摘要：我们认为持续推出的超预期政策尤其是资本市场相关的政策，对于市场行情的长期、稳健向上，有支撑作用。

周二（10月15日），A股冲高回落，午后持续走低，沪指跌逾2%，创业板指跌逾3%。上证指数收跌2.53%报3201.29点，深证成指跌2.53%报10066.52点，创业板指跌3.22%报2085.99点，科创50指数跌2.93%报898.83点。市场成交额超1.6万亿元，超4400股下跌。A股全天成交1.65万亿元，较上个交易日缩量约0.15%，沪深两市成交额连续第10个交易日突破1万亿元。

我们认为近期一系列经济数据公布，显示了当前宏观基本面仍然偏弱，一定程度上影响了市场情绪。具体来看：

1、本轮政策出台在9月最后一周，对于9月融资需求的影响尚不显著，9月金融数据反应国内弱现实。消息面上，社融增加3.76万亿元，同比少增3722亿元；社融存量同比增速为8.0%，较上月小幅下降0.1%。各分项中，实体信贷、企业债券、未贴现银行承兑汇票同比少增，政府债同比多增。实体信贷增加1.97万亿元，同比少增5639亿元，一则前期防空转挤水分带来的技术性影响依然存在，二则融资需求有待提振。9月高频数据的地产成交仍在低位、制造业PMI仍旧偏低、政策性银行负债延续收缩，这意味着同期居民、制造业、地方政府等主体加杠杆意愿尚未有显著变化。

2、9月出口数据显著下滑，家用电器、汽车等出海链跌幅较大。消息面上，海关总署数据，9月出口同比+2.4%，低于7-8月的+7.0%、+8.7%，同时也是过去5个月以来首次回落至+7%以下。出口数据显著下滑的原因包括：1）高基数，去年下半年的9月和11月是两个高点；2）异常天气影响，海关总署指出“9月两次台风接连在长三角地区登陆，历史数据也显示，台风对出口的影响持续时间比较长，台风过后船队的排期往往会顺延，出口有所滞后”；3）海外基本面的边际变化， 9月我国对欧盟出口增速回落幅度较大，或与同期欧元区经济的不确定性上升有关，9月欧央行亦再次降息。

综上所述，我们认为当前市场狂热情绪逐渐下降，但政策框架并未转向，财政力度保持定力。持续推出的超预期政策尤其是资本市场相关的政策，对于市场行情的长期、稳健向上，有支撑作用。

展望未来，我们认为长期熊市告一段落，未来半年市场可能是宽幅震荡的局面。策略上也应该从前期的防守，转为更积极的去把握结构性的进攻机会。政策底确认后，市场风险偏好抬升，流动性改善。因此结构上，我们认为综合景气度和风偏改善，更看好成长科技，比如AI、储能、锂电。另外，在市场预期回落调整的时间点，第三世界出口、红利是交易性机会。顺周期方向，则更多关注政策博弈的超跌反弹。

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