摘要：本周上证指数收盘3048.03点，跌0.22%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘645.77点，跌0.63%，估值方面，截至3月22日收盘，PB（LF）为1.27，跌0.42%，本周A股市场整体呈现下行趋势，证券板块表现疲软，估值仍处于低位并有小幅下跌，投资者对证券板块的信心有所降低。本周沪深两市成交额日均1.05万亿元（环比上升1.38%），沪深两融余额15476.37亿元（环比上升1.96%），市场交投活跃度增强，融资参与度提升，投资者对市场的信心增强，资本市场回温有望。SW证券Ⅱ行业本周日均成交额为267.61亿元，占AB股成交额的2.47%，环比上升22.14pct，证券板块的成交额相对增长，证券市场活跃度和流动性恢复有望。2023年以来，拟IPO公司撤/否率明显提升，IPO超募规模快速下降。短期投行业务从严监管、加大现场检查比例等压实证券公司责任、引导证券公司提升执业质量、调整业务重心，长期来看从入口端净化资本市场环境，提高上市公司质量，推动资本市场健康发展。3月24日，财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委三部门联合印发了《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，此政策将给市场带来增量资金，提升市场活跃度，并助力市场长效机制的建立，利好证券板块估值修复。3月21日，财政部公布2024年1-2月财政收支情况。2024年1-2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减半征收证券交易印花税等减税政策等特殊因素，可比增长2.5%左右，财政收支缺口为-961万亿元。2024年1-2月全国一般公共预算支出同比增长6.7%，占全年预算比重为15.3%，在近8年中占比排名第一。分央地来看，1-2月中央和地方支出同比分别7.4%和4.8%，其中1-2月央、地分别同比支出20.5%和6.6%，中央财政支出更加积极。总结来看，1-2月实际财政收入放缓，扣除特殊因素，呈恢复性增长态势；1-2月财政支出靠前发力特征明显，积极财政推动宏观经济恢复；财政政策与货币政策适度结合，仍有较大发力空间，整体宏观环境回温可期。2024年3月21日，美联储3月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%区间，维持2024年3次降息的指引不变，美联储表态“偏鸽”，反映对经济的信心增强。美债收益率走低，3月20日十年期国债收益率为4.27%，前值4.30%，短期资本市场交易宽松，但美联储上调了长期利率预测，预期“高通胀、高利率”时代将到来。美联储连续降息将有助于缓解中美利差倒挂程度和资本外流，人民币汇率贬值程度也将有所缓解，资本市场显示积极信号。

一、周行情回顾（0318～0324）

1、市场行情回顾

据wind，截止3月23日，上证指数报3048.03点，跌0.22%；深证成指报9565.56点，跌0.49%；沪深300报3545.00点，跌0.70%；创业板指报1869.17点，跌0.79%。

3、券商板块主要观点

强监管防风险系列举措推出，资本市场高质量发展可期。本周上证指数周度跌0.22%，证券板块交易额周度环比上升，占市场成交额比例上升，板块估值市净率仍处较低分位并有小幅下跌，证券板块估值信心不佳。本周沪深两市成交额日均1.05万亿元（环比上升1.38%），沪深两融余额15476.37亿元（环比上升1.96%），交易活跃度提升，两融余额具备较大上升空间。SW证券Ⅱ行业本周日均成交额为267.61亿元，占AB股成交额的2.47%，环比上升22.14pct。市场流动性提升，券商板块在本周内的交易活跃度有所上升，释放积极信号。

二、投资建议

1、行业资讯

1）投行业务从紧，压实合规责任

自2023年下半年以来，IPO市场发生明显变化，沪深交易所IPO受理企业数量明显减少、过会企业逐步减少，IPO终止/撤回的企业数量明显上升。

2024年3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，从上市公司自身申报标准与募投规模投向、中介机构执业、交易所审核、证监会派出机构等多个维度严控企业上市监管，证监会组织全链条各环节从严监管，健全全链条监督问责体系，2024年以来IPO撤回数量占比进一步提升。

压实中介机构“看门人”的责任，建立常态化滚动式现场监管机制。投行业务中IPO项目是从入口端提高上市公司质量的关键，监管对信息披露的规范性、防范财务造假、高价超募情况等进行全面性的检查与督导，中介机构应进一步提升执业能力，注重上市企业质量，严防企业高价超募。从不同业务的通过率来看，2023年以来投行项目审核通过最顺利的是非公开发行股票项目，263家项目，100%通过率。从投行情况来看，投行业务强势的头部券商在撤否率方面仍具有相对优势，头部券商的项目质量更有保障，投行业务的高集中度不改。

点评：

2023年以来，拟IPO公司撤/否率明显提升，IPO超募规模快速下降。短期投行业务从严监管、加大现场检查比例等压实证券公司责任、引导证券公司提升执业质量、调整业务重心，长期来看从入口端净化资本市场环境，提高上市公司质量，推动资本市场健康发展。

2）千亿级增量资金即将流入，助力估值抬升与市场长效机制建立

3月24日，财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委三部门联合印发了《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》。划转的国有股权分红在之前只能投资银行存款、在一级市场购买国债和对划转对象的增资，而现在则可以投资于股票类、股权类资产，且最大投资比例可达40%，同时扩大社保基金委托管理地方国有资本现金收益，预计有望为A股市场带来千亿级增量资金。

点评：

《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》的出台，一方面，有助于增加长期资金进入资本市场，推动市场估值上升，提振市场信心；另一方面，也有助于加强市场的稳定性和抗风险能力，改善市场效率，促进建立健全的市场长效机制。

2、投资思路

3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，证监会组织全链条各环节，从源头上加强监管，健全监督问责体系，有助于提升市场透明度、稳定性，促进资本市场的健康发展。从投行情况来看，投行业务强势的头部券商在撤否率方面仍具有相对优势，能够更好地把控项目质量，降低项目撤回的风险，预期券商投行业务头部化趋势显著。整体宏观环境向好，立足从根源盘活经济。3月24日，财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委三部门联合印发了《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，这将助推长线资金流入，从而为资本市场带来稳定地现金流，增强市场的深度与韧性，进一步利好证券板块估值恢复。3月21日，财政部公布2024年1-2月财政收支情况，1-2月实际财政收入放缓，但扣除特殊因素后呈恢复性增长态势，财政支出靠前发力特征明显，预期财政政策将继续提振加力以推动中国经济向好。2024年3月21日，美联储3月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%区间，维持2024年3次降息的指引不变，静待资本市场“春暖花开”。推荐持续关注证券板块，看好证券板块长坡后雪，估值重塑有望，预期证券“风向标”将重振旗鼓。

3、操作建议

从安全边际来看，2024年3月22日，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘645.77点，PB（LF）为1.27x，日频数据在一年内的百分位点为9.70%，在三年内的百分位点为14.20%，在十年内的百分位点为17.60%，PB历史底部安全边际较高。从持有的性价比来看，本周估值处于近一年中低分位数，压制因素减弱，下跌空间有限向上弹性较高，具有较高的投资吸引力。我们推荐关注证券行业，从宏观环境来看，“两强两严”监管政策具体措施落地将推动证券实现高质量发展，货币政策和财政政策“双剑合璧”助力盘活宏观经济，美联储降息利好资本市场回温，长期有利于证券板块估值恢复；从行业环境来看，当前降佣降费已落地，证券板块无利空压制。预计稳定资本市场政策加码将持续提振投资者信心、利好资本市场高质量发展，建议重视券商板块的底部配置价值。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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