【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2023/10/13

【市场解读】

一、  市场弱势震荡，电子、汽车、医药等板块表现较好

A股方面，本周市场弱势震荡，主要受以下因素影响：

一是假期利空因素补跌，市场信心偏弱。国家统计局公布数据显示，受食品价格拖累及基数因素影响9月CPI同比由上个月的上涨0.1%转为持平，受工业品需求逐步恢复、国际原油价格上涨影响，PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点。海关总署发布数据显示，按美元计价，中国9月进出口同比均下降6.2%，下滑趋势延续但降幅显著收窄。市场处在等待社融等各项经济数据出台，政策效果进入观察期，市场信心仍偏弱。

二是美国9月CPI略超预期，美联储紧缩预期升温。美国劳工部公布数据显示，美国9月CPI同比上涨3.7%，涨幅与8月持平，剔除食品和能源价格后，核心CPI同比上涨4.1%，环比上涨0.3%。能源价格和居住成本导致CPI略超预期，美元指数及美债利率再度走高，压制市场风险偏好，本周北上资金整体净流出131亿元。（数据来源：wind）

三是巴以冲突扩大化，外围地缘风险不确定性提升。

结构上看，电子、汽车、医药等板块表现相对较好。电子板块主要由于华为产业事件催化频繁，相关产业链持续活跃。汽车板块主要由于板块高景气以及华为问界M7催化，乘联会数据显示9 月汽车产销量均创历史同期新高。医药板块表现较好主要由于板块前期超跌，估值有所修复。

港股方面，在周初美联储官员鸽派表态和周四美国CPI略超预期影响下，美元指数及美债利率反弹，港股主要指数冲高回落。

图：中国9月CPI及PPI情况                 

（资料来源：Wind，数据截止2023年9月）

图：中国9月进出口情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年9月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，美国财政部和美联储互相矛盾的操作，使得美国国债规模持续增加，利率中枢持续攀升，利息支出持续增加。在不削减财政开支的背景下，美国财政赤字出现飙升，缺乏实际产出依靠债务维持的经济增长难以持续。人民币有望迎来季节性升值叠加经济稳增长预期升温共振有望使得外资加速流入，或有助外部流动性迎来拐点。

国内方面，当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善。随着政策发力，四季度需求有望持续改善，降价去库存的告一段落和大宗商品转为正增长，推动企业出厂价格反弹，在需求和利润率持续改善的共同作用下，上市公司三季度企业盈利增速拐点终现，四季度有望进一步上行。资本市场活跃的措施开始发挥作用，增量资金开始逐渐增加，资金需求受到规范和约束，A股资金面拐点有望扭转，转为净流入。四季度多项重大会议将陆续召开。政策面有望进一步发力。

图：美国9月CPI及核心CPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年9月）

二、 行业关注水电、交运、大型银行、贵金属、电信运营商

思路一：水电。行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。短期来看，基本面的利好有望成为估值修复的催化剂。Q3水电发电量增速明显回升，在2022Q3水电发电量基数较低情况下，2023年汛期水电发电量有望持续修复，有望对水电运营企业Q3业绩形成支撑。思

路二：交运。出行需求恢复，客货流量提升，铁路、公路、港口经营数据修复情况较好。铁路公司具有较强盈利稳定性，拥有较高的股利支付率及股息率，疫情期间铁路业绩受挫经营数据出现受损，疫情后伴随着盈利能力的改善，随着客货运流量不断回升，各公司业绩及盈利能力得到持续修复。公路方面，高速公路的运营模式带来了相对稳定的现金流、高股息收益以及健康的盈利质量。

思路三：大型银行。2023年经济边际复苏，虽然复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率高。

思路四：贵金属。债务利息压力叠加银行业金融风险制约，或促使美联储提前结束加息周期。若美联储加息临近尾声，美债实际利率或将会见顶回落，若美债收益率下行或影响黄金价格，相对关注贵金属。

思路五：电信运营商。运营商是数据要素核心参与者之一，深度参与数据供给和流通环节。运营商具备大规模用户连接基础，拥有海量经济、行业、用户数据，在数据存储、加工、分析环节占据优势地位。数据入表政策落地，运营商作为发展数字经济的主力之一或有望迎来价值重估。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2023年10月13日

【债市回顾】

季初资金预期有所改善叠加通胀、信贷数据略不及预期、进出口数据同比依然为负，债券市场先弱后强，后续关注资金面走势及宽信用政策的推进和验证情况。前半周，央行公开市场持续大额净回笼、政府债券发行节奏加快，资金面宽松幅度明显不及市场预期；宽信用预期升温，债市收益率震荡上行，230018盘间上行触碰2.7%后回落；后半周，受汇金增持四大行股份消息影响，现券收益率盘初再度上行突破2.70%，后随着资金面边际改善叠加9月通胀、进出口数据同比依然为负、信贷数据略不及预期，收益率转为震荡下行。（数据来源：wind）

【债市展望】

短期债市逐步进入宽信用观察期，但也不排除政策进一步加码的可能，资金修复下短端确定性或相对更高。长端品种方面，尽管当前点位市场调整相对充分，机构配置需求或有所修复，但基本面见底并逐步企稳的方向难以证伪，9月通胀、信贷数据略不及预期，且全年5%增速目标之下不排除后续“宽信用”政策进一步发力改进投资的可能，特别国债预期的扰动持续，若风险偏好回升会助力权益市场表现、压制债市情绪，因此对长端品种或仍需保持一定谨慎。短端品种方面，跨季后大量公开市场回购到期，叠加政府债券发行提速，资金宽松不及市场预期，后半周随着逆回购到期结束以及公开市场投放加码资金情绪有所修复，短端或迎来修复的窗口期，关注短端机会。

【热点事件】

1、中国9月CPI同比持平，PPI同比降幅收窄，环比均上涨。10月13日，国家统计局发布数据显示，9月份消费市场持续恢复，CPI环比上涨0.2%，但受上年同期对比基数走高影响，同比由涨转平；受工业品需求逐步恢复、国际原油价格继续上涨等因素影响，PPI环比上涨0.4%，涨幅扩大，同比下降2.5%，同比降幅收窄。走势基本符合市场预期，但幅度弱于预期。

点评：基数效应拖累下9月CPI同比回落，低通胀背景下后期促消费政策发力或仍有较大空间。

2、美国9月PPI、CPI涨幅超预期，美联储会议纪要偏鹰。美国9月PPI同比上升2.2%，前值自1.6%修正至2%；环比升0.5%，前值0.7%。美国9月未季调CPI同比上升3.7%，前值3.7%；季调后CPI环比升0.4%，前值0.6%。美国9月核心CPI同比上升4.1%，符合预期，前值4.3%；环比升0.3%，与前值一致。10月11日，美联储会议纪要显示，大多数美联储官员认为再加息一次是适当的；官员们一致认为，货币政策应该在一段时间内保持限制性，以推动通胀持续降温；绝大多数与会者继续认为经济未来走势“高度不确定”；与会者表示通胀“不可接受的高”，需要更多证据来确信价格压力正在减弱；今年剩余时间的GDP增长将受到汽车工人罢工的影响；多位与会者指出，即使开始降息后，缩减资产负债表可能还会持续“一段时间”。

点评：通胀数据超预期但无法消除市场对于美联储政策的分歧，目前美联储已经开始引导市场关注加息风险，一旦失业率回升与美股重挫共振，美联储就有可能结束加息、甚至转向降息。

3、汇金斥资逾4亿元增持国有四大行，拟将继续增持。10月11日晚间，四大行齐发公告，控股股东中央汇金公司在当日通过上海证券交易所交易系统增持四大行股份。同时，四大行均在公告中披露，汇金公司拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持四家大行股份。

点评：汇金增持或有望带动市场信心修复和增量资金入场。

4、特殊再融资债券发行加速，超大特大城市正积极稳步推进城中村改造。内蒙古拟于10月17日再度发行403.8亿元特殊再融资债券，将成为首个特殊再融资债券发行超过千亿的省份。与此同时，吉林拟发行250亿元特殊再融资债券，青海拟发行96亿元特殊再融资债券。住建部表示城中村改造将分三类推进实施：一类是符合条件的实施拆除新建；第二类是开展经常性整治提升；第三类是介于第一、第二类之间的实施拆整结合。住建部城中村改造信息系统投入运行两个月以来，已入库城中村改造项目162个。

点评：“特殊再融资债”重启发行，本轮一揽子化债方案进入落地阶段。

5、美国无限期延长海外芯片制造商在华工厂进口美国芯片设备的豁免期限，华为发布5G-A全系列解决方案。10月9日，韩国总统办公室通报，美国政府决定无限期延长对两家芯片制造公司在华工厂进口美国芯片设备的豁免期限，无需其它许可。10月10日，以“将5G-A带入现实”为主题的2023全球移动宽带论坛在迪拜举行。华为轮值董事长胡厚崑出席第十四届全球移动宽带论坛，发声聚焦于5G Advanced（5.5G）。据了解，华为将发布业界首个5G-A全系列产品解决方案，此次新品涵盖六大类，均为适配5.5G基站网络产品。

点评：5.5G时代来临将有望为产业链上下游催生一系列硬件升级需求，相关产业链或将受益。 

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