大家好，我是国泰基金经理麻绎文。

今年以来，在Sora大模型等带动下，半导体芯片行业出现了一些回暖迹象，大家的信心可能也增强了一些，很好奇当前半导体芯片行业是否已经走出底部，以及当前是不是布局芯片行业的好时机。

如果我们从半导体芯片自身的周期来讲，其实它也是具备多重周期的。首先，最简单的是它的自身的景气周期。如果我们从当前整个芯片的需求来讲，差不多60%还是在PC和手机为代表的偏消费品，然后差不多10%左右是在汽车电子，还有不到10%的水平是在当前比较新兴的整个人工智能领域。

所以大家做一个总体判断，整个芯片下游的需求更多还是受到偏消费品的PC和手机需求的影响。大家去看自己买的一些半导体芯片相关的产品，就会发现这些标的它的下游需求可能很大程度上还是来自一些偏传统的消费品。有一些比如说像新兴的算力芯片标的，可能短期相对来说，一方面标的数量比较少，另一方面它还处在一个快速成长的路径当中，整个的营收或者市场规模还没有占到芯片下游需求比较大的权重。

所以整体上来讲，我们看过去比较长的十几年的时间点，如果从全球来看，半导体芯片产业链它还是一个有周期属性的赛道，差不多每两到三年就是它的一轮上行或者说是它的一轮下行周期。

大家回顾一下上一轮大的上行周期，是从2019年下半年开始。当时，是随着5G手机的更新换代，再叠加2020年出现了一些疫情事件，大家居家的一些需求变多之后，游戏包括在线办公等等需求催生了半导体芯片的需求。再叠加上一轮整个新能源赛道的大爆发。这里面的一些工控类的，包括车载芯片的需求，也出现了比较明显的景气上行。

所以上一轮整个半导体芯片产业的大周期是从2019年下半年开始，逐步到2021年。进入到2022年之后，由于受到了供给端的影响（此前各大厂商扩产的产能逐步释放）。再叠加2022年出现了比如说像海外加息的影响，国内方面受到疫情的冲击之后，大家的消费能力也有一定影响，整个芯片的需求随着手机和PC出货量的减少，同比增速逐步下滑。过去的两年多时间，确实半导体芯片产业链处在一个下行周期的过程当中。

如果我们从时间维度上来判断，当前可能已经进入到了一个景气周期逐步筑底回升的状态和阶段。美国半导体协会统计了全球，包括中国的半导体销售额的同比增速情况，在去年的下半年11月份，已经进入到了一个增速由负转正的阶段。因此，从景气周期的情况来讲，整个半导体芯片产业链可能已经进入到了一个触底回升的阶段。包括我们去看海外，比如大家可能关注度比较高的美国的费城半导体指数，从去年下半年以来已经进入到了一轮上涨当中。即使剔除掉比如说像涨幅比较迅猛的一些GPU和人工智能结合比较紧密的算力芯片，其他的一些标的也是出现了一些反弹性的行情。

从国内来讲，去年以来，特别是像今年一、二月份，整个半导体芯片产业链随着大盘的情绪低迷包括流动性的冲击，在一、二月份下跌较多。包括像今年1月份，像荷兰的龙头设备公司也是出台了新一轮的光刻机包括其他的一些半导体设备的管控措施，引发市场的担忧。但是，从整个半导体它自身的景气周期来讲，我们觉得从去年下半年开始已经进入到了一个景气上行的周期，所以我们觉得当前股价还没有完全反映整个半导体产业链景气修复的趋势。

除此之外，我们看到去年四季度开始一些大宗的比如说存储芯片，已经出现了一些涨价的行情。海外的几家存储芯片的巨头，去年上半年陆续都推出了自己的减产计划，由于这几家厂商它的全球垄断地位还是比较强的，一旦出现一个比较明显的减产，到去年下半年之后，整个产业链的供需格局就发生了比较明显的变化。再叠加去年三季度，多款新手机发布之后，很多人他本来是没有换机的需求，但大家发现一些新机型确实是性能比较强劲、有先进制程能力的高端的智能机，然后很多人就产生了换机需求。间接导致了去年四季度手机的DRAM芯片出现了供不应求的状态，导致了涨价型的行情。

比如说从一些全球消费电子龙头企业的表态来看，2024年的一二季度也是会逐季调涨它的存储芯片的价格。包括我们看Trend Force统计和预测，2024年整个的存储芯片的价格情况，基本上也是呈现每个季度都会上涨的行情。

所以我们不管看海外的几个存储芯片的龙头，还是像国内上市公司层面一些存储芯片的模组，包括一些分销商等等标的近一段时间弹性是非常强的。整个股价层面有些标的可能上涨的幅度也是比较大的。这块我们觉得也是反映了一些相对来说比较先行的迹象，因为从上一轮来讲，2019年也是以偏大宗的存储芯片率先进入到复苏周期，像今年也是反映了这样的趋势。

后续我们如果是对2024年做一个展望，像上一轮的5G手机的换机周期，2024年大家或许可以关注AI手机包括AI PC，我们觉得可能是今年相对来说比较重要的带来整个消费品更新换代的逻辑。比如说像近期2月份某个韩国消费电子龙头就发布了自己的AI手机，也是刷新了它的S系列最快销量破百万的记录。反映了大家在AI的新消费品出来之后就有尝鲜的需求。而且我们知道现在距离上一轮手机的换机潮已经过去了差不多有三到四年的时间，大家也会自然进入到一个换机需求的时间节点。再叠加新品的发布之后，大家对于AI手机包括AI PC也非常关注。

不管是从我们行业里面来讲，或者说从消费者来讲，都非常关心AI手机包括AI PC什么时候能发售。国内多家国产手机厂商都是在落地自己的AI功能，还是值得去期待的。今年我们觉得手机消费需求带动整个半导体芯片消产业链往上走，这个确定性还是比较强的。后续我们还是建议大家可以密切关注半导体芯片销售和同比增速的情况，包括像存储芯片价格的变动的情况，都是有一些高频数据可以去跟踪的，这些还是可以去反映整个半导体芯片产业链整体景气修复的趋势。

对这块感兴趣的投资者，或许可以关注$国泰CES半导体芯片行业ETF联接C(OTCFUND|008282)$、$国泰中证半导体材料设备主题ETF发起联接C(OTCFUND|019633)$、$国泰中证全指集成电路ETF发起联接C(OTCFUND|020227)$等相关投资机会。

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国泰CES半导体芯片行业ETF联接C成立于2019.11.22。国泰CES半导体芯片行业ETF联接C2019-2023年净值增长率/业绩基准（%）为3.94/13.76，49.94/48.55，26.46/27.95，-36.35/-37.06，-2.88/-3.66。业绩比较基准：中华交易服务半导体芯片行业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。

国泰中证半导体材料设备主题ETF联接C成立于2023.09.26，自成立以来-2023年净值增长率/业绩基准（%）：-2.66/-3.13。业绩比较基准：中证半导体材料设备主题指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源:基金定期报告。

国泰中证全指集成电路ETF发起联接基金成立于2023.12.07。业绩比较基准：中证全指集成电路指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。

上述基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此上述基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。上述基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

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