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发表于 2023-11-30 21:12:55 股吧网页版 发布于 辽宁
东方红资产管理周云:好的投资是矛盾的完美结合

自2008年清华大学博士毕业后,周云就加入东方红资产管理,从研究员做起,一路做到基金经理,迄今,其已拥有超过15年的证券从业经验和逾10年的投资经验。


在其看来,价值投资理念并不复杂,它是一种本质上一定正确的思维方式,但是实践起来却很难。“在投资中,我们要深刻理解价值投资的理念,但是也要清楚地知道我们做不了纯粹的价值投资”,周云表示,价值投资本质上是一个寻找真理的游戏,最大的风险是坚守了一个错误的东西,并不断加仓。很多的价值投资也是在一个更大的趋势里做逆向投资。

价值投资需要“好公司”做保证

周云认为,价值投资的本源其实就是一句话:“买股票就是买公司的自由现金流”。假如要买的是均匀分布在未来十年的自由现金流,那么估值是所要支付的成本,成本的变动显然会影响收益率的高低。这是价值投资非常强调低估值的原因。

从纯价值的角度看,估值低所带来的高回报几乎是价值兑现的唯一路径,成长的价值也在于将来可以把估值变得更低。“低估值买入产生的高回报并不是通过市场把它炒上去,然后在估值高位卖给别人实现的,我们赚取的是公司经营的利润。”

估值是摆在台面上的事情,但是对公司价值的判断却不是那么显而易见。基于此,周云认为,在价值投资中,“好”和“便宜”是同等重要的。仅强调静态的“便宜”而没有“好”做保证,容易陷入价值陷阱,特别是对于个股而言。

周云表示,价值投资强调要买好公司,是因为企业未来的经营是不确定的,只有好公司才能最大程度的保证它实际的现金流和预期的一致,甚至超出购买时的预期。而预测的时间跨度越长,对行业属性、商业模式、竞争壁垒等公司质地方面的定性判断就更为重要。

那么,何为“好公司”?在周云看来,“好”包括两个层面的含义:能干与幸运。

在周云看来,幸运应该是排在能干之前的。伟大的企业都是时代的产物,很多曾经认为很优秀的公司在属于自己的时代过去之后,再能干可能也变得没有了意义。

“相对于能干,我们对幸运的评价也会更加客观一点,因为无论是行业属性还是商业模式的优劣,抑或景气度的高低,我们都可以做出相对客观的评价,而能干更多的是主观评价,容易受结果偏见的影响。”周云表示。

周云说,避免结果偏见最好的方式,是在公司经营不顺的时候来看是否还依然相信公司的能力,如果相信,那么置信度会高很多。

他表示,我们所处的世界不是非黑即白的,它是灰度的,但是资本市场容易给上市公司贴标签。买市场公认的好公司,哪怕是长期业绩非常优异的公司也不一定会获得满意的投资结果。

这背后的原因,周云认为主要有三点:有些公司可能本身并没有那么优秀,只是幸存者偏差;有些公司的确很优秀,打败了所有竞争对手,却遗憾的输给了时代;还有些公司优秀且一直幸运,但是市场对它的预期太高,因过高的估值而导致股价表现一般。

力争“剔除运气成分后能够稳定的赚钱”

虽然在做每一个决策之前大家都是自信满满的,但是作为一个普通人,实际犯错的概率远比事先想象的高。在认识到这种情况之后,加入新的判断维度帮助提高投资胜率,对周云而言是顺理成章的事。

“对我来说,投资方式的改进首先就是不要轻易的站在市场的对立面,与beta作对,只有当市场情绪演绎到极致,明显违背常识的时候,才应该这么做;其次,如果自己心态平和一点,掌握的工具更多一点的话,可以获取一部分smart beta的收益;第三,我觉得坚持对公司基本面的研究,对价值规律本质的思考,在一定概率上依然可以帮助自己获取一部分alpha收益。”周云表示。

虽然“独立思考”和“倾听市场”看上去是一对矛盾体,但周云认为,好的投资恰恰是矛盾的完美结合。

在资本市场,可能没有绝对的真理,只有新的共识替代旧的共识。在他眼中,价值投资本质上是一个寻找真理的游戏,最大的风险是坚守了一个错误的东西,并不断加仓。但是真实的世界是变动不居的,真正不变的东西很少。

“拉长历史看,产业在更替,公司在兴亡,我们不可能都先知先觉的买在最底部。所以适当的趋势思维是很重要的,回顾很多经典的价值投资案例,我们会发现它们也是在一个更大的趋势里做的逆向投资。”

作为基金经理,周云始终不急不躁。“其实投资是一件很辛苦的事,因为它反人性,所以过程中会有很多的内耗”,他表示,“一方面我们需要找到一种投资方法,既符合自己的性格特征,又符合投资的客观规律,另一方面投资本身也是一个修心的过程,我也认识一些投资做的好的老师与前辈,会发现他们越到后来越真实和平和。”

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