大家好，我是国泰基金的基金经理黄岳。

2023年已经过去了，大家现在都更关心2024年全新的行情，以及未来会存在哪些投资机会。今天借此机会和大家聊一聊我对2024年行情的看法。

相比2023年，我觉得2024年会更积极乐观一些。

2023年国内是一个弱复苏的节奏，一季度的时候，由于各项和新冠相关的措施进行了调整，所以一季度经济向上复苏的脉冲比较强。

但是在23年二季度，政府投资开始减力，地产仍然相对来说偏弱。另外，由于政府投资减力之后，基建和全年的出口压力都比较大，另外一季度企业加速生产，但是下游消费和出口相对来说没有那么强，到二季度的时候，就变成被动去进行库存去化，到二季度末库存水平已经比较低了。

到23年三季度，尤其是7月底，政治局会议之后，预期又比较乐观，地产很多相关的措施也开始出台，三季度地产是往上走的，政府投资也开始进一步加力，所以相比二季度，三季度的环比是不错的。

相比三季度，23年四季度环比有小幅下滑。在三季度一系列措施之后，地产修复了一两个月，后面又开始往下走，但是四季度的出口和三季度的出口稍微好一些，所以经济的低点是在二季度。

政府投资，包括万亿国债里面，有大几千亿在12月份的时候才发行，发行之后可能就会形成实物工作量，所以2024年上半年政府投资应该还可以，另外还有一些城中村改造、一线城市的老旧小区棚改之类的，在这些方面还有一些增量。

从经济周期角度来看，24年的上半年应该是往上走的，但是斜率不清晰。斜率方面，一方面是看中央政府的负债到底能不能进一步增大，如果能增大的话，显然斜率会更陡峭一些。另外，要看居民的信心修复，因为目前居民的超额储蓄中，向上偏离的幅度是比较大的。换句话说，很多高净值的人群，比如说企业家有大量的储蓄沉淀在银行，不愿意投资，也不愿意消费。这部分资金更多要看信心，只不过现在信心相对来说比较低迷。

如果24年政府投资和信心两方面都具备的话，可能就会有一个比较强劲的复苏。

再看一下A股市场，上证指数已经连续下跌两年，历史上来看，上证指数还没有连续下跌过三年。从年度规律角度来看，A股本来就是好两年、坏两年，年线收阳线的概率是很大的，只不过这个幅度不确定，一个看信心，一个是政府投资的力度。

那大家可能要问了，在这样一个预期下，2024年哪些赛道比较有机会？

站在这个时点去展望一年，难度是比较大的，所以我觉得现在，第一，只能看哪一些板块比较便宜、安全边际比较高的。第二，是看主题性或者政策、产业趋势上能够支持的机会。第三，是看有哪些是不够便宜或者周期还没有走完的板块，从相对收益角度来讲，不会很看好这些行业。

从节奏上来讲，一般A股每年都有一到三波比较大的行情，哪怕是比较差的年份，比如说像2018年初春节之前有一波指数行情，后面就再也没机会了。包括刚才提到的经济周期应该还是复苏的，还是往上走的，所以2024年可能至少有两波比较大的机会。

第一波是年初附近，目前上证指数跌到2900点附近，我们看估值，应该说是完全超跌的。正常来讲，春季容易产生春季躁动，因为大家对于新的一年有偏乐观的预期、展望和期待，所以我觉得春季有可能有一波比较大的行情机会，这一波行情更多还是定义为超跌反弹以及对于后面行情的炒预期。如果行情的深度比较低的话，可能就是超跌反弹，估值修复就结束了；如果行情的纵深比较大，可能市场会对于“两会”、中美关系又会有一些乐观积极的展望，可能行情的长度和深度就会比较大。

第二波可能要等下半年，上半年基本面的改善没有那么快，尤其是地产，可能大家还是会心存疑虑，如果大家都觉得房价永远下跌的话，大家就不愿意买房，地产就会惯性继续下滑。如果地产市场企稳，尤其是一线市场开始出现价格的上行，大家都买涨不买跌，地产就会迎来复苏，这块可能有一个拉扯的过程，以及信心的修复也需要时间。

可能第二波的机会是基本面真正开始改善的时候，包括外部的流动性改善，比如说美联储货币政策的转向。目前一致预期美联储是上半年开始降息，早的话可能3月份就开始降息，这会导致全球宏观和金融市场流动性开始缓解，这些都落地的时候，我觉得有可能要到二季度或者下半年，那个时候可能又有一波机会。这波机会的确定性和深度就会更大一些，因为是真正和基本面共振的一波机会。

1、医药：

另外是行业板块，目前有些板块比较便宜了，比如像医药，经历了连续三四年的下跌，像仿制药、创新药，很多都是从2020年的年中开始下跌，CXO是从2021年的年中开始下跌，到目前为止，已经经历了三年到四年多的时间，调整的幅度比较充分。

2、芯片：

另外是芯片，目前已经非常接近大周期的拐点，周期性下行可能已经差不多了。芯片里面的细分赛道，包括消费电子已经开始涨价了，价格本身就是这些大宗商品最具标准性的周期出清标志。所以，芯片板块目前也接近周期性的尾声，这种是属于比较便宜的、可能是要进入下一轮上行周期的板块。

3、地产、消费品：

还有一些超跌的，比如地产、消费品，消费品主要还是看地产，因为消费本身就是居民收入的函数，居民收入也是经济的同步指标。中国的经济体一个是看出口、一个是看地产，出口相对来说受制于人，这也不是我们自己能够左右的，更多还是看海外的经济周期，地产相对来说可能内生性会更强一些，基本都是纯内部和内循环的东西，所以大家更关注地产有没有复苏，如果有复苏的话，地产相关的产业链，包括周期品，比如钢铁、建材、家电，这些都会受益。

另外，消费品目前属于超跌，但是还不敢说下行周期已经走完，因为现在还没有看到任何高频数据的改善，只能说是从时间、政策以及预期的角度，已经比较接近周期的尾声了。我觉得可能短期会有情绪性的估值修复，但是如果有大行情或者大机会，估计还要等经营业绩改善和大的高频数据的改善，比如房地产投资额、拿地数据、房地产销售数据，这些还为时尚早。大机会可能要到下半年，但是上半年不排除会有估值修复的行情。

4、新能源：

同样类似的板块还有新能源，新能源的估值已经很便宜了，已经属于超跌了，但是下行的周期可能还没有走完，还处于一个产能过剩的局面。不论是光伏，还是锂电池，还是电动车下游的激烈竞争，都还面临着出清。新能源真正的周期性下行结束，早的话也要等到二季度或者下半年，所以短期仍然是偏超跌反弹的机会。

5、周期品：

另外是其他的周期品，包括最近几年非常火的红利、微盘股，我觉得这些风险比较大。像现在的红利相关的投资，其实更多还是基于避险，大量的资金必须要在A股维持仓位，比如公募基金和有一些仓位下限的资管产品，包括保险等等投资久期偏长的资金，并不一定可能真的看好红利。可能更多是出于避险的需求，找不到景气度上行赛道，从而被迫去选择红利盘防御性的板块，毕竟有现金流的赛道去进行配置。

如果看今年的市场，我觉得这些板块可能会遭遇资金的净流出，包括从2023年12月28日市场大幅反弹来看，红利相关的板块反而是逆势下跌的，这个也能反映出资金的流向。如果真正看好经济和市场，我相信大多数人可能都不会配置防御性的板块，而且一旦有边际的变化，可能会调仓，去买入那些成长性或者业绩弹性更大的板块。

6、微盘股：

另外是微盘股，微盘股最近几年表现比较好，可能和整体的指数增强基金、量化基金的大行其道有关。最近几年，尤其是2022年、2023年，主观多头的表现是比较差的，反而量化、指数增强仍然有比较稳定的超额收益。虽然超额收益的水平在下降，但是大家可以看到微盘股有过几次日内的指数大幅回撤，这个时候，我们如果看指数增强产品的超额收益，其实也出现了比较大的两极分化，有相当一部分比例的指数增强产品，在微盘股指数中出现大幅回撤的时候，自己的超额收益也出现了大幅回撤。这个标志着在微盘股的风格暴露是比较大的，可能并不是真正完全的Alpha，而是通过在微盘股上的一些风格的Beta暴露来获取超额收益。

这部分超额收益最大的敌人也是经济周期，如果经济往上走，开始呈现出指数行情的话，那么可能也会有一部分边际资金从指数增强或者偏中性的策略，选择介入到主观多头的策略里面，这样的资金流动可能就会造成微盘股的抛压，一旦形成抛压的话，可能进一步会引发连锁反应。如果形成负反馈的话，中小盘指数流动性也偏弱，尤其是微盘股这一块，一旦形成负反馈，可能会造成多杀多，可能会比较吓人，所以这一块可能需要谨慎一些。

简单地说，人多的地方少去，过去两三年表现比较好的策略，我觉得可能要相对谨慎，过去两三年可能下跌幅度比较大的一些板块，尤其是一些周期已经出清、即将迎来或者是已经进入到上行周期的一些板块，我觉得可以保持关注。

中央政治局会议提到的政策重点支持的一些符合高质量发展的板块，比如像人工智能、生物医药，以及第一次提出的低碳经济，这些可能都是贯穿全年的题材，但是这些题材的普遍特征是短期业绩没有办法落地，更多是对于估值的博弈，也就是所谓的炒主题、偏主题性的行情，这些行情可能更多是脉冲式的，需要通过一定的交易来把握整体的投资节奏。

今天的分享就到这里，大家有问题欢迎在评论区留言互动。

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