01
当前大类资产都在交易什么?
近期大类资产的核心表现:大宗商品走弱,弱美元格局形成,黄金价格震荡上涨,美债市场由熊转牛,发达市场股票延续强势,A股港股继续筑底,人民币债券稳中有升。
02
大宗商品走弱,反应全球经济增长前景趋缓
11月以来,大宗商品无论是CRB现货综合指数,还是布伦特原油期货,以及化工品PVC的价格,均纷纷走弱,体现出全球工业生产进一步走弱和总需求乏力的格局,当前大宗商品已在交易未来经济走弱预期。未来若进一步走弱,或预示着2024年全球经济增长前景的趋缓。
03
大宗商品持续回落或进一步拉低全球景气
从全球综合PMI和基础工业品铜价的走势来看,历史数据“亦步亦趋”。未来若大宗商品价格进一步回落,全球综合PMI则将进一步回落。尽管11月以来,LME铜价的弱市反弹,进一步体现了美元指数回落的推动;但在大宗商品定价逻辑中,需求决定趋势,供给决定弹性,美元影响短期;如果需求回落则美元贬值导致的大宗商品支撑将会乏力。
04
中国大宗商品价格反映扩内需仍在路上
从国内市场来看,10月以来南化工业品指数并未延续此前五个月的上涨而出现盘整,很大程度上在于10月、11月份国内PPI连续两个月走弱,以及10月和11月份PMI指数出现短期波折,从而给市场传递了短期扩内需依然需要进一步政策支持的信号。
05
美元与美债,是果亦是因
大宗商品价格走弱,全球经济增长前景趋缓,作为发达经济体的美欧则首当其冲。特别是美国制造业PMI已经滑入收缩区间,而随着家庭部门超额储蓄的耗尽,未来消费驱动进一步下降;这进一步促成了近期美元指数与美债收益率的联袂下行。
06
美债收益率下行,带动发达市场股票反弹与黄金上涨
“弱美元”与美债回落,则进一步构成近期全球发达市场股票反弹和黄金价格上涨的动因。11月以来,标普500指数市盈率的扩张与10年美债收益率下行显著负相关;从长期来看,美债收益率下行是黄金价格上涨的核心动力。
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大A在自我怀疑中循环
在筑底过程中,A股市场对于利空会进一步放大,对于利多则“视而不见”。近期市场,11月M1较弱与房地产下行周期尚未结束,成为A股市场“迷一样悲观”的触发因素。但利好的叠加效应,政策量变到质变的反应,终究会体现到A股定价中。
08
A股下行周期的两大因素结束
从本轮A股下行周期来看,一方面是自2021年一季度宏观经济见顶之后的下行,从而带动A股盈利出现连续9个季度的下行,到今年三季度正式触底反弹,标志值基本面利空因素的基本结束;另一方面,海外市场的利空来自于2021年下半年以来美债收益率持续上行,在此过程中创业板指数PE从80倍一路下行至30倍以下。目前,随着美债收益率的见顶回落,本来A股下行周期中的海外利率冲击告一段落。
09
行业配置,从哑铃策略到三角形结构
在市场底部区域,分段买入积极布局是更为理性的策略,当市场的钟摆走过悲观的拐点,无人问津时的选择将逐步得到市场的充分定价。行业配置上,如果说2023年是“两头押注”的哑铃策略,则进入2024年需要增加对医药与顺周期的配置,积极应对极度悲观的修复。
(文章来源:富国基金)