摘  要

1. 短期市场交易层面的波动可能放大，金价可能短期依然有回调风险，并且黄金股票的波动性可能会大于商品金。但中期美联储大方向上维持宽松+经济滚动式交替下行对金价构成的利好趋势不变，加上地缘政治风险持续存在，或可持续关注、考虑逢低布局$国泰黄金ETF联接A(OTCFUND|000218)$和$国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(OTCFUND|021674)$。

2. 经历了前期的调整之后，游戏板块基本面依然较好、具备一定的投资价值。基本面上看，游戏板块受到“版号发放常态化+本土游戏出海+AIGC驱动降本创新”多重利好。当前游戏板块估值相对合理，或可适当关注$国泰中证动漫游戏ETF联接C(OTCFUND|012729)$。

正  文

一、黄金板块

近期公布的美国7月Markit服务业PMI超预期，公布值56，超过预期值54.9及前值55.3；综合PMI公布值55，同样超过预期值54.2及前值54.8。尽管制造业PMI部分回落（公布值49.5，低于预期及前值51.6），但仍有超预期项，市场的降息预期有一定降温，国际金价走低，对昨日权益市场情绪也有一定压制。

此外，市场近期“特朗普交易”可能也是导致贵金属回调的原因之一。上周四特朗普公开表示建议11月再降息，市场对9月降息的不确定性上升。加上特朗普的政策理念，如支持继续向海外征收关税、实施逆全球化政策等可能会使得通胀回落更为缓慢，市场整体投资风险偏好受到一定影响，近期美股、贵金属、石油等资产价格均有回调。

另一方面，今年以来，有色板块中，铜、金交易上较为拥挤，获利盘了结等因素可能一定程度上导致板块回调。根据财通证券研究所统计，根据公募基金二季报持仓数据，有色金属在二季度受到加仓，当前有色金属板块配置比例处于历史分位数98.7%的水平，为超配状态。交易筹码拥挤时，可能向下的波动也有一定程度的放大。

基本面上，短期市场交易层面的波动可能放大，可能短期依然有回调风险，并且黄金股票的波动性可能会大于商品金。但中期美联储大方向上维持宽松+经济滚动式交替下行对金价构成的利好趋势不变，加上地缘政治风险持续存在，特朗普目前的加征关税、降低利率等政策主张对金价中期来看依然构成一定利好。

风险因素方面，美国高利率环境持续、近期日本加息以及退出YCC下美国金融系统的流动性风险增大，危机或逐步显露。另一方面，近期地缘政治风险事件频发，市场避险情绪持续升温。加上美国大选进行中，市场不确定性整体可能有所上升，避险需求也为金价带来一定的中期支撑。全球央行的购金步伐仍在持续，黄金定价中枢有所上行。

后市长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘冲突频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。或可持续关注、考虑逢低布局国泰黄金ETF联接A（000218）、国泰中证沪深港黄金产业股票ETF联接C（021674）。

二、游戏板块

消息面上，2024 ChinaJoy（中国国际数码互动娱乐展览会）将于7月26日开幕，全球31个国家和地区600余家知名企业参展。会上将有高人气产品亮相，国内某游戏龙头将推出《逆战》和两款新作《三角洲行动》、《使命召唤》；另一游戏大厂也将带来11款经典产品，可能一定程度提振市场情绪。

7月22日，国家新闻出版署公布了105款国产版号。今年以来，国产版号每月稳定发放一次；根据招商证券研究所统计，截至7月共计发放733款（去年全年共计发放978款）；进口版号发放三次，共计61款（去年全年进口版号共计98款）。版号发放数量增多、发放频率节奏稳定体现出政策端的支持，有利于国内游戏市场持续扩容、游戏行业的中长期发展。

经历了前期的调整之后，游戏板块基本面依然较好、具备一定的投资价值。基本面上看，游戏板块受到“版号发放常态化+本土游戏出海+AIGC驱动降本创新”多重利好。长期看，AIGC带来“降本创新”，技术投入应用后有望开启长景气空间，且AI技术的不断突破可能加速这个过程。

游戏板块高位回调之后，短期行业中的泡沫或基本出清，随着国产游戏精品化+新业态放量，后续长期价值可能更为突出。当前游戏板块估值相对合理，或可适当关注国泰中证动漫游戏ETF联接C（012729）。

数据来源：WIND，截至2024/7/25

三、光伏板块

光伏板块的走强，更多是超跌后的反弹，从基本面上来看目前行业仍处于景气下行周期。昨日上午，光伏行业也召开了上半年回顾和下半年展望的座谈会。会上提到，当下光伏多环节价格跌破成本，企业亏损加剧，目前已经披露半年报预报的主产业链企业中，大多数处于净利润亏损状态，而且与一季度相比，二季度多数主产业链企业预期亏损加剧。由于当前光伏各环节亏损较严重，多家光伏企业公告终止或延期生产项目，涵盖了硅料、硅片、电池、组件等多产业链环节。

自22年起，光伏行业由于供需关系的改变就迎来了新一轮的产能出清的过程，市场也对此轮产能出清做出了反应，自22年年中到现在，近2年的时间调整的幅度已经接近了60%。目前，产业链价格仍在探底的过程中，产能出清或将继续，行业虽处于周期的底部但景气拐点还未到来。

从长远来看，光伏产业发展空间仍然有较大空间。国际能源署的《2050年能源零碳排放路线图报告》提出，2050年全球90%的电力将来自于可再生能源，其中风能和太阳能光伏发电共占近70%，太阳能将成为世界上最大的单一能源供应来源。根据华泰证券测算，2035年全球光伏新增装机量达1,344GW，为2023年3.5倍，行业仍然有较大的发展空间。而技术层面的升级有望推动存量产能迭代，促使行业走出“卷规模”、“卷价格”的恶性循环。待景气拐点出现后，或可关注$国泰中证光伏产业ETF发起联接C(OTCFUND|013602)$。

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国泰黄金ETF联接A基金成立于2016.04.13，2019-2024上半年净值增长/业绩比较基准（%）：18.88/18.74，13.54/13.77，-4.87/-3.89，9.94/9.34，16.45/15.98，13.94/13.91。业绩比较基准：上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99合约收益率*95%+银行活期存款收益率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。本基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接基金成立于2024年7月9日，业绩比较基准：中证沪深港黄金产业股票指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金可投资港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

国泰中证动漫游戏ETF联接C成立于2021.06.24。自成立以来-2023年净值增长/业绩比较基准（%）：13.54/6.80，-27.19/-31.35，33.17/31.49。数据来源：基金定期报告。业绩比较基准：中证动漫游戏指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

国泰中证光伏产业ETF联接C基金成立于2021.10.20。国泰中证光伏产业ETF联接C基金自成立以来-2024上半年净值增长率/业绩基准（%）：-4.77/-3.62，-14.89/-18.97，-31.23/-34.82，-21.71/-23.31。业绩比较基准：中证光伏产业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

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