黄金究竟是如何定价的？
我们知道，黄金包含商品、货币、金融三重属性。
而黄金的价值，也主要是由这三种属性所带来的。
1、商品属性中，由于矿产金产量波动较小、产地分散且存在再回收机制，供给端相对稳定；而黄金需求具有一定波动性，受投资需求和央行购金影响较大。
2、从货币属性的角度来看，由于美元与黄金均是全球主要经济体中央银行的重要储备资产，与美元存在替代效应。历史上，三轮黄金牛市均对应美元指数走弱、美元储备资产比重下降。
3、从金融属性的角度来看，由于黄金属于典型的无息资产，黄金购买力不变使得其无风险名义回报约等于通胀水平，而生息资产的无风险名义回报约等于国债名义利率，因此国债名义利率与通胀水平二者之差，即实际利率为持有黄金的机会成本。因此，短周期维度内，实际利率一般是黄金定价的锚，金价与美债利率呈反向变动关系。
那么近期黄金为什么这么强呢？
根据上面的框架来看，在短期维度内，黄金的价格更多是受到实际利率的影响。
其实从去年四季度以来，市场预期美联储加息周期结束，推动金价重回上涨通道，后续的黄金价格就主要围绕美联储流动性预期在波动。
2024年1月至2024年2月中旬，降息预期回落，推动黄金价格阶段性回调。1月以来美国经济、通胀数据超预期，显示经济韧性仍强、过早降息或会再度引发二次通胀风险。叠加美联储鹰派发言，使得降息预期持续回调，市场预计的降息时点从3月后移至6月，这引发美元指数走强、美债利率上行，黄金价格相应回调。
2024年2月下旬以来，流动性宽松预期抬升，黄金价格快速上涨。
一方面，美国经济数据有所放缓，1月耐用品新订单、2月ISM制造业PMI均不及预期，1月居民可支配收入同比增速明显环比回落。市场对于今年6月降息的预期随之抬升。
另一方面，美联储观点表态偏鸽，3月1日美联储官员提出美联储在资产负债表上应该“买短卖长”，推动美债利率下行，黄金价格快速上行。
至3月，上周五公布的美国非农就业人数高于市场预期，但之前公布的就业人数大幅下调，失业率超预期上升至3.9%，工资增速大幅下跌，说明美国劳动力市场或正在降温。
而经济增长、劳动力数据偏弱的情况下，市场对于美联储实行降息、扶持经济增长的预期，就再次升温了。中金公司研报指出，美国经济数据转弱后，市场计入的6月份降息概率升至74%，十年期美债利率降至4.1%。
结合前面的分析，近期黄金价格的变化原因就比较明显了。因为美债利率和黄金价格走势相反，所以当市场对于利率下降的预期升高时，黄金价格也就随之发生了上涨。