【复盘摘要】

    上周在资金面出现好转、基本面数据仍相对平淡的情况下，债市中长端出现明显好转。展望后市，近期资金面和基本面等扰动因素有所消退。从基本面情况来看，市场信心逐渐出现修复，而需求不足的核心问题仍需进一步改善，经济修复基础有待继续加强。目前市场对于12月经济工作会议关注度较高，短期内债市或有更强观望情绪，需要更为明确的政策信息。

【上周债市】

1、PMI数据相对平淡，市场关注经济工作会议决策

    11月中国官方制造业PMI49.4，前值49.5，预期49.7。非制造业PMI50.2，预期50.9，前值50.6。PMI读数连续两个月走势与市场预期背离；企业经营活动预期指数50.3，较上月继续上升，企业反而对未来3个月的经营并不悲观，表征企业招工的从业人员指数也环比上升0.1个百分点。

    本月PMI较上月继续走弱，与市场的预期背离。基本面的诸多结构性矛盾可能是经济复苏基础尚待稳固的原因。经济走到当下，信心看起来有所恢复，经济中的核心矛盾转移到了需求不足问题上。当前经济现实与市场对明年经济的预期有所割裂，这进一步提醒了实现明年5%增速的难度和政策上需要的超预期投入。步入年末，市场对基本面的绝大部分关注力放在经济工作会议决策，短期内决定利率走势的还是资金面。

2、跨月过后，资金面出现转好

    上周央行公开市场操作转为净回笼，周内净回笼5010亿元，而资金价格表现仍较为平稳。跨月过后，资金价格相对处于宽松区间，对债市制约有所降低。

【债市展望】

    对于债市主要需要关注基本面情况，货币政策，地产、财政等信用政策，而短债受资金面影响更为显著。本周可关注11月进出口贸易数据、CPI和PPI数据等。

    展望后市，近期资金面和基本面等扰动因素有所消退。跨月之后，下周市场资金面流动性冲击不大，且随着财政投放国债融资部分资金将重新进入银行间，整体资金面扰动因素预计将有所减弱。而高频数据显示工业生产和地产销售均未出现明显向上突破，叠加PMI数据环比下行以及工业企业利润增速放缓等基本面因素，当前债券市场利空因素有所消退。

    周末中国人民银行党委书记、行长潘功胜表示要管好货币总闸门，货币政策或预计不会进一步宽松，资金利率下行有限。短期收益率曲线整体平坦化程度基本已经到位，市场正等待12月上旬政治局会议以及下旬中央经济工作会议的进一步指示。

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