如果大家对A股市场较为熟悉，可能听说过“冬煤夏电“的一句俗语，大致意思是，冬季是煤炭需求的高峰期，因为需要大量的煤炭来供暖，A股相关企业的盈利预期在冬季窗口期有望走强。

与之相对，盛夏时节，天气越来越热，很多小伙伴们开空调电扇乘凉、甚至吃冰棍、冰镇西瓜解暑，都需要大量电力来制冷，因此夏季是电力需求的高峰期，A股电力相关企业的盈利预期在夏季窗口期也有支撑。 

从最近的市场表现来看，电力的确优于煤炭，不过从本质来看，二者都归于能源类，并且因为价格中枢上升、垄断专营权等优势，板块内部有大量的高股息资产，和红利的适配度满分，各种红利基金中基本都各有配置。

本文讨论两个话题，1）同为能源，煤炭当下为何承压，三季度会有表现吗？2）红利基金不同比例的能源（煤炭、电力等）配置，对组合收益率有多大影响？

 $中信保诚至泰中短债债券C(OTCFUND|004156)$$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$

01 高温季节，煤炭当下为什么承压，三季度有修复机会吗？

今年迎峰度夏期间，全国大部分地区气温较常年同期偏高，极端天气气候事件偏多。电力需求旺季，全国煤炭市场却并未如期出现“火热”行情，北方港口动力煤价格不涨反跌。

反映在股市，经历冬季的估值狂飙后，3月以来煤炭其实始终在区间震荡，处于上有顶下有底的状态。但若论上半年总体业绩，因为没有出现大幅回撤，煤炭涨幅仅仅排于银行之后。

原因上来看，今年全国主要流域来水同比修复，华南区域受强降水影响尤其明显。降雨超预期一方面提升水电出力，另一方面挤压了火电发电，从而影响煤价旺季反弹高度。并且在当前绿电绿证交易大扩容的背景下，新能源的环境溢价也得考虑在内。

但向后看，全国普遍高温时节尚未到来，7月中旬以后， “三伏天”到来，“梅雨季”褪去，旱涝不均的情况导致的火电挤压状况会大幅改善。根据过往季节性规律，动力煤月消费量下半年明显提振、电厂电煤日耗持续恢复性增加。

电力就更不用说，用电旺季直接催化作用更明显。同时，2023年上半年公募电力行业持仓明显提升，2024年一季度伴随行业景气度提升和业绩持续改善，基金增配趋势明朗。

02不同比例的能源（煤炭、电力、石油石化等）配置，对红利基金收益率有多大影响？

红利有众多的ETF的基金，但我还是偏爱主动基金，所以我找来了一些主动红利基金。从结果来看，今年不少的主动基金表现都不错，以中信保诚的四季红和深度价值这两只为代表，半年收益能够上到20%。$中信保诚四季红混合A(OTCFUND|550001)$$中信保诚四季红混合C(OTCFUND|018932)$

$中信保诚深度价值混合(LOF)(OTCFUND|165508)$

数据来源：Wind，截至2023/12/31，中信一级行业分类

煤炭作为高股息资产的核心，主动红利基金中对其的配置比例都不低，集中在10%-15%区间，结合前海开源股息率100强和和天弘红利低波可以看出，上半年煤炭对业绩的贡献率较大，没有踩中煤炭的收益就掉队了。

煤炭震荡开启后，能源中领涨的就切换到了电力。虽然中信保诚深度价值煤炭占比也没到10%，但电力占比拉满到了15%，能源总比例达到了35.17%，也明显增厚了收益。

电力行业中不少企业是具有垄断和专营权的高股息资产，行业的现金流预期也相对稳定，因此在经济不景气时仍能保持盈利稳定性，诞生了较多的稳健红利标的，目前股息率大多在4%左右。

盛夏将至，煤电的投资价值仍在凸显，配合上股市成交量的极端萎缩、资金保守的风险偏好、高分红的政策引领等因素，占比高的主动红利基金值得关注。