伴随物质基础的日益改善，居民对于医疗健康的需求呈现上升趋势。产品及服务注重调理、保健的中药行业，其基本面也在健康刚需和消费升级的相互作用下，呈现增长的态势。

Wind数据显示，以申万二级行业的中药行业为统计口径，中药板块的营业收入，从2012年的1402亿元，增长到2022年3505亿元，十年间增长幅度高达150%。$华泰柏瑞中证500ETF联接C(OTCFUND|006087)$ 

展望未来，中药在针对慢性疾病、亚健康等方面有广泛地应用，具备更突出的消费属性，在人口老龄化、疫后防护意识觉醒的共振下，需求端有望保持较高增长和广阔空间。

一方面，我国人口老龄化的不断加深，将衍生出庞大的保健需要。国家统计局数据显示，2022年我国60岁及以上老年人口已达2.8亿人，占比高达19.8%。老龄人口的增加，可能将带动中药相关商品及服务的消费增长，中药市场或进一步扩张。

另一方面，在经历新冠疫情后，不仅广大居民的健康意识有所觉醒，在互联网传播的助力下，防护意识和养生观念也开始深入人心。健康关注度的提高，让泛中药的流行不再局限于老年人市场，而是在年轻群体中不断“破圈”，各类养生潮的兴起，令中药相关产品及服务面向人群持续扩大，有望带来新的需求增长点，或推动行业基本面继续上行。

政策上，鼓励国粹发展有望推动企业业绩提升

近年来，尽管医药板块先后经历了集采、深度反腐等政策影响，但作为传统国粹的文化瑰宝，中药行业受冲击较小，政策层面的基调偏向鼓励发展。$华泰柏瑞沪深300ETF联接C(OTCFUND|006131)$ 

2022年3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》（下文简称《规划》），提出中医药服务体系进一步健全，中医药特色人才建设加快推进，中医药传承创新能力持续增强，中医药产业和健康服务业高质量发展取得积极成效，中医药文化大力弘扬，中医药开放发展积极推进，中医药治理水平进一步提升等目标。

在《规划》的引导下，中药板块政策端边际向好：

2月10日，国家药监局发布《中医药注册管理专门规定》，进一步细化中医药研制的相关要求，有望促进行业长期高质量发展；$华泰柏瑞中证2000ETF发起式联接C(OTCFUND|019871)$ 

2月28日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，旨在加大十四五期间对中医药发展的支持和促进力度；

12月13日，国家医保局召开2023年国家医保药品目录调整新闻发布会，本次调整后，目录内药品总数将增至3088种，其中中成药1390种，在数量上创新高，且较2000年的622种有明显的增加。从单品来看，多款中药解限，医保支付范围继续放宽，中药重视度持续提升。

（来源：国家药监局官网、国务院官网、全国中成药采购办公室、国家医保局官网）

在一系列政策的加持下，近期中药板块受外部冲击较小，业绩端也继续增长。以申万二级行业的中药行业为统计口径，2023年前三季度中药板块实现营收2805.3亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润328.6亿元，同比增长4.75%。（数据来源：wind，截至23/9/30）

估值端，在“中特估”催化下行业估值有望修复

以往A股市场的定价体系中，给予成长定价权重过高，行业的估值更多取决于其市场空间与成长爆发性，而对于盈利质量和成长稳定性的定价权重相对偏低。这使得业绩弹性低、国企占比高的中药板块，在医药赛道中估值也相对偏低。

Wind数据显示，中证中药当前市盈率（TTM）为25.67，横向比较低于同期医药行业整体水平（申万医药生物为28.39），纵向比较也处于较低区间，位于近七年来21.10%的历史分位水平。

图：中证中药指数市盈率及国企占比（权重）

（数据来源：wind，截至：2023/12/15）

然而，随着经济从高速发展切换为高质量发展，市场的定价体系可能会发生变化，一些优质板块的配置价值或能被市场重新认识，其中也包括中药板块。

近年来，中药板块在“中特估”的指引下，不仅相关上市企业的市场关注度正在提升，经营水平和公司质地也有所提高，为潜在的估值修复奠定了一定基础。

从公司治理上来看，2021年以来中药国企改革持续深化，管理层ROE、净利润增速等经营指标要求更加明确，股权激励和员工持股计划相继实施，经营治理逐步改善，企业活力被重新激发，许多中药国企经营效率或正改善，叠加“中特估”催化，中药行业价值有望重塑。

配置上，板块独立走势有利于构造哑铃配置

近两年来，尽管市场整体和医药板块震荡下行，但中药板块在基本面、政策端和估值端的积极因素的推动下，走出独立趋势。

图：部分医药指数近两年表现

（区间：2021/12/14-23/12/13；指数数据来源：wind；指数历史涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证）

从中长期来看，中药板块此轮的独立走势并非偶然，更多是其在业务模式、产业逻辑、成长空间、定价侧重等方面与主流医药板块不同的体现。数据显示，2015年以来，在控制医药行业贝塔变量的影响后，可以发现中药板块与以创新药板块（西药）为代表的主流医药板块走势呈现相反态势，或存在明显的板块轮动现象。

图：中证中药与创新药指数相对医药生物（申万）过往表现

（数据来源：wind，区间：2015/1/1-2023/12/13；指数历史涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证）

虽然从周期轮动的角度来看，创新药板块可能在未来中长期内重新迎来相对强势的周期，但并不是意味着中药板块的配置价值逐渐降低。

在资产配置上，选择相关度低的资产进行组合，或能达到分散投资、有效平衡风险与收益、提升组合的性价比，该思路在行业配置上也有一定参考价值。若将弹性大、成长属性突出的创新药板块，与盈利质量较高的中药板块相组合，两者兼配或能构造出医药板块的哑铃配置，实现医药行业的较优配置，减少板块内风格轮动的影响。

#时隔3个月 大行再降存款利率#