$融创中国(HK|01918)$  

融创中国2024年预计亏损260亿元的公告引发市场对“业绩洗大澡”的猜测，这一操作是否有利于未来盈利及中长期股价表现，需结合其财务行为、行业背景及市场逻辑综合分析：

一、“业绩洗大澡”的潜在动机与短期影响

1. 集中释放风险，降低未来业绩基数

融创2024年亏损扩大的主因是市场下行导致的收入减少及大规模资产减值计提（包括境内债务重组收益的剔除）。若将此类亏损视为“洗大澡”，其核心逻辑在于通过一次性计提大额减值（如资产、商誉等），降低未来折旧或减值压力，为后续盈利腾挪空间。例如，2023年融创亏损79.7亿元（含境外债务重组收益），而2024年剔除重组收益后的亏损实际有所收窄，暗示公司可能通过集中计提消化历史包袱。

2. 债务重组与流动性改善的协同作用

融创已通过境内债务整体重组（如2025年1月完成的十笔债券重组），并获香港高等法院批准股份转让认可令，确保清盘呈请期间仍可推进债转股。债务压力的缓解叠加“洗大澡”后的财务负担减轻，可能提升未来经营性现金流的稳定性，为扭亏创造基础条件。

二、中长期股价的利好与利空博弈

1. 潜在利好因素

  • 财务指标修复预期：若2024年亏损确为“洗大澡”，未来资产减值压力下降，叠加房地产市场政策宽松（如近期多地限购松绑），收入端或随行业回暖逐步修复。

  • 债务风险缓释：成功推进债务重组后，融创的偿债压力边际降低，信用评级有望改善，融资渠道或逐步恢复。

  • 低基数效应：若2025年市场企稳，低基数下的同比增速可能吸引投资者关注，形成“困境反转”预期。

2. 核心风险与不确定性

  • 行业周期下行压力：房地产行业整体仍处调整期，销售数据疲软（如2025年前两月融创合同销售86.4亿元，均价同比承压），需求端复苏节奏存疑。

  • 监管与审计风险：大规模计提减值可能引发监管关注（如证监会近年加强“洗大澡”整治），若被认定为财务操纵，将加剧市场信任危机。

  • 持续经营能力存疑：尽管完成债务重组，但融创仍需应对后续到期的境外债务（如中国信达香港的3000万美元清盘呈请），若销售回款不及预期，流动性压力可能重现。

三、历史案例与市场逻辑的参照

• “洗大澡”的股价效应分化：类似案例显示，短期股价可能因利空出尽反弹，但中长期表现取决于基本面修复（如2008年部分房企通过减值计提后实现业绩回升）。然而，若行业景气度持续低迷（如当前房地产供需格局转变），“洗大澡”难以扭转长期颓势。

• 审计定价与风险溢价：研究显示，“洗大澡”会提高审计费用（因重大错报风险、经营风险上升），融创若持续被审计师视为高风险客户，可能影响投资者信心。

四、结论：短期博弈空间存在，中长期依赖行业与战略兑现

融创的“洗大澡”行为短期内可能为未来盈利创造低基数条件，叠加债务重组进展，股价或存在超跌反弹机会。但中长期股价能否持续走强，需观察两大核心变量：

1. 行业复苏力度：若政策刺激带动销售回暖，公司项目去化加速，则盈利修复可期；

2. 战略执行效果：融创需证明其资产处置、业务转型（如轻资产运营）能有效提升ROE，而非依赖财务手段调节利润。

当前市场对房企的分化逻辑明确，融创能否跻身“幸存者”行列，仍需时间验证。投资者需权衡短期风险释放与长期不确定性，谨慎评估赔率与胜率。