摘  要

1、5月美国非农超预期、中国央行停止购金使金价承压。往后看，巴以冲突等地缘冲突依然存在，避险情绪并未消失，去美元化需求下，央行购金动力也没有改变，叠加美国货币政策逐步转向，金价仍有上行空间。或可逢低关注$国泰黄金ETF联接A(OTCFUND|000218)$。

2、6月以来部分上市公司收到问询函，引发市场对监管趋严的担忧，盈利质量、稳健性成为市场近期投资的重要逻辑。在供给侧改革出清过剩产能后，央国企的业务具备较强的稳健性和确定性。$国泰富时中国国企开放共赢ETF发起联接C(OTCFUND|019269)$配置价值或凸显。

3、受资源紧缺、建设周期长、无保供压力等影响，焦煤国内供应量增长缓慢，未来焦煤供给下降速度或快于需求。在能源转型、“双碳”背景下，煤企普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，煤企高利润有望长期持续。“高分红、高股息率”等特征使得煤炭板块具有一定防御属性，在大盘偏震荡时或具备较高配置价值，感兴趣的投资者或可持续关注$国泰中证煤炭ETF联接C(OTCFUND|008280)$，逢低布局。

4、当下算力基础设施建设仍存在结构性缺口，随着用户对AI的需求持续增长，算力基础设施建设或将长期持续。从政策角度看，数字中国等产业结构政策持续发力，科技行业大发展有望延续，将为我国经济发展持续注入新动能。或可关注$国泰中证全指通信设备ETF联接C(OTCFUND|007818)$的投资机会。

正  文

一、大盘分析

上周上证综指下跌1.15%，收报3051点，创业板指下跌1.33%。行业板块方面，仅公用事业、交运收涨，轻工、社会服务、环保等跌幅居前。A股日均成交额约为7680亿元，较前一周略有上升。

二、黄金板块

上周五，美国披露了最新的就业数据。美国5月季调后非农就业人口增27.2万人，预期增18.5万人，前值从增17.5万人修正至增16.5万人；失业率为4%，预期3.9%，前值3.9%。非农就业强劲，使得市场对美联储的降息预期明显回落，美债收益率也快速走高，同时黄金价格大幅下跌。

来源：Wind

本次就业数据，非农明显增加的同时，失业率上升，看似相互矛盾。实际上非农和失业率数据背后的调查的口径不同。例如非农就业调查可能重复计算多岗位兼职人员，且会计入非法移民的就业数据。此外非农自身也包含一定的模型估计，存在误差，历史上也经常出现下修之前披露的数据的情况。因此非农就业对劳动力市场可能存在一定的高估，美国就业可能仍然在缓慢降温的过程中。

打压金价的另一个因素是中国央行停止购金。上周五披露的5月末我国黄金储备1709.6亿美元（7280万盎司），维持不变，而在此之前央行黄金储备已连续18个月上升，这也意味着央行在5月暂停了购金。

来源：Wind

本周三美国劳工部将公布5月CPI数据，周四美联储将公布6月利率决议，市场普遍美联储将连续第七次维持利率不变，但对于未来降息的表态仍然是市场关注重点。

往后看，虽然经济数据有反复，但美国就业和通胀温和降温的大趋势不变，市场预计美联储年内依旧有1-2次降息的可能性。此外，巴以冲突等地缘冲突依然存在，避险情绪并未消失，去美元化需求下，央行购金动力也没有改变，叠加美国货币政策逐步转向，金价仍有上行空间。或可逢低关注$国泰黄金ETF联接A(OTCFUND|000218)$。

三、红利板块

市场震荡行情中，国泰富时中国国企开放共赢ETF联接C（019269）的配置价值或仍然值得重视。新“国九条”发布后，市场进入强监管阶段。4月30日公布修订后的《股票上市规则》，未按要求分红的公司将被实施ST。

6月以来部分上市公司收到问询函更是引发市场对监管趋严的担忧，盈利质量、稳健性成为市场近期投资的重要逻辑。而目前国内经济仍处在弱复苏状态，传统内需产业链景气回升依旧偏弱，大盘红利资产就成为了市场相对收益的首选。

2023年年报，多家央国企分红率已有明显提升，后续在政策约束下，分红动力有望增强，分红率有望进一步提升。截止2024年5月31日，A股央企上市公司整体PE、PB分别为11.3、1.1，国企上市公司整体PE、PB分别为18.0、1.4，大幅低于民营企业的36.7、2.4。

在2022年“中国特色估值体系”提出后，央国企与其他所有制企业之间的估值差虽然有所收窄，但在估值修复上仍有巨大的潜力。

截止2024一季度，实体央企的ROE-TTM为8.7%，实体地方国企的ROE-TTM为7.8%，均显著强于实体民营企业的6.6%，在经济复苏动能偏弱的背景下韧性凸显。由于央企与地方国企主要集中于上游周期行业中，在供给侧改革出清过剩产能后，央国企的业务具备较强的稳健性和确定性。感兴趣的投资者或可关注$国泰富时中国国企开放共赢ETF发起联接C(OTCFUND|019269)$。

来源：Wind

四、煤炭板块

上周煤炭板块震荡调整，但幅度较前期有所收窄。消息面上，上周五国家发改委发等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知，宣布到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，逐步淘汰限制类工艺和装备。到2025年底，电炉钢产量占粗钢产量比例提升至15%。电炉钢占比提高可能会给钢铁带来更强的成本刚性，叠加短期安监力度未见放松、中长期焦煤新增产能不足等因素，短期焦煤价格大幅下行压力不大。

受资源紧缺、建设周期长、无保供压力等影响，焦煤国内供应量增长缓慢，2020年以来每年增速保持1%以内。2024年1-4月份，受事故多发、安监趋严影响，焦煤产量同比甚至下降10.5%，导致1-4月份累计产生供需缺口264万吨，与去年同期盈余235万吨相比明显趋紧，未来焦煤供给下降速度或快于需求。

来源：Wind，汾渭，Mysteel，广发期货

动力煤方面，价格整体维持高位震荡态势。需求方面，终端日耗仍处于淡旺季转换阶段，日耗处于逐步回升状态。供给方面，上游生产仍受安全环保检查影响，但电厂维持高库存策略，一定程度上缓解了煤矿停产带来的供给压力。

在能源转型、“双碳”背景下，煤企普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，煤企高利润有望长期持续。“高分红、高股息率”等特征使得煤炭板块具有一定防御属性，在大盘偏震荡时或具备较高配置价值，感兴趣的投资者或可持续关注$国泰中证煤炭ETF联接C(OTCFUND|008280)$，逢低布局。

五、通信板块

上周，某两个海外芯片巨头公司相继公布新AI芯片路线图，算力性能持续提升的同时边际成本不断下降，以支撑AI大模型参数持续增长。以ChatGPT为例，其在全球拥有约1.8亿活跃用户，已成为部分人群工作流程的关键部分。AI模型对于某些用户已为刚性需求，且AI用户量已初具规模。当下算力基础设施建设仍存在结构性缺口，随着用户对于AI的需求持续增长，算力基础设施建设或将长期持续。

根据该海外芯片巨头公司的发展蓝图，2026年推出的新交换机容量与网卡速率均将实现翻番，有望推动光模块需求从1.6T向3.2T进行升级。受AI发展推动，光模块的迭代进度已经从过去的3~4年缩短到了1~2年，AI发展将持续驱动行业增长。

根据工信部最新数据，截至今年4月，电信业务累计总量达5940亿元，电信业务累计收入5924亿元，总量及收入保持稳步增长。新基建建设方面，5G基站总数达374.8万个，占移动基站总数的31.7%，5G中低频基站建设不断推进。

从政策角度看，数字中国等产业结构政策持续发力，科技行业大发展有望延续。随着未来AI的发展、国产化程度提升、6G的推进以及卫星相关业务的普及，以高新技术为突破、培育发展新质生产力有望赋能数字经济增长，将为我国经济发展持续注入新动能。或可关注$国泰中证全指通信设备ETF联接C(OTCFUND|007818)$的投资机会。

国泰黄金ETF联接A基金成立于2016.04.13，2019-2023年净值增长/业绩比较基准（%）：18.88/18.74，13.54/13.77，-4.87/-3.89，9.94/9.34，16.45/ 15.98。业绩比较基准：上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99合约收益率*95%+银行活期存款收益率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。本基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

国泰富时中国国企开放共赢ETF联接C基金成立于2023.9.5，自成立以来-2023年度净值增长率/业绩基准（%）为-6.97/-8.46。业绩比较基准：富时中国国企开放共赢指数(FTSE China SOE Sustainable Prosperity Index)收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金完全由国泰基金管理有限公司开发，本基金与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业（统称"LSE Group")之间没有关联，也并非受其发起、背书、出售或推广。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商标名称之一。LSE  Group概不对任何人士使用本基金或基础数据承担任何责任。

国泰中证煤炭ETF联接C基金成立于2020年1月16日，国泰中证煤炭ETF联接C自成立以来-2023年净值增长/业绩比较基准(%):27.05/8.57，47.11/40.90，16.21/10.04，10.09/3.20。业绩比较基准:中证煤炭指数收益率x95%+银行活期存款利率(税后)x5%。数据来源:基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

国泰中证全指通信设备ETF联接C基金成立于2019.09.03。2019-2023年度净值增长率/业绩基准（%）为0.63/10.48，1.32/-5.66，6.74/5.45，-25.43/-26.49，25.35/23.24。业绩比较基准：中证全指通信设备指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

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