【编者按】

一直以来，在公募基金做债券投资，没有那么多“聚光灯”——鲜有大开大合的净值曲线，普通投资者配置也相对较少。

随着“净值化”时代的来临，债券投资以基金的形式开始“飞入寻常百姓家”。然而，投资者对于固收投资、固收基金经理的投资方式等，理解仍然有限。

我们希望通过《认识你的固收基金经理》专栏，每一期带你认识一位兴证全球的固收基金经理，听听他们对宏观环境、对当下市场、对固收投资的理解。

11年证券从业经验，理学硕士，2012年7月加入信诚基金管理有限公司，历任交易员，2014年8月加入兴证全球基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理。现任兴全货币市场证券投资基金基金经理（2016年4月22日至今），兴证全球恒惠超短债基金基金经理（2021年6月21日至今）。

截至2023年9月30日，基金经理谢芝兰管理规模超420亿元，持有人户数超百万；在管的兴全货币A、兴全货币B获得济安金信五星评级。

这一期专栏，谢芝兰谈了谈固收投资中如何对风险和收益进行取舍平衡。

我对固收产品定位的理解：
互相匹配才能双赢

随着近几年理财产品净值化转型和大众理财意识的不断提升，在无风险收益相关产品供给不断减少以及收益不断降低的背景下，净值化产品的需求未来会不断提升。

一般来说，资金量较大或经验相对丰富的个人投资者，风险偏好一般更高，追求高收益的同时能承受相对高的净值波动；小白投资者一般风险偏好较低，想追求稳稳的收益。而机构作为专业投资者，风险偏好整体更高，但针对不同的市场环境和资金属性，也有不同风险收益特征的资产配置需求。

从基金产品的资产投向范围和比例限制区分，一般可分为股票基金、债券基金、混合基金、货币基金几大类。固收类产品一般指债券基金和货币基金，而债券基金和货币基金最大的区别在于，货币基金通常以摊余成本法计量，而债券基金是市价计量，净值曲线会随着市价涨跌，针对投向不同剩余期限债券比例的要求又可分为短债基金、中短债基金和中长期纯债基金。

面对庞大的潜在大众理财需求，基金产品其实就类似于我们日常的消费产品或服务一样，需要定位清晰，收益风险特征明确，同时也要让投资者了解清楚。投资者与产品之间进行了双向选择、互相匹配，才能实现双赢；投资者满意，产品才有长期生命力。

力争呈现匹配客户风险偏好的净值曲线

在日常投资策略中对收益风险的取舍权衡，呈现出来就是净值曲线，高收益高风险的策略对应的净值曲线波动相对更大，低收益低风险的策略对应的净值曲线相对更平滑。

投资者选择了与之相匹配的基金产品，那么我们在日常的投资策略制定中，就要以跑出一条匹配投资者风险偏好的净值曲线为目标。

选择产品时，投资者会根据过往收益做出判断，譬如从呈现的历史收益来选择相对高收益的产品，但当净值随着市场波动出现下跌，投资者通常又会选择净值跌幅大的产品进行赎回，这些行为都是人性所致，但基金产品很难实现高收益和低波动的两全。

在固收类基金产品的日常投资中，久期长预期收益高但净值波动大；信用下沉预期收益高但有可能出现违约亏掉所有本金，或者由于负面舆情带来价格的大幅波动；在预期收益相同的情况下，流动性好的品种由于交易活跃价格波动也大，在某一债券品种或行业上投资过于集中也会放大净值波动，甚至在极端市场行情下导致产品出现流动性危机。

日常投资过程中，需要在不同的市场环境、预期收益率水平和负债端波动情况下，通过多维度比较，对预期收益、价格波动风险和产品流动性做出选择和取舍，给予不同的权重分配，最后力争在同期同类产品中做到相对更优。但是，没有人能够完全精准地判断市场，所以收益和风险情况无法同时持续做到绝对的优秀。

我的短债投资理念和策略

一般来说，我倾向于中性、均衡的投资策略，注重前瞻性和逆向思维。

具体来讲，短端资产收益率波动与资金面变化紧密相关，中长期则主要受货币政策周期性变化的影响。因此，久期策略上，在对未来资产收益率走势上没有明确方向判断时，我会保持中性久期，有比较确定性的判断时则会在仓位上积极做出相应调整。

杠杆策略则需要综合考虑资产收益率水平和息差的厚薄，当预期收益率水平处于相对高位时杠杆策略可以积极一些，未来收益率下行时产品规模一般也会随之增加。当预期收益率水平处于相对低位时就算息差大，杠杆策略也应保守，若未来收益率上行资本利得亏损，息差可能无法弥补，且存在赎回带来的流动性风险。

信用策略上，我整体追求均衡配置，根据信用利差水平高低进行品种轮换。不同债券品种或不同行业的收益率、估值波动风险和流动性有差异，需要兼顾收益和风险。

其实与权益投资类似，固收投资也需要有胆量、有魄力去进行逆势操作。我会使用逆向思维思考问题。譬如说2020年，我觉得比较确定的是货币政策的放松，在那时就会尽量多拿长期限的资产，用足指标额度上限。虽然我总体上是偏保守的投资风格，对于不确定的东西不太愿意尝试做极端操作，但是在我自己觉得确定性比较强、把握很大的时候，我也有胆量和魄力去做的一面。

逆势操作的压力更大，但结果往往更好。我对于风险的理解也是如此：当市场都在“哄抢”某一类标的，其中往往有较大风险，但可能比较晚才会体现。在此之前，就要承担净值上涨不够快的压力，所以除了个人“硬实力”之外，“软实力”也很重要，要做到知行合一。

普通投资者怎么挑选债券基金？

最关键的可能是需要知道自己能承受的亏损幅度，也就是对自己的风险偏好有清楚的认识。债券基金比较适合长期投资和逆向投资，长期投资可穿越价格波动周期，获得债券的票息收益。债券收益率上行过程中（即债券价格下跌），作为固定收益投资品种，配置需求通常来说相当广泛，且比较容易通过对比负债成本及其他固定收益品种的收益得到一个收益率上行的顶。

普通投资者通过债基的历史净值曲线可以判定该产品的定位、基金经理的投资风格是否匹配自己的风险偏好，当然，历史业绩一定程度上可以反映基金经理的投资能力，但也不应过度看重，毕竟“过去并不代表未来”。

【彩蛋：我的基金投资】

个人在固收类产品的投资，主要是买了自己管理的债基和货基以及一些现金类银行理财，现金类产品主要是日常闲钱理财，债基一般会在债市出现调整的时候逆势配置，对于非现金类理财产品的投资，一般会本着中长期持有的心理去配置，在市场涨到比较高的时候会考虑赎回兑现。

$兴全货币A(OTCFUND|340005)$

$兴证全球恒惠30天持有超短债A(OTCFUND|012324)$

$兴证全球恒惠30天持有超短债C(OTCFUND|012325)$

#2024我想这么投#

数据来源：兴证全球基金、济安金信、wind，2016年4月22日-2023年9月30日，评级数据截至2023年二季度末。基金经理谢芝兰，11年证券从业经验，理学硕士，2012年7月加入信诚基金管理有限公司，历任交易员，2014年8月加入兴证全球基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理。现任兴全货币市场证券投资基金基金经理（2016年4月22日至今），兴证全球恒惠超短债基金基金经理（2021年6月21日至今）。管理规模数据来自基金2023年三季报；持有人数据来源基金2023年半年报，简单相加未去重。

风险提示：兴全货币基金业绩比较基准为：税后6个月银行定期存款利率；历任基金经理变更情况：谢芝兰(2016.04.22至今)，邓娟(2019.06.17-2022.01.14)，钟明(2015.06.30-2017.05.04)，杨云(2014.610-2015.7.10)，张睿(2012.06.29-2014.06.10)，李友超(2007.4.17-2012.6.29)，刘兆洋(2006.04.27-2007.04.25)；兴全货币A成立以来截至2023年9月30日完整业绩及比较基准为66.8212%／34.5389%；近五年完整年度业绩及比较基准：2018（3.97%/1.30%），2019（2.69%/1.30%），2020（2.32%/1.30%），2021（2.39%/1.30%），2022（1.95%/ 1.30% ）；兴全货币B成立以来截至2023年6月30日完整业绩及比较基准为21.3309%／8.4411%；近五年完整年度业绩及比较基准：2018（4.22%/1.30%），2019（2.94%/1.30%），2020（2.56%/1.30%），2021（2.64%/1.30%），2022（2.19%/1.30%）。兴证全球恒惠30天持有超短债基金业绩比较基准：中债综合财富（1年以下）指数收益率85%+一年期定期存款利率（税后）15%。兴证全球恒惠30天持有超短债A自2021年6月2日成立以来截至2023年9月30日总回报为7.82%，同期业绩基准表现为5.49%。每年度业绩表现/业绩基准：2021年（6/2-12/31）2.20%/1.41%、2022年2.68%/2.22%、2023年（1/1-6/30）2.23%/1.35%。数据来源：基金定期报告。兴证全球恒惠30天持有超短债C自2021年6月2日成立以来截至2023年9月30日总回报为7.44%，同期业绩基准表现为5.49%。每年度业绩表现/业绩基准：2021年（6/2-12/31）2.11%/1.41%、2022年2.54%/2.22%、2023年（1/1-6/30）2.14%/1.35%。数据来源：基金定期报告。基金管理人对兴证全球恒惠30天持有超短债基金评级为R2，非保本。本基金每份基金份额的最短持有期为30天。对于每份基金份额，最短持有期指基金合同生效日（对认购份额而言，下同）或基金份额申购确认日（对申购份额而言，下同）起（即最短持有期起始日），至基金合同生效日或基金份额申购申请日起满30天（自然天数，下同）后的下一工作日（即最短持有期到期日）。本基金每份基金份额自其最短持有期到期日（含该日）起，基金份额持有人方可就该基金份额提出赎回申请。因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后30天内无法赎回的风险。

兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。过往业绩并不预示未来表现，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。