周一（1月22日），大盘今日低开低走，午后加速下行，再失2800点。截至收盘，上证指数跌2.68%报2756.34点，深证成指跌3.5%，创业板指跌2.83%。A股全天成交8054.8亿元，北向资金尾盘竞价出现抢筹，全天净买入10.47亿元。

盘面看，今日银行、食品饮料、非银金融跌幅较小，分别下跌0.21%、1.65%和1.78%。大盘弱势背景下，叠加金融高质量发展等政策催化，银行保险等金融板块相对占优；华为与东风汽车签署协议，加强战略合作，带动今日新能源车板块早盘走强。风格看，今日各类风格普跌，金融稳定相对抗跌，主因银行等金融板块表现相对抗跌。

我们认为今日市场调整的主要原因如下：

1、LPR连续5个月按兵不动，宽松预期再度落空，压制市场表现。今日早间，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，中国1月五年期LPR为4.2%，前值4.2%；一年期LPR为3.45%，前值3.45%，这是继去年8月非对称降息后，LPR连续第5个月按兵不动，市场宽松预期再度落空，压制市场表现。

2、宏微观层面制约仍存，今日市场延续下行惯性，结构表现分化。年初以来，基本面延续弱势、降息落空打压预期、地缘风险升温冲击情绪，股权质押风险升温，加剧资产抛售和担忧情绪，今日A股延续下行惯性。结构层面，银行、煤炭等红利资产表现较强的抗跌属性，TMT与消费板块大幅回调。

3、机构资金借道ETF加仓大盘，雪球敲入、股权质押平仓等风险压制小盘，大盘今日更为抗跌。今日尾盘机构资金借道ETF加仓，给大盘提供大量增量资金，而雪球敲入（挂钩中证500、中证1000为主）和股权质押平仓风险（在小盘上的风险更明显）压制小盘表现，大盘今日明显更为抗跌，小盘股大幅下挫。

展望后市，我们认为市场风险偏好仍在磨底阶段，资金面和基本面的积极预期仍待进一步确认。预计春节前后开年经济数据，开年经济预期得以确认后，大盘有望出现区间震荡、底部逐渐抬升的趋势。

从资金面和交易面看，上周两融余额持续下降，北向周内净流出235亿元。市场底部的确认往往伴随强势股补跌、交易缩量、情绪见底，目前这三个信号正在陆续反映，但风险偏好修复仍需要时间。同时，上证50、沪深300 在大资金买入后形成典型的底部形态“单针探底”，预计市场进一步大幅下挫的可能性在下降，大概率开始低位震荡重塑底部结构。另外我们再次提示，短期红利指数、旅游景区、光伏锂矿等的交易拥挤度开始快速上升。

从基本面看，国内经济依然处于低斜率的修复状态。经济数据底部企稳，但修复力度尚且偏弱，市场仍在等待政策持续加码后的经济基本面变化。12月通胀、金融、出口数据陆续发布，结合开年高频数据来看，出口、基建是经济结构中韧性较强的方向，但是制造开工、地产销售的景气度仍在边际走弱。海外来看，美国经济仍具韧性，通胀、零售、消费者信心指数接连超预期，虽然导致宽松交易略有回摆，但同时提振了美股的盈利预期，从风偏上讲对A股的实际影响有限。我们认为当前A股的基本面焦点仍在国内，且海外美联储预防式降息依然有较大可能。

估值角度来看，股指已经处于近一年来的股债性价比高点。万得全A的ERP处于2010年以来89%分位，沪深300的ERP处于2010年以来94%分位。结构上，沪深300的ERP已经逼近3年均值+2倍标准差的极值位，继续大幅下跌的风险可控。

行业配置方面，长期我们依然坚持之前的判断，主要还是以哑铃型策略关注红利和科技两类方向。但短期而言，我们考虑扩散去找低估值、稳定现金流或者商业模式稳定的板块，比如医药商业、乳品、啤酒、非银金融等。

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