【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/3/1

【市场解读】

一、市场震荡上行， TMT、家电、机械等板块表现相对较好

一是市场情绪延续修复，活跃资金重新回流。本周日均成交额1.1万亿，市场情绪延续修复，市场风险偏好明显改善，全周北上资金净流入182亿元，融资资金前四个交易日合计净流入281亿元，活跃资金重新回流助力市场上涨。（数据来源：wind）

二是证监会及时回应市场关切问题，释放维稳信号。2月28日，证监会召开资本市场法治建设座谈会，就完善资本市场基础制度、加强法治保障听取意见建议。同时，证监会及时回应“私募基金DMA业务收紧”，并表示对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为，维护市场平稳运行。

三是两会临近，重要产业政策频出。2月26日，国务院国资委党委召开扩大会议，研究谋划全面深化国企改革举措。2月29日，中共中央政治局强调要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。全国两会将至，市场提前博弈两会产业政策。

结构上看， TMT、家电、机械等板块表现相对较好。TMT板块主要由于国内处于业绩真空期，海外AI产业趋势映射，重要会议强调发展新质生产力等催化。家电板块主要受中央财经委员会指出鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新催化。机械板块主要受中央财经委员会第四次会议研究大规模设备更新和人形机器人进展超预期催化。

港股方面，A股持续上涨提振市场情绪，美元指数走强，港股主要指数横盘震荡。

图：中国2024年2月官

（资料来源：Wind，数据截止2024年2月）

图：中国70个大中城市住宅销售价格新建、二手环比情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年1月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，美国1月非农就业人数大幅超出预期且薪资上涨也快于预期，显示经济并未出现明显放缓迹象，鲍威尔1月议息会议表示“3月降息可能性很低”，美联储降息预期降温，美元指数和美债收益率近期有所反弹，但调整后的美债收益率尚未回到1以上，尚不足以对A股估值形成压制。

国内方面，春节前后，监管层连续发声，并采取一系列措施，对于缓解市场流动性风险担忧发挥了积极作用。房地产开始逐渐企稳，基建地产投资增速小幅回升，制造业投资下行，企业盈利进入到小幅改善周期。2021~2023年的大扩产周期结束，未来竞争格局有望逐渐优化。国产大模型渗透率逐渐提升，FMvD进入到渗透率加速的阶段，关注驱动国产芯片和大模型落地的核心产品。

图：中美1月PCE及核心PCE情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年1月）

二、行业关注科技、医药、电力、交运、船舶制造、煤炭

思路一：科技。A股有明显的春节效应，多从节前大盘价值占优演绎为节后中小成长占优，2月进入业绩真空期科技板块业绩压力缓解。政策强调科技创新是发展新质生产力的核心要素，国家领导人在中共中央政治局第十一次集体学习时强调加快发展新质生产力，扎实推进高质量发展。人工智能等新兴产业趋势方兴未艾，MR等消费电子创新不断。此外，经过前期调整科技板块估值性价比突出。

思路二：医药。地缘政治事件干扰下前期CXO大跌带动医药板块超跌，当前估值性价比相对较高。此外，国家医保局《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》，政策鼓励医药真创新，释放积极信号，前期医药反腐的负面影响出清。此外，春运人员大规模集中流动，加大呼吸道传染病感染风险，病毒防治需求迫切，医药板块景气边际改善。

思路三：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

思路四：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。

思路五：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。

思路六：煤炭。电煤端，供暖需求推高电厂煤炭日耗，当前南方八省电厂日耗已高于去年同期。冶金煤端，煤矿安全事故造成部分地区煤炭停产，影响煤炭供应，部分焦煤价格持续上涨。煤炭板块高分红具备较强防御属性。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年3月1日

【债市回顾】

本周基本面偏弱及资金面宽松格局持续，债市情绪保持乐观，各品种、各期限债券收益率普遍下行，长久期资产表现优于短久期资产。

具体而言，上周五，资金面平稳，受权益市场影响债券市场先涨后跌；周一，股市连续反弹后显露颓势，对于银行负债成本进一步降低的预期亦持续支撑债市情绪，此外税期走款资金面变化有限，债市配置力量仍然偏强；周二，中短券在止盈压力下展开调整，长债依然保持强势；周三，A股三大指数放量下跌，央行呵护下跨月资金面无忧，债市情绪高涨；周四，基本面偏弱格局延续，叠加流动性向好，激励债市做多热情高涨。

【债市展望】

关注长久期、超长久期利率品种投资机会。当前资金面有所转松，关注短端行情、哑铃型策略。1）曲线走熊的前提可能是看到经济基本面实质性回暖的信号，但从高频数据来看，当前经济大循环可能仍然存在堵点。2）曲线维持牛陡需要看到资金利率中枢进一步回落至政策利率以下，但考虑国债30-10期限利差的制约，持续关注曲线长期走势。

【热点事件】

1、2月官方制造业PMI持续磨底。国家统计局公布数据显示，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.1个百分点。从企业规模看，大型企业PMI为50.4%，与上月持平，高于临界点；中型企业PMI为49.1%，比上月上升0.2个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.4%，比上月下降0.8个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。

点评：受春节假期因素影响，制造业生产活动有所放缓，但制造业市场需求相对平稳，企业预期稳中有升。

2、美国1月核心PCE数据符合预期。2月29日，美国商务部公布的最新数据显示，美国1月个人消费支出（PCE）价格指数环比增长0.3%，同比增长2.4%，持平预期。其中，服务价格环比增长0.6%，同比增长3.9%；商品价格环比下降0.2%，同比下降0.5%。食品价格环比上涨0.5%，同比上涨1.4%；能源价格环比下降1.4%，同比下降4.9%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国1月核心PCE价格指数环比增长0.4%，同比增长2.8%，符合预期水平。

点评：1月PCE复合预期，使美联储仍可能在年中降息。

3、证监会新闻发言人回应“私募基金DMA业务收紧”。前期，私募基金因策略原因在市场波动过程中出现了部分净值回撤，证券公司和私募基金等主动加强风险防控，稳步降杠杆、降规模，风险得到了一定程度消化。春节后开市以来DMA业务规模稳步下降，日均成交量占全市场成交比例约3%。DMA业务平稳降杠杆，有助于市场风险防控，有利于市场的平稳健康运行。下一步，证监会将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为，维护市场平稳运行。

点评：监管“长牙带刺、有棱有角”，有望稳市场、稳信心。

4、中共中央政治局:要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请十四届全国人大二次会议审议的《政府工作报告》稿。会议强调，要加大宏观调控力度，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，营造稳定透明可预期的政策环境。要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。

点评：政策的重点依旧在产业端，尤其是人工智能和算力为代表的科技创新。

5、证监会召开资本市场法治建设座谈会，就完善资本市场基础制度、加强法治保障听取意见建议。全国人大常委会法工委、最高人民法院、最高人民检察院、公安部、司法部有关负责人，部分专家学者和律师代表参加座谈。证监会主席吴清强调，资本市场的规范要求极高，法治兴则市场兴。证监会将认真研究吸收与会代表提出的意见建议，与有关方面一道共同推动加大法制供给、提升执法效能、强化司法保障，更好发挥法治在资本市场高质量发展中的固根本、稳预期、利长远作用。

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