学和双足平衡。支架主要实现车与环境交互，人形机器人则涉及人与物多重交互。他认为支架是具身智能在交通场景的最大应用，也是人形机器人的降维预演，因此产品配置中支架比例更高。投资者可通过观察特斯拉FSD来跟踪物理AI进展。