【复盘摘要】       

    上周在金融数据结构偏弱、MLF大规模续作下，短端受资金面影响快速走好。展望后续，10月金融数据相对平淡，结构显示经济活动仍在修复进程中，对债市利率尚不构成快速扭转压力。而MLF大规模续作或推后降准降息预期。在中美关系有所缓和、外部风险降低的背景下，12月中央经济工作会议成为下一步关注点。

【上周债市】

1、金融数据相对平淡，经济活动仍待修复

    周一（11月13日）公布金融数据，10月社会融资规模同比多增9366亿，前值为多增5816亿。社融存量同比增长9.3%，前值9%。而不考虑政府债券的社融同比少增3443亿，说明特殊再融资债支撑较大，实际经济活动仍处于修复阶段。

    新增人民币贷款7384亿超市场预期，但结构仍相对偏弱。住户贷款同比少增166亿，企业贷款同比多增537亿，非银金融机构贷款同比多增1271亿。居民信贷偏弱，地产与消费市场信心仍有待恢复。对公票据融资和非银贷款明显多增，显示实体信贷需求仍有待进一步修复。

2、MLF大规模续作，呵护流动性

    周三（11月15日）央行超额续作6000亿MLF，规模超预期，在量上相当于一次25bp的降准。但2.5%的价格高于降准释放的超储成本，力度略显克制。本次超额续作之后，市场对降准预期有所延后。

3、临近税期，资金面仍相对平稳

    近期资金面整体平稳。税期接近，资金价格出现小幅抬升，但整体位于偏松区间。

【债市展望】

    对于债市主要需要关注基本面情况，货币政策，地产、财政等信用政策，而短债受资金面影响更为显著。本周可关注海外动向，如美联储11月货币政策会议纪要等。

    展望未来，12月的中央经济工作会议将是关注重点，市场高度关注后续稳增长政策的方向。

    中美关系缓和，前景略有改善。高频数据显示基本面仍处于修复阶段，对利率尚不构成显著压力。前期置换债在财政端淤积的存款逐渐进入银行体系，超额续作的MLF转换成万亿国债增发形成的新的财政存款淤积，大行融出资金来源或许能够增加。

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