一、债市回顾

近期关键词：非银资金充裕，资金价格低位横盘，利率曲线平坦化

上周公布了通胀和社融数据，整体表现不佳。CPI同比持平于0.3%，环比略下降，低于预期；PPI同比-1.4%，降幅收窄，环比上涨，略超预期。上周五央行发布5月金融数据，5月新增社融规模为2.06万亿元，高于市场预期的1.95万亿元，同比多增5088亿元；金融机构口径新增贷款规模为9500亿元，略低于市场预期的1.02万亿元，同比少增4100亿元。继4月数据意外转负后，5月M1同比增速由-1.4%进一步下降至-4.2%，M2增速从7.2%降至7%。目前，国内金融业正处于自发整顿的关键阶段，在“水分”被完全挤出以前，M1同比对于存款活化的指示作用或阶段性弱化。

上周资金面总体延续平稳宽松，隔夜资金利率先下后上，7天资金利率相对稳定，非银资金仍较充裕。但边际上小幅收敛，且政策利率对短端利率下行空间构成明显约束，导致上周短端利率波动不大。1Y、10Y和30Y国债收益率分别较节前变动-1.0、-2.8、-3.1BP，曲线平坦化。

二、投资观点

利率债：

5月PPI分项再度验证企业经营困境，信贷数据不佳，美国通胀数据收敛，市场近日对降息的预期升高。但10年和30年国债又来到了之前央行高度关注的关键时点，《金融时报》在上周五再次提示债券价格波动风险。同一日，《金融时报》也提示降息面临内外部“双重约束”，我们认为，6月降息概率不高。5月政府债发行发量，财政存款大幅增加表明还有大量没有使用，非银机构资金充裕，甚至“倒灌”给银行，6月份降准必要性很低，降准还需要等待契机。长短端利率胜率均在，但赔率继续降低，操作上建议保留一定久期，但适当控制仓位。

信用债：

资产荒延续，信用利差重新走低，城投债利差整体下行，银行二永债利差全线下行，券商次级债中3年期表现较好。在利率债波动加大和资产荒延续格局下，票息策略仍占优。但信用和利率面临相同的困境，即性价比不断降低。在收益率已经无从下手的情形下，建议中短端信用债为主的防守策略，不建议过分拉久期。

可转债：

上周股市和转债市场表现不佳，转债市场表现优于A股市场。分平价看，超低平价转债跌幅较大，主要原因是超低平价券的违约风险、信用评级下调风险仍在发酵，使得投资者卖出超低平价券。从目前来看，风险仍可能扩大，建议不急于布局超低平价和低平价转债，在当前阶段需要更加重视中高资质转债，如确定性更高的红利板块转债，可以选择行业景气度好和企业盈利拐点即将到来的行业。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.6.14。

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