【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/1/26

【市场解读】

一、市场逐步回升，金融、地产、煤炭等板块表现相对较好

A股方面，本周市场触底回升，主要受以下因素影响：

一是央行降准节奏及幅度均超市场预期，提振市场信心。1月24日，央行宣布将于2月5日下调存款准备金0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿。与此同时，25日开启定向降息，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调至1.75%。本次春节前降准且单次降准幅50BP，降准节奏及幅度均超市场预期，有助提振市场情绪。

二是证监会副主席表示建设以投资者为本的资本市场，有利于呵护市场信心。近期证监会副主席王建军表示“只有广大投资者有实实在在的获得感，资本市场平稳健康发展才能有牢固的根基，从而真正实现稳市场、稳信心”，进一步传递出呵护投资者信心、维护市场健康稳定发展的信号。

三是经过前期调整后，关注A股配置价值，市场存在超跌反弹的动力。近期股价与资金面的负反馈下，A股主要指数估值降至历史相对低位，过度悲观情绪修复下市场超跌反弹。

结构上看，金融、地产、煤炭等板块表现相对较好。金融板块主要受央行超预期降准+定向降息、国资委研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核等催化。地产建筑板块主要受国新办《关于做好经营性物业贷款管理的通知》等金融支持房地产市场合理融资需求的相关政策密集出台催化。煤炭板块主要受煤价冬季旺季高位震荡，板块高股息防御价值凸显催化。

港股方面，国内央行超预期降准加定向降息提振市场情绪，美国经济数据显示软着陆概率进一步提升，3月美联储降息预期回升，港股主要指数触底回升。

图：中国12月经济数据情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年12月）

图：中国12月GDP情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年12月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，美元指数和美债收益率奠定了外部流动性改善的预期，此前由于对于A股盈利趋势的担忧，外部流动性指标改善时外资并未大幅流入。而随着经济预期回暖，外部流动性的进一步改善将会有利于成长风格的回归。

国内方面，前期A股的估值水平的持续降低，使得市场对于悲观因素进行了充分定价。在内外需求均边际改善情况下，经济数据和企业盈利情况有望将会环比持续改善。政府投资开支也有望开始进入上行周期，地产领域初现一些企稳迹象。往后看，数据的边际改善有望让投资者扭转对于企业盈利的悲观预期。风格方面，关注红利方向，兼顾部分受益于内外需求可能会引发需求改善的部分开工链和材料等相关领域。

图：美国1月MarkitPMI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年1月）

二、行业关注大型银行、电力、交运、船舶制造、煤炭

思路一：大型银行。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。

思路二：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，或具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水有望改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

思路三：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有相对充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性强相对较强。

思路四：船舶制造。短期来看，2022年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气向上。

思路五：煤炭。电煤端，供暖需求推高电厂煤炭日耗，当前南方八省电厂日耗已高于去年同期。冶金煤端，煤矿安全事故造成部分地区煤炭停产，影响煤炭供应，部分焦煤价格持续上涨。煤炭板块高分红具备较强防御属性。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年1月26日

【债市回顾】

本周央行宣布降准超预期，叠加市场有投资者对于经济基本面悲观程度进一步加深，全周各品种、各期限债券收益率继续下行，利率债短端表现相对好于长端，信用债长短表现相对好于短端。

具体而言，上周五，债市延续暖势，在资金进一步改善推动下，银行间主要利率债收益率集体下行，10年期国债收益率盘中跌破2.5%关口，中短券收益率下行较明显；周一，投资者对经济的中长期悲观预期进一步加深，超长债收益率明显下行；周二，股市逆转局势收高反弹，避险情绪承压，债市小幅走弱；周三，债市盘中多数时间震荡偏强，临近尾盘央行意外宣布降准通知，短债明显走强，长债则走出利多出尽行情；周四，债市收益率曲线陡峭化下行，央行降准官宣后利多出尽效应较短暂，受益降准更多的短券收益率进一步走低，长债亦走稳。（数据来源：wind）

【债市展望】

降准后市场可能存在一定的止盈行为。但后续宽信用、财政政策的出台，以及基本面的反馈仍需要一段时间观察。当前市场较低的风险偏好或有助于增量资金流入债市，债市仍面临“资产荒”的环境，回调的空间可能有限。而若宽货币操作带动短端收益率下行，各类利差（期限利差、信用利差、等级利差）仍可能压缩。

【热点事件】

1、央行下调金融机构存款准备金率和支农支小再贷款、再贴现利率。1月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。同时潘功胜表示，1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率，从2%下调到1.75%，这些都将有助于推动作为信贷定价基准的贷款市场报价利率（LPR）下行。

点评：此次央行降准幅度及节奏均超市场预期，有助于提振市场主体信心，稳固经济运行。

2、美国经济第四季度增长超预期，通胀降温推动消费支出增长。美国第四季度GDP季调后环比折年率初值为3.3%，预估为2.0%，前值为4.9%。美国第四季度核心PCE物价指数年化季率初值为2.0%，预估为2.0%，前值为2.0%。美国第四季度实际个人消费支出季率初值为2.8%，预估为2.5%，前值为3.1%。美国12月商品贸易逆差885亿美元，预估为逆差887亿美元，前值为逆差893亿美元。美国上周首次申领失业救济人数为21.4万人，预估为20万人，前值为18.7万人。

点评：美国经济在韧性中放缓，逐步降温仍是大趋势，3月美联储降息预期回升。

3、证监会副主席王建军：建设以投资者为本的资本市场。1月24日，中国证监会副主席王建军接受媒体采访。王建军指出，资本市场震荡走弱、波动加大，不少投资者深感忧虑，提出意见建议，证监会认真倾听，感同身受，国务院常务会议听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报，作出一系列部署，证监会正在抓紧落实推进。王建军表示，股市已经成为居民配置资产重要渠道，市场波动直接关系老百姓的“钱袋子”。要把保护投资者特别是中小投资者合法权益作为工作重中之重。建设以投资者为本的资本市场，必须依法全面加强监管，特别是加强对上市公司的监管，进一步完善上市公司质量评价标准。

点评：建设以投资者为本的资本市场有望提振市场信心

4、国资委：市值管理成效将纳入中央企业负责人考核。国务院国资委表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。据介绍，下一步，国务院国资委将按照国有企业改革深化提升行动有关要求，围绕坚定不移做强做优做大国有企业的目标，推动重组整合工作进一步走深走实。

点评：市值管理纳入央企负责人考核有望推动央企上市公司的高质量发展

5、多地2024年经济增长目标设定不低于5%。近期地方两会陆续召开，据统计，已有20个省区市公布今年经济增长目标，其中大多数GDP增长预期目标不低于5%。此外，地方在部署今年工作时均强调“高质量发展”，在经济社会发展目标设定上，重视科技创新、生态环保等更能体现经济增长质量的指标。

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