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【A股表现】
数据来源：Wind 截至日期：2024/1/5
【市场解读】
一、市场单边下跌，煤炭、海运、公路等板块表现相对较好
A股方面，本周市场单边下跌，主要受以下因素影响：
一是12月制造业PMI边际回落，经济基本面仍然偏弱。国家统计局公布数据显示，12月综合PMI为50.3，较前值小幅回落0.1个点。12月制造业/服务业/建筑业PMI录得49.0/49.3/56.9，制造业环比下降0.4，服务业与上月持平，建筑业环比上升1.9。制造业和服务业均出现超季节性回落, 内需和外需恢复速度偏缓，经济基本面仍然偏弱。
二是美联储降息预期放缓，美股调整压制市场情绪。12月美联储会议纪要显示“没有讨论何时开始降息，部分官员认为进一步加息可能是合适的”。此外，1月4日，美国ADP就业报告显示美国12月ADP就业人数为16.4万人，创2023年8月来新高，前值10.3万人。美国12月ADP高于预期，美联储会议纪要遏制鸽派预期，叠加投资者获利了结需求下，美股高位回落，科技股持续遭挫压制市场情绪。
结构上看，煤炭、航运、公路等板块表现相对较好。煤炭板块主要受供暖需求推高电厂煤炭日耗，煤矿安全事故造成部分地区煤炭停产影响煤炭供应，煤价上涨催化。航运板块表现较好主要受红海水域接连发生商船遇袭事件催化。公路板块主要由于市场连续下跌，板块高股息具备较强防御属性。
港股方面，12月PMI环比回落且仍处于收缩区间，美联储12月会议纪要打压鸽派预期，美联储降息预期放缓，港股主要指数震荡走低。
图：12月官方制造业PMI情况
（资料来源：Wind，数据截止2023年12月）
图：中国11月工业企业盈利情况
（资料来源：Wind，数据截止2023年11月）
【市场解读】
一、A股或已进入震荡期
海外方面，美元指数和美债收益率奠定了外部流动性改善的预期，此前由于对于A股盈利趋势的担忧，外部流动性指标改善时外资并未大幅流入。而随着经济预期回暖，外部流动性的进一步改善将会有利于成长风格的回归。
国内方面，展望1月，A股的估值水平的持续降低，使得市场对于悲观因素进行了充分定价，新的投资者开始逐渐进入。随着近期一系列经济数据开始边际改善，市场情绪终于开始有一定程度修复。进入新的一年，政府投资开支也有望开始进入上行周期，地产领域也初现一些企稳迹象，11月中国出口转正。在内外需求均边际改善情况下，经济数据和企业盈利情况有望将会环比持续改善。风格方面，关注科技成长方向，兼顾部分受益于内外需求可能会引发需求改善的部分开工链和材料等相关领域。当前市场担心的经济和企业盈利的预期可能已经触底，随着经济数据不断出炉，数据的边际改善有望让投资者扭转对于企业盈利的悲观预期。
图：美国12月ADP就业情况
（资料来源：Wind，数据截止2023年12月）
二、行业关注大型银行、电力、交运、船舶制造、煤炭
思路一：大型银行。2023年经济边际复苏，虽然复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率高。
思路二：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，或具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水有望改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。
思路三：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有相对充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性强相对较强。
思路四：船舶制造。短期来看，2022年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气向上。
思路五：煤炭。电煤端，供暖需求推高电厂煤炭日耗，当前南方八省电厂日耗已高于去年同期。冶金煤端，煤矿安全事故造成部分地区煤炭停产，影响煤炭供应，部分焦煤价格持续上涨。煤炭板块高分红具备较强防御属性。
【债市表现】
数据来源：Wind 截至日期：2024年1月5日
【债市回顾】
本周央行公开市场大量净回笼带动资金面边际收敛、PSL重启、制造业PMI表现偏差，利好和利空因素交织下债市波动加大，除少数品种外，各品种、各期限债券收益率普遍上行，短端回调幅度明显大于长端。
具体而言，上周五，跨年前的最后一个交易日，资金面保持宽松，资金跨年相当平稳，债市暖意延续；周一为元旦假期，债市休市；周二，市场对于1月政策利率降息等宽松预期的定价已较为充分，转而对落空风险的担忧有所浮现，债市止盈压力明显增加；周三，债市波动有所加大，短券弱势明显，中长券偏稳；周四，央行公开市场操作持续大幅净回笼，资金面有所收敛，短券在存单利率止跌以及资金面稍显收敛的压制下小幅走弱，长端延续强势。
【债市展望】
跨年后在央行公开市场操作大量净回笼、PSL重启等利空因素的影响下，债市出现一定回调。这可能也与12月末债市“抢跑”行情带动债券投资性价比降低有关。往后看，虽然在投资性价比降低影响下止盈压力增加，但从基本面、资金面、政策面等方面来看，债市的利空因素仍然有限。后续应关注年前投放的逆回购到期后资金面的整体表现，预期的央行货币政策进一步宽松能否顺利落地，以及宽信用政策的推进力度和节奏。
【热点事件】
1、12月份官方制造业PMI录得49.0，非官方制造业PMI录得50.8。12月31日，国家统计局公布的12月制造业PMI下降0.4个百分点至49.0，制造业景气水平有所回落。12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张有所加快。1月2日，财新公布的制造业PMI录得50.8，高于上月0.1个百分点，连续两个月位于扩张区间。
点评：需求端恢复速度偏缓，加大宏观经济政策逆周期调节力度仍有必要。
2、美联储公布12月份议息会议纪要。1月4日，美联储公布12月会议纪要显示，美联储官员认为政策将在一段时间内保持限制性；官员们认为政策利率可能处于或接近峰值；几位与会者表示利率在峰值的停留时间可能比预期的要长；与会者指出过度限制性立场给经济带来下行风险；许多与会者表示金融环境宽松可能带来挑战；与会者认为通胀上行风险已减弱。官员们承认预测显示到2024年底前将降息；在预测中，几乎所有与会者都表示，他们的基线情境意味着到2024年底，较低的联邦基金利率将是适当的。
点评：会议纪要打压鸽派预期，美联储降息预期放缓
3、央行重启抵押补充贷款PSL。1月2日，央行发布消息称，2023年12月，三家政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。这也是自2023年2月净新增抵押补充贷款17亿元后，抵押补充贷款再次净新增。
点评：央行重启PSL加力稳增长，有望支持基建投资企稳回升。
4、财政部部长蓝佛安：加强财政资源统筹，适度扩大财政支出规模。1月4日，《人民日报》刊发了财政部党组书记、部长蓝佛安关于当前经济财政形势的问答。蓝佛安表示，积极的财政政策适度加力、提质增效，这是党中央着眼经济社会发展全局，对2024年财政政策定下的总基调。“适度加力”方面，主要是加强财政资源统筹，组合使用专项债、国债以及税费优惠、财政补助、财政贴息、融资担保等多种政策工具，适度扩大财政支出规模，促进经济持续回升向好。一是保持适当支出强度，释放积极信号。二是合理安排政府投资规模，发挥好带动放大效应。三是加大均衡性转移支付力度，兜牢基层“三保”底线。四是优化调整税费政策，提高精准性和针对性。
5、上海市公积金管理中心发布关于调整本市住房公积金个人住房贷款政策的通知。通知明确，缴存职工家庭名下在本市已有一套住房，在全国未使用过住房公积金个人住房贷款或首次住房公积金个人住房贷款已经结清的，认定为第二套改善型住房。对于认定为第二套改善型住房的，最低首付款比例为50%；对于认定为第二套改善型住房，且贷款所购住房位于中国(上海)自由贸易试验区临港新片区以及嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山6个行政区全域的，最低首付款比例为40%。
点评：本次对第二套改善型住房的认定标准和最低首付款比例进行调整积极释放暖意，当前购房政策还有进一步放松的空间。
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