11月20日，港股大盘全天维持窄幅震荡，继续缺乏方向。恒生指数全日升41点或0.2%，报19,705点。恒生科技指数升18点或0.4%，报4,413点。大市成交额1,146亿元，为9月17日以来新低，交投持续冷却。

　　12大恒生综合行业指数分类中，医疗保健上涨3.2%领涨，创新药表现强势，康方生物（9926 HK）、信达生物（1801 HK）上涨8-10%。

　　AI应用概念股爆发，汇量科技（1860 HK）、金山云（3896）分别上涨37.4%、26.7%。

　　必需消费、金融以及能源、电讯和公用事业表现偏弱，汽车、半导体、内房股多数走低。

　　中泰国际表示，特朗普宣布提名对华贸易政策强硬的卢特尼克出任商务部长人选，潜在的“中美贸易摩擦2.0”逐步给中国资产持续带来低气压。美元指数仍在106.5左右高位震荡，十年期美债收益率仍在4.4%以上高位徘徊，港股流动性持续承压。

　　当前恒指风险溢价在6.7%左右，约为30%的七年分位数，较前一周明显抬升。10月社零、基建投资和出口均有改善，但信贷和地产投资延续偏弱，物价下行压力仍大。预计四季度“两新”支持政策有望继续拉动汽车、家电等商品社零增速，“两重”项目加快建设继续带动城市更新、水利工程等基建投资，潜在的高关税影响也将刺激年底到明年上半年的“抢出口”。

　　随着12月临近，市场对于中央经济工作会议将逐步形成新一轮政策预期。在统筹高质量发展和高水平安全的中长期政策框架下，制造业投资端预计仍是中央财政的重点，而扩内需促消费更多依赖新一轮地方化债后地方财政能够腾挪出多少空间。市场预计还重点关注关于提升居民收入、稳定和扩大就业以及完善社会保障体系等与居民财富体感相对接近的相关政策细节。

　　行业动态：

　　汽车板块，小鹏（9868 HK）三季度收入101亿，同比+18%；毛利率15.3%，环比+1.3百分点，超市场预期。毛利率改善主要是因为产量规模提升降低了每辆车的固定成本，以及来自大众汽车技术服务收入的确认。公司净亏损收窄至15.3亿，符合预期。管理层指引四季度销量约8.7-9.1万台，全年18.6-19万台。投资者将持续关注MONA M03和P7 的产量爬坡；2025年新车规划以及转亏为赢的时点。小鹏周三下跌3.1%。

　　恒生医疗保健指数上涨3.5%，创新药企业多数上涨，信达（1801 HK）、百济（6160 HK）、荣昌（9995 HK）、康方（9926 HK）分别上涨4.2%-11.2%，龙头药企翰森（3692 HK）与中生（1177 HK）也上涨。医疗服务板块海吉亚医疗（6078 HK）也上涨6.8%。

　　消息面上，中泰国际表示，关注到国家医保局明确表态，将通过基本医保和商业健康保险在定点医药机构支付结算情况的信息共享，支持商业健康保险提高理赔处理时效，认为这将从一定程度上利好医疗机构的流动资金。除此以外，也维持一直以来的观点，支持优质创新药企业为医疗行业的必然政策导向。

　　昨日新能源及公用事业板块好淡争持，欠缺明确方向，市场或观望以下短中期事件发展：(一)光伏产品价格走势；(二)中国是否出台具体支持光伏行业政策；(三)下任美国政府的能源政策细节；(四)近日俄乌军事冲突忽然恶化。

　　虚拟资产ETF板块，比特币一度由91,500美元上涨至接近94,000美元历史高水平，其后调整至93,000美元水平整固。中泰国际归因于两项因素：

　　(一)美国首个与现货比特币ETF挂钩的期权于美国时间周二(19日)上线；

　　(二)特朗普提名“亲比特币”的金融行业高管Howard Lutnick出任美国商务部长。

　　以太币则仍然在3,100美元水平上下波动。因此昨日港股虚拟资产ETF表现分化。现货比特币ETF上升约1.5%，现货以太币ETF下跌约0.3%。