【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2023/12/1

【市场解读】

一、市场震荡走低，煤炭、游戏、贵金属等板块表现相对较好

A股方面，本周市场震荡走低，主要受以下因素影响：

一是11月PMI仍处收缩区间，总需求仍待巩固。国家统计局数据显示，11月制造业PMI较上月下降0.1个百分点至49.4%。结构上，产需两端均有回落，生产指数和新订单指数分别为50.7%和49.4%，较前值下降0.2和0.1个百分点。非制造业方面，服务业PMI从50.1回落至49.3，年内首至50以下区间，建筑业PMI从前值的53.5上行至55.0。PMI数据显示总需求仍待巩固，市场信心不足。

二是市场前期反弹后，进入短期休整。10月国内经济数据再度走弱带来一定压力，此外市场连续反弹后遇到阻力位，资金追涨意愿不强，市场进入短期休整。

三是前期热点板块回落，市场缺乏主线。前期涨幅较大的北证50指数本周大幅调整，全周下跌6.16%。前期热门板块回落，热点题材轮动，整体震荡下跌。（数据来源：wind）

结构上看，煤炭、游戏、贵金属等板块表现相对较好。煤炭板块表现较好主要受气温下降供暖供电需求逐渐增加，库存消化有所提速催化。游戏板块主要受海外AI视频工具Pika爆火叠加游戏头部公司发布“天工SkyAgents”平台催化。贵金属板块主要受美国10月核心PCE等经济数据持续走弱，美元走弱以及美债利率持续回落催化。

港股方面，国内11月PMI等经济数据走弱，经济恢复斜率放缓，港股主要指数震荡下跌。

图：中国11月PMI情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年11月）

图：10月工业企业利润情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年10月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，目前，制约美联储货币政策的关键变量在通胀，由于基数效应以及前期商品价格、房租价格以及工资下行，美国核心CPI和核心PCE同比增速保持下行的态势，使得美联储进一步紧缩的必要性下降。此外，国债余额和利率水平大幅攀升之后，美国政府利息支出大幅增加，美国参众两院对于2024年支出的分歧较大。11月美联储继续暂停加息，很可能意味着本轮加息周期周期已经结束，四季度人民币季节性升值预期叠加经济稳增长预期升温共振有望使得外资加速流入，外部流动性有望迎来拐点。

国内方面，A股基本面、资金面、政策面的拐点或确立。在三季报业绩披露期结束后，在政府开支增加、消费出口增速改善、地产负值收窄、价格因素反弹等多重因素共振下， 三季报盈利拐点或有望确认。汇金出手稳定市场。美债收益率、美元指数上行乏力，中美关系边际缓和，外资重回流入，资金面转为净流入，不利因素有所逆转。风格方面，以科技成长风格为主要关注方向，兼顾部分受益于地产改革可能会引发需求改善的部分地产链相关等领域。

图：美国PCE与核心PCE情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年10月）

二、行业关注大型银行、电力、交运、贵金属、船舶制造

思路一：大型银行。2023年经济边际复苏，虽然复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率高。

思路二：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，或具备一定防御性配置价值。水电方面，Q3水电发电量增速明显回升，在2022Q3水电发电量基数较低情况下，2023年汛期水电发电量有望持续修复，对水电运营企业Q3业绩形成支撑。9月全国全社会用电量同比增长9.9%，1-9月用电量同比增长5.6%，用电增速上行。火电是我国发电结构的基石，因其发电的稳定性和可调节性，有望将成为解决消纳问题的重要力量。

思路三：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有相对充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性强相对较强。

思路四：贵金属。债务利息压力叠加银行业金融风险制约，或促使美联储提前结束加息周期。若美联储加息结束，美债实际利率或将见顶回落，若美债收益率下行或影响黄金价格，相对关注贵金属。

思路五：船舶制造。短期来看，2022年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气向上。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2023年12月01日

【债市回顾】

本周资金面仍然偏紧，但在央行呵护下资金平稳跨月，11月PMI低位进一步回落指向经济复苏进程仍然曲折漫长，多空因素影响下本周短久期债券收益率普遍回调，中长久期债券收益率下行居多，中高等级信用债在经历了一波利差压缩行情后性价比有所下降，本周出现一定程度的回调。

具体而言，上周五，7天资金价格继续走高，同时国有和股份制银行三个月和一年期同业存单价格也双双上行，进一步对债市施压；周一，跨月之际资金面情绪继续保持谨慎，同时随着年底各种宽信用政策陆续出台，债市回暖动能不足；周二，央行公开市场持续大量净投放，临近跨月虽然非银融资仍然偏贵，但存款类机构资金面仍较为平稳，资金跨月风险可控，此外在历经一段时间的回调后10Y国债上行至关键点位附近，性价比明显回升；周三，央行公开市场由净投放转为净回笼，非银跨月资金成本仍然偏高，市场在前日明显上涨后出现小幅调整；周四，跨月前最后一天央行公开市场重新加大净投放量，资金利率明显回落，市场对于跨月资金明显收紧的担忧解除，此外11月PMI数据偏弱亦对债市情绪有所提振。（数据来源：wind）

【债市展望】

综合来看，随着11月中下旬资金面重新转紧及市场对于金融监管力度加码担忧的升温，债市情绪重回谨慎。短期内长端收益率下行的空间需要短端收益率下行打开空间，修复行情的空间主要取决于资金面的宽松幅度以及短端收益率下行的幅度。但在金融监管力度阶段性加码、万亿国债增发、信贷平滑等因素的影响下，12月资金利率明显下行至政策利率以下的概率或不高，但在当前位置收益率进一步向上调整的空间可能也不大。但从中期角度来看，对央行通过降息等宽货币手段来助力稳增长宽信用的预期或较高，且短期内实体融资需求大幅好转的难度较大，对于债市仍可保持乐观心态。近期中央经济工作会议即将召开，市场博弈政策的情绪或有升温，这可能会导致债市波动阶段性放大。12月是重要的政策观察窗口，关注后续稳增长及金融监管政策超预期或不及预期的可能性。

【热点事件】

1、工业企业利润连续3月正增长，11月制造业PMI延续下行。10月份，全国规模以上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长。1-10月份，全国规模以上工业企业利润同比下降7.8%，降幅较1-9月份收窄1.2个百分点，今年3月份以来利润降幅逐月收窄。中国11月官方制造业PMI 49.4，低于前值 49.5；非制造业PMI 50.2，低于前值50.6。11月制造业PMI连续第二个月处于收缩区间，且收缩速度加快，非制造业PMI仍处于扩张区间，但扩张速度较上月继续放缓。11月财新中国制造业PMI录得50.7，较10月上升1.2个百分点，重回扩张区间，为近三个月高点。

点评：11月制造业PMI环比回落仍处收缩区间，内需仍待巩固。

2、美国第三季度GDP超预期上修，10月核心PCE下降符合预期。美国商务部公布了美国三季度GDP修正值，美国三季度实际GDP年化季环比修正值5.2%，超过预期，此前发布的初值为4.9%，为近两年来最大增幅。核心PCE物价指数年化季率修正值为2.3%。美国10月核心PCE物价指数同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平，符合市场预期，前值为3.7%。个人收入同比增4.5%，为2022年12月以来最低水平；支出同比增5.3%，创2021年2月以来最低。美国上周初请失业金人数升至21.8万人；至11月18日当周续请失业金人数升至192.7万人，创约两年来最高水平。

点评：美国通胀压力进一步缓解，降息预期不断升温。

3、华为召开智界S7及全场景发布会，正式发布鸿蒙智能汽车技术生态联盟。11月28日，华为举行智界S7及华为全场景发布会，鸿蒙智行首款纯电轿车智界S7正式发布，首发多项华为黑科技，包括泊车代驾功能，售价24.98万元起。华为常务董事、华为智能汽车解决方案BU董事长余承东表示，华为已向多家公司发出投资新公司邀请。目前，问界M9预订量已经突破3.3万辆，问界新M7大定突破10万辆，智界S7预订突破2万辆。华为全屋智能5.0、支持双向北斗卫星消息的MatePad Pro 11英寸2024款等众多新品同步亮相。此次发布会的新品涵盖消费者智慧出行、智能家居、智慧办公等多个场景，持续构建华为万物互联的全场景生态。

4、央行发布三季度货币政策执行报告，增强金融支持实体经济稳定性。央行公布三季度货币政策执行报告表示，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。支持金融机构统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动。坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化。健全金融稳定保障体系，推动金融稳定法尽快出台。报告认为，我国经济将继续向常态化运行轨道回归，预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现。物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。

点评：信贷投放思路或更加注重结构，淡化总量诉求。

5、八部门发布支持民营经济25条，多措并举提升金融服务民营经济质效。央行、发改委等八部门联合发布通知，提出支持民营经济的25条具体举措，明确金融服务民营企业目标和重点，强调要从民营企业融资需求特点出发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道。要综合运用货币政策工具、财政奖补和保险保障等措施，提升金融机构服务民营经济的积极性。值得注意的是，《通知》专门提及合理满足民营房地产企业的金融需求，三季度以来，宏观经济复苏动能转强，但民营房地产公司一直面临严峻的信贷环境。专家表示，此次提及合理满足民营房地产企业金融需求，该表述比传统的融资表述要更近一层，也说明对于企业支持有更全面的思路和方式，预计今年底明年初银行将有效增加对民营房企的信贷投放。

点评：民营房企信贷支持政策持续发力，或提振市场信心。

逆市投资，做时间的朋友 

$民生加银高等级信用债A(OTCFUND|000090)$   精选优质债券，固收女将掌舵 

$民生加银持续成长混合C(OTCFUND|007732)$    中小盘科技先锋，掘金电子＋光伏＋半导体 

$民生加银策略精选混合A(OTCFUND|000136)$   聚焦成长股 关注数字经济发展机遇

风险提示：本材料观点仅供参考，不作为投资建议、业绩承诺或收益预测，非宣传推介材料。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利、也不保证最低收益。投资者购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或存款类金融机构，本基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示其未来表现。投资者须仔细阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件及相关公告，在了解产品及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品。基金有风险，投资需谨慎。本文所引用的观点、分析及预测是在特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。

#抄底！“国家队”入场买ETF#