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今日重点推荐

宏观：

大国改革系列之一：竞争中性的“3W”

2018年10月份，易纲行长和国资委发言人密集就“竞争中性”概念进行表态；随后中央经济工作会议首次提出坚持“公平竞争原则”加快国企国资改革；2019年地方两会亦有近三分之二的省份明确提出有关“竞争中性”的内容。早在中美经贸摩擦加剧初期，PIIE等美国顶尖智库就要求中国在知识产权、国有企业和海外投资领域按照国际规则行事；而中美经贸磋商快速推进之际，美国贸易代表办公室在其2月初发布的中国实施WTO承诺的年度评估报告中，已经关注到10月份中国高级官员对“竞争中性”的表态，但对于其能否实质推进仍然抱有怀疑。在中美经贸磋商紧锣密鼓推进之际，围绕“竞争中性”原则的相关国企改革进展值得期待。

“竞争中性”（CompetitiveNeutrality）这一源于海外的概念究竟如何理解？有哪些具体要求？本文试图从“3W（when、what、how）”角度进行剖析。

1W：什么时候（When）提出的竞争中性？

“竞争中性”一词诞生于上世纪90年代的澳大利亚。1993年澳大利亚国家竞争政策调查组提交的《希尔默报告》提出竞争中性的政策建议；1995年澳大利亚联邦与州和地方政府签订的《竞争原则协议》正式明确了竞争中性原则的实施；1996年《联邦竞争中性政策声明》明确了竞争中性的概念、原则、监督安排和投诉机制；OECD自2009年开始竞争中性作为研究课题并推广，标志着竞争中性从国内法向国际法层面过渡。

2W：什么是（What）竞争中性？

竞争中性意味着没有一个企业实体仅仅因为其所有权而处于有利（或不利）地位。其概念包含三重含义：（1）从性质来看，竞争中性本质是一系列政策，是一个监管框架；（2）其目的/目标是为了实现“所有制中性”，并承认企业在市场经济竞争基础上形成的规模、资产、文化等诸多差异；（3）适用于公有实体参与重要政府商业活动，而不适用于非商业、非营利性活动。

3W：如何（How）保障竞争中性的实现？

（1）澳版竞争中性6大原则：公司化、税收中性、债务中性、必要收益率、监管中性和完全成本定价；

（2）OECD竞争中性8大基石：在澳版6大基本原则基础之上，新加入两大要点：一是政府企业履行公共政策职能应当获得充分、透明和可计量的补偿；二是政府采购政策和程序应当具有竞争性和无歧视性，并且有合适的透明标准作保障。

轻工：

惠达卫浴（603385）深度研究报告：凭交房回暖好风，助卫浴龙头崛起

核心观点：19年下半年地产交房有望回暖，卫浴行业直接获益。我国卫生陶瓷行业集中化趋势明显。智能卫浴逐渐兴起：在消费升级的带动下，卫浴产品智能升级已经成为行业发展的明显趋势。惠达卫浴深耕卫浴行业30余年，技术、渠道优势构成竞争护城河。成立惠达住工，进军整装卫浴市场。原有主业稳定增长，整装卫浴业务蓄势待发：我们持续看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张，通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率，通过国内网络的扩张占据中高档市场竞争优势。公司成立惠达住工，进入广阔整装卫浴市场。

投资建议：我们维持预计公司2018-2020年净利润分别为2.49、2.88、3.48亿元，对应当前市值PE分别为11.6、10、8.3倍，维持“强推”评级。基于公司传统卫浴发展与整装卫浴领域扩张带来公司整体效益提升，并结合公司历史估值，我们给予公司2019年19倍PE。

风险因素：房地产市场不及预期的风险，汇率波动导致利润大幅波动风险。

摘自《惠达卫浴（603385）深度研究报告：凭交房回暖好风，助卫浴龙头崛起》

轻工：

新通联（603022）深度研究报告：受益木托盘标准化，木包装龙头企业扬帆起航

核心观点：新通联是国内纸包装、竹木包装行业具有领先地位的提供整体包装解决方案的生产服务型企业。瓦楞纸包装&竹木包装行业：空间广阔，集中度有待提升。优质客户+一站式服务+产能扩张构筑企业核心竞争力。优质客户资源&产能释放&原材料价格向下传导带动业绩增长：公司通过以客户需求为中心，不断改善产品和服务模式，为客户提供高质量的优质服务，增强客户粘性；未来，随着公司前期产能不断释放，看好企业业绩进一步增长。

投资建议：我们预计2018-2020年净利润分别为0.41、0.50、0.59亿元，对应当前市值PE分别为38.7、31.7、26.9倍，首次覆盖给予“推荐”评级，看好公司客户资源优质，服务不断升级，立足长三角产能逐步扩张，对应2018E、2019E、2020E的PE分别为46.5、38.0、32.2倍，预期较现价有20%的增长空间。

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，宏观经济周期波动

总量研究

【宏观】三条主线各六大要求，把握金融业未来发展路径——华创债券周报20190225

投资策略：短期来看，下周仅有600亿国库现金到期，而目前地方债发行规模也仅约1500亿左右，周一缴准过后，资金面大概率仍维持宽松，另外下周将公布制造业PMI，这是2月最后公布的一个经济数据，料将继续对经济预期造成影响。另外，目前股市大涨，股债跷跷板对债市形成压力，目前债市料将继续处在多空博弈阶段，或继续维持波动。中长期来看，基本面下行趋势尚未扭转，从我们跟踪的高频数据来看，1~2月份经济基本面未现显著改善，基本面的企稳尚需时日，社融方面近期关于票据和短期贷款的讨论或将使得社融企稳速度放缓；此外，今年融资成本下行仍是货币政策的要点之一，流动性宽松的利好较为确定，我们认为短期内债牛趋势料仍将延续。

风险提示：宽信用政策传导超预期

行业研究

【有色】有色金属行业周报（20190218-20190224）：铜价上涨可持续继续推荐铜，金价波动不改上涨趋势

铜：短期逼仓料将继续带动价格上行、预计2019年呈波动上涨趋势。基于宏观预期和基本面两个维度，宏观预期修复情况下，继续首推基本面较好的铜板块，建议关注纯铜资源标的江西铜业（600362.SH），港股建议关注业绩弹性较大的五矿资源（1208.HK）和估值极低的中国有色矿业（1258.HK）。

黄金：FOMC前后黄金剧烈波动、继续建议配置黄金股。近期金价、股市和大宗商品同时大涨，主要基于美联储暂停缩表和加息所带来的流动性利好。与此相关的美联储言行和经济数据为金价变化的主要催化剂。当前，全球经济正在下行，美国消费等部分属于已经开始低于预期，该预期或将持续升温，金价有望突破2016年高点。长期，金价主要受通胀影响，长逻辑因通胀持续走低，金价大涨难度加大。白银：基于金价中期强势和白银价格弹性较大。我们认为，金价保持强势背景下银价涨幅仍然可观。

黄金股：基于中短期金价仍望强势、黄金股相对收益较确定等，继续建议配置黄金行业龙头山东黄金（600547）和低估值的银泰资源（000975），关注弹性大的湖南黄金（002155）；港股关注优质成长标的招金矿业（1818.HK）。

白银股：短期银价或继续大于金价的补涨和部分个股存补涨逻辑，可适当关注。

风险提示：金属价格下跌风险；行业需求向下风险；黑天鹅事件风险。

【煤炭】煤炭行业周报（20190218-20190224）：焦煤价格平稳，布局煤炭股属谨慎看多后市

运输：补库告以段落，脉冲式反弹后沿海运价再度转弱。动力煤：港口下跌已启动，安监风险持续升级。双焦：螺纹商品有望走出“W型”，双焦整体以稳为基调。

投资策略：从流动性向商品的传导逻辑而言，若流动性过剩导致资产泡沫化，股债期同向走牛的过程中，煤炭股料将以跟涨为主。若流动性成功注入实体，使得总需求企稳反弹，煤炭产出缺口弥合和供需面逆转的时间或将进一步延长，其高ROE的特征将使得其估值存在修复的空间。所以，在货币持续宽松的背景下，煤炭股属于一种谨慎看多大盘的配置选择。在个股上，我们继续推荐供需和价格均最为稳定的炼焦煤板块，首推淮北矿业、山西焦化，重点关注潞安环能。

风险提示：工地开工超预期，安全检查超预期，进口煤政策超预期，减持超预期。

公司研究

【家电】苏泊尔（002032）2018年业绩快报点评：公司经营稳健，结构持续优化

核心观点：优势品类份额提升，新品拓展顺利推进。产品结构持续优化，盈利能力稳步上升。未来展望：预计公司2019年将持续稳定增长。我们预计公司2019年将实现15%左右的营收增长，另外受益于原材料价格的下行以及产品结构的持续升级，利润端有望实现20%左右的增长。

盈利预测、估值及投资评级：我们调整公司18/19/20年EPS预测至2.03/2.43/2.87元（原预测值：1.97/2.36/2.83元），对应PE分别为29/24/21倍。苏泊尔以厨房小家电为根本，成功实现了品类的持续扩张，正逐步成长为生活家电龙头企业，未来发展空间广阔。考虑到公司经营稳健，渠道优势明显，新品开拓顺利，未来更将借助集团优势引入WMF等品牌布局高端市场，维持“强推”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

（来源：知了选股的财富号 2019-02-27 09:15） [点击查看原文]