在多变的全球经济环境中，黄金作为传统的避险资产，其投资价值一直受到投资者追捧。2024年上半年金价一路狂飙，在2月14日，COMEX黄金期货在创下阶段性低点1996.4美元/盎司后，便一路走高。中间虽有波折，但屡创新高，5月20日一度行至2454.2美元/盎司，再次刷新历史记录。随后经历了震荡回调，截至6月28日，COMEX黄金期货报收2336.9美元/盎司。

下半年以来，随着美国经济数据欠佳，美联储降息预期再次摇摆，金价延续高位震荡，似乎有了回暖趋势。当下，黄金股的配置机会如何？我们从以下几方面分别来研究下：

一、 美联储降息还远吗？

对于美联储来说，为什么降息很重要：降息出发点的不同可能会带来完全不同的降息路径，进而影响降息的次数和幅度。

根据媒体观点，美联储降息的动机将会影响降息的次数，而降息的动机有两个：一是美国通胀继续放缓、二是美国经济走向衰退。

如果美联储降息是因为通胀降温，这意味着美国经济增速平稳地回落至合理的区间，也就意味着政府无需再采取紧缩货币政策，或将实现经济“软着陆”。那么降息的幅度会更小、周期可能更长。

相反，如果美联储降息是因为嗅到了经济危机的气息，则意味着美国经济面临着陷入衰退的风险，随之而来的是失业率的上升、社会需求低迷、企业利润遭受重创。那么美联储可能会转而选择更为宽松的货币政策，降息幅度会更大。

那么，美国经济表现怎么样呢？

通胀数据：

美国5月核心PCE同比增长2.6%，符合预期，低于前值的2.8%，并为2021年3月以来最低；环比增长0.1%，符合预期，低于前值的0.3%，为2023年11月以来最小增幅。5月美国个人消费支出环比增长0.2%，低于预期的0.3%。

上周公布的美国6 月ISM制造业PMI 录得48.5%，低于预期的49.1%；美国6 月ISM 非制造业PMI 录得48.8%，低于预期的52.5%；美国6 月ADP 就业人数变动录得15 万人，低于预期的16 万人；美国6 月非农就业人口变动季调后录得20.6 万人，高于预期的19 万人；美国6 月失业率录得4.1%，高于预期的4%。本周尽管周五大非农略超预期，但5 月非农新增数据从初值的27.2 万人下调至21.8 万人，4 月新增数据从下修后的16.5 万人再度调整为10.8 万人，合计下修11.1 万人。此外，PMI 的连月下行以及失业率的稳步上升同样表明美国经济热度正在有效降温。

周五非农公布后，利率期货隐含的降息预期小幅升温。目前7月降息概率仍维持10%以下，9月从不足80%升至80%以上，年内降息两次的概率从90%左右升至100%。

美联储最快9月开始降息，后续降息节奏将与通胀回落节奏基本匹配。

降息条件：参考历史经验，美联储降息的关键门槛有两个：一是3个月平均的CPI和核心CPI同比降至3.5%以下，二是3个月平均的新增非农就业降至15万左右。目前美国通胀已经初步满足这一水平，根据测算，后续通胀大概率继续满足条件；而过去3个月新增非农就业的均值为17.7万，已接近降息条件。因此，若后续就业数据延续放缓，美联储有望9月首次降息；但若就业或通胀再超预期，则可能推迟到11或12月。

二、机构普遍看涨

除了央行购金因素外，持续紧张的地缘政治局势也为黄金价格提供了支撑。中东地区频频发生的冲突以及乌克兰战争的旷日持久，都加剧了全球投资者对安全资产的需求。

多家机构看涨黄金，一大重要因素是全球央行或将继续增持黄金，经济不确定性和地缘紧张局势推动金价走高，未来五年美元在全球储备中份额或下降。

世界黄金协会研究负责人安凯（Juan Carlos Artigas）指出，风险和不确定性是驱动金价的重要因素之一。在这种背景下，黄金作为传统的避险资产，其吸引力不断增强。多位专家认为，只要地缘政治局势保持不稳定，黄金的避险需求就将持续存在，这将为金价提供长期支撑。

著名经济学家李迅雷在《2024网易经济学家年会夏季论坛》中也表示，在全球经济的动荡背景下，黄金可以作为一个保值和必选工具。

东证期货分析认为，黄金仍然是为数不多的提供确定性的资产，三季度初期预计延续盘整格局，可以关注回调买入机会，年度级别的上涨周期延续，依旧是多头思路，伦敦金运行区间2200-2500美元/盎司，人民币尚未开启升值周期，贬值压力增加时内盘黄金表现好于外盘。

高盛最近表示，投资者可以买入黄金，因为黄金可以对冲美国大选后产生的通胀及地缘政治风险。高盛认为，从央行及家庭配置需求看，由于新兴市场中央银行和亚洲家庭的对黄金的旺盛需求，高盛乐观预计金价将在今年年底涨至2700美元/盎司。从地缘政治和关税风险看，持有黄金多头头寸也有助于抵御股票价格下跌风险。从财政和货币风险看，在对美国债务的担忧可能加剧的背景下，如果美国CDS息差扩大一个标准差，金价将可能上涨约15%。

三、中国央行不买了？

世界黄金协会最近的一项调查显示，在接受调查的70家央行中，大多数表示倾向于在未来五年内增加黄金购买并减少美元持有量。

今年6月，我国在连续18个月的黄金净流入之后，连续两个月暂停了黄金购买。相关分析指出，这或许并不一定意味着官方在其他机构(如主权财富基金)的增持已经停止。历史数据显示，2015年6月中国的黄金持有量增加了604吨，这是中国央行将长期积累的黄金转移至外汇储备的结果，而不是一次大规模的市场购买。因此，中国央行可能仍在幕后积累黄金。

分析师指出，即使中国的购买放缓，全球央行今年预计将购买273.7吨黄金，黄金价格仍会受强劲购买的支撑。

四、相关产品： 

（1）黄金股ETF(159562) 适合看好金银铜等有色金属未来表现，以及想适当博取权益市场上行收益的投资者，场外联接（021074/021075）

黄金股ETF主要聚焦黄金采掘冶炼和黄金加工销售相关上市公司股票，金矿企业的扩产和杠杆效应、黄金零售股的渠道和品牌贡献黄金股的超额收益。黄金股股价=金价*指数比值，截止2024年6月28日，过去五年黄金股相比金价（上海金）的贝塔约1.38倍，当金价短期快速拉升时，股市将更加敏感地反映对金价未来进一步上行的预期，从而拉升黄金股的估值，进而形成了“戴维斯双击”效应。

（2）黄金ETF华夏（518850）密切跟踪金价走势，支持T+0交易适合有避险需求或者不看好未来权益市场表现的投资者，可将黄金作为资产配置底仓，场外联接（008701/008702） 

$华夏中证沪深港黄金产业股票ETF发起式联接A(OTCFUND|021074)$

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