回望历史，“国九条”奠定牛市基础

　　作为纲领性文件，每一次“国九条”出台都意味着资本市场制度的新一轮迭代更新，也为开启牛市行情奠定基础。2004 年“国九条” 出台，直接催生了2006年至2007年A股历史上的牛市行情。2014年“国九条”出台，快速扭转了A股低迷走势，虽然其中有杠杆资金的助推，但不可否认“国九条”为行情奠定了基础。

　　回望历史，“国九条”都改变了什么？

　　前两次“国九条”的出台分别对应着我国资本市场的两次重大改革——股权分置改革和注册制改革。2004年国九条发布后一直到2006年6月前后，相关配套政策才陆续落地，最重要的莫过于2005年8月份、9月份发布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》以及《上市公司股权分置改革管理办法》，股权分置全面铺开后市场才开启牛市。2014年“新国九条”颁布后，政策内容落实较快：1）北向资金、保险等增量资金加速入场；2）直接融资比重迅速增长；3）并购重组规模扩大。

　　站在当下，新“国九条”引导价值回归

　　新“国九条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，不仅勾勒了未来5年、2035年、本世纪中叶的发展目标，也以目标导向、问题导向出发，从发行上市、持续监管、退市监管证券基金机构监管、交易监管、推动中长期资金入市等做出总体安排，从源头提高上市公司质量，引导价值回归。

　　当新“国九条”遇上3000点，或是下一轮行情的起点

　　“国九条”均是在市场相对低迷时启动，此次亦不例外。A股市场在经历了过去两年的下跌后，无论是从情绪上，还是从中长期性价比考虑，都凸显了市场的低迷。以万得全A市盈率中位数为例，当前已回到21倍左右，与2004年、2014年“国九条”颁布时相当。

　　风格会转换么？大小盘风格取决于政策方向

　　历史视角中，“先大盘、后小盘”的演绎在短期内并不显著，而在半年以上更具备适应性，且随着行情演绎小盘在牛市中的性价比较高。从此次的影响去看：一是深化退市制度的改革，进一步削弱了“壳价值”和小盘的溢价；二是随着年报、一季报披露，市场开始验证业绩表现，在4月小盘会呈现明显的负向日历效应。

　　关注“红利+”策略，有望迎来长期估值重塑

　　参考日本经验，日本2005年在《公司法》明确分红政策后，上市企业股息率中枢大幅提升。且高股息策略中分红成为更稳定的贡献项，2014年7月至今，分红对日本高股息策略的收益贡献达达52%，盈利在34%左右，而估值仅为不到15%。伴随新“国九条”对上市企业分红的约束，未来A股有望进一步增加回购与分红。

　　中长期看，央国企的价值重估或已开启

　　一方面，国资委将全面展开上市央企市值管理考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度。另一方面，在投资方面，政策支持下国有企业的固定资产投资维持较强韧性。未来，国有企业有望成为新一轮产业革命和产业转型的中坚力量。

　　当然，趋势性行情的开启仍需多方面确认

　　“国九条”发布后，A股市场的成交额往往会在短期内呈现放量的态势，且情绪面得到一定的提振。但从趋势性行情出发，除了政策面的发力，宏观经济以及企业盈利的实质性改善是市场持续走牛的基础。目前，国内基本面复苏的可持续性，仍然需要更多的数据确认。

　　（文章来源：富国基金）