摘要

资管新规带来增量需求，明年业绩边际重大改善！生意远超前几年总和，明年上半年大量优质订单浮出水面！设备高增产业繁荣，百亿市场国产化统统拿下！稳增长先行受益，宽松周期最多翻翻的空间！

【金融IT】资管新规带来增量需求，明年业绩边际重大改善！

《商业银行理财子公司管理办法》正式出炉前就有不少银行宣布设立理财子公司，目前具有托管资质的27家商业银行中20家已宣布设立理财子公司。

20家银行拟设立理财子公司情况

当前银行、证券、保险、基金等各类金融机构的IT系统架构按照大框架基本可以分为渠道类、业务类、管理类、和其他类这4大类模块。而各个模块下依据金融机构的角色和所提供的服务不同，又包含多个系统。根据资管新规的要求，金融机构的理财、存管、估值、资金管理等诸多模块将面临改造甚至新建的需求，这一需求主要集中在业务系统层面。

目前金融IT系统的主要框架

资管新规对银行类金融机构IT支出的影响测算

资管新规对非银类机构IT支出的影响测算

综上所述，根据我们的测算，在资管新规的影响下，银行类机构的IT支出增量区间约为14.6-30.2亿元。非银类机构的IT支出增量区间约为11.7-17.6亿元，共计26.3—47.8亿元的市场空间。

根据《办法》规定，银行理财子公司机构设立须经筹建和开业两个阶段：国务院银行业监督管理机构应当自收到完整申请材料之日起4个月内作出批准或不批准的书面决定；银行理财子公司的筹建期为批准决定之日起6个月。预计明年一季度开始将陆续有银行理财子公司获批筹建，理财子公司最快将于明年下半年正式开业。

目前20家银行对成立理财子公司的准备进度不一，初期只考虑银行新设资管子公司即有3-6亿业务量需求，标杆大行的具体方案落定后整体行业推进将加速。今年下半年金融IT细分领军恒生电子开始已陆续落单，明年开始有望迎来业绩的重大边际改善。

1）恒生电子：资管IT系统（尤其投资交易系统）领军，最有望受益于金融监管政策趋缓，系统新建和升级的订单数量和体量较大。

2）赢时胜：资管IT系统（尤其估值系统）和托管系统领军，有望受益于资管新规等监管政策落地。

3）顶点软件：在营销服务系统、集中运营系统和快速内存交易软件等证券期货IT系统领域具备领先优势。

4）金证股份：证券IT、资管IT、运维管理以及综合金融IT等产品业务线全面。

【锂电设备】生意远超前几年总和，明年上半年大量优质订单浮出水面！

我们统计了今年以来公布的新能源动力电池新建产能计划，不同于市场所认为的行业产能过剩，动力电池厂家扩产谨慎，我们看到2018年整个动力电池企业新建产能的规划远超前几年的总和，而新的产能规划集中公布是今年下半年以来。

动力电池新建产能规划情况

2018年之前的动力电池产能规划为318GWH，而目前已经公布的2018年新提出的动力电池新建产能为347GWH，总投资额达1820亿元。其中上半年为74GWH、投资总额333亿元；下半年为273GWH、投资总额1487亿元。下半年产能规划和投资总额远超上半年。

我们总结了今年下半年以来的新一轮产能扩张，我们认为此次的产能扩张不同于2016、2017年的动力电池产能扩张，呈现出新的特点：

国内头部企业产能竞赛。

两家头部企业动力电池产能规划

第二梯队玩家在资本助力下大手笔布局。

大手笔布局新建产能的公司

外资动力电池企业加速布局中国。

外资企业在中国新增产能情况

中国优势动力电池企业走出去。

其中CATL在德国图林根新建14GWH的动力电池产能，孚能科技拟在欧洲新建产能，预计2021年建成。

我们认为从今年下半年以来的动力电池扩产潮，呈现出三个特点：以头部企业为主、资本助力下的二线企业、外资企业。我们认为本次扩产下，行业逐渐恢复理性，扩产的企业背景强大、资金雄厚，锂电设备行业获得订单的质量在迅速提升。

量：锂电设备公司纷纷公告大单。

近期锂电设备公司中标情况

价：毛利率保持稳定。

锂电设备企业毛利率变化

而从设备企业的订单和毛利率来看，并没有出现市场所担心的设备价格下降。

整个动力电池的建设周期为9个月，而设备从合同签署到交货为3个月，安装调试为2个月，设备企业从订单到收入确认大概6-8个月。今年下半年大幅度宣布的新建产能，在明年上半年有望迎来设备的招标期，锂电设备企业将获得大量优质的订单。

动力电池建设周期和设备交付周期

建议关注行业内公司：先导智能、赢合科技、科恒股份、璞泰来。

【光伏设备】设备高增产业繁荣，百亿市场国产化统统拿下！

PERC于2016-2017年开始上规模的应用，2017年应用该技术的单瓦盈利增加一度超过0.2-0.5元，目前单晶电池较普通产品盈利增加仍在0.05-0.1元左右，电池片环节的残酷淘汰性竞争，促使资产负债表能支撑的企业纷纷上PERC电池或进行PERC改造，目前正在推广高峰时期。

2017-2021各类电池量产效率预测（单位，%）

PERC技术在2016年开始规划应用，估算全球PERC电池存量产能在2015-2018年分别为5GW、12GW、30GW、58GW，2016至2018年新增产能分别为7GW、18GW、28GW，预计2019年存量产能达到90GW以上，2019年新增产能在35-38GW。

全球PERC电池产能及产量（统计口径差异较大，单位，MW）

根据当前的成本及后续可能降价情况估算，2019新增相关电池装备需求将超过百亿元，2020年可能超过120亿元，届时PERC渗透率可能达到85%以上。

PERC电池设备空间测算（如全部新建投入）

国内设备企业打破外资垄断，市场份额不断提升

国内设备公司产品已经基本能覆盖全产业链

外资设备投资约为国内设备的2倍价格（估算值）

从产品的价格看，国内设备价格普遍低于进口设备，常规电池线的纯国产设备投资额大约为2亿元/GW，进口设备则需要4亿元/GW，国产设备价格只需进口设备的一半左右。

与外资设备公司相比，目前国内设备公司在价格、性能、服务上都具备优势，并且开始形成了一定的品牌，客户粘性也开始变强。国内典型的光伏电池装备公司，正在或拟上市，并都在进入扩张期，收入、资产、员工迅速增加，产能也开始不断投，2017年，PERC的暴利现象促使电池企业纷纷进行PERC升级，不少国外、国内核心装备企业因为产能/调试瓶颈出现供不应求的现象。

从主要公司迈为股份、捷佳伟创等公司来看，历史遗留未确认收入的订单远超当期收入规模，而2018年底到2019年仍然是客户资产开支的高峰期，预计后续新增订单仍将较快或高速增长。

迈为股份新增订单快速增长（单位，百万元）

捷佳伟创新增订单保持扩张（单位，亿元）

电池片环节主要企业可能有较大的业绩弹性，产业并购整合也可能加速，重点关注电池环节公司，捷佳伟创、迈为股份；推荐晶盛机电、先导智能；关注组件装备公司康跃科技。

【基建设计】稳增长先行受益，宽松周期最多翻翻的空间！

历史复盘：宏观货币信用周期、中观行业趋势是两大核心变量

宏观：货币信用紧缩压制基建设计营收增长，宽松则助推营收增速提升，从逻辑上讲货币信用周期先影响基建投资从而影响前端的基建设计。

当下变化：财政基建宽松开启，静待货币、融资等宏观数据改善宏观：2018年7月中下旬起政策开始边际宽松。

中观：基建设计营收增长除与货币信用周期息息相关外，亦与行业趋势与政策变化高度相关，具体来说与基建投资增速(更多是与公路投资增速)、政策支持、PPP等投融资方式变革等因素有关。

中观：基建投资增速企稳回升；政策支持力度明显加大。

我们以苏交科为例，探寻基建设计公司的股价表现与宏观货币信用、中观基建投资、微观基本面数据(净利增速/盈利能力)之间的关系。

1)从逻辑关系上将，货币信用宽松利于基建投资增速回升及基建项目落地推进提速，基建设计公司位于基建产业链最前端也最先能感受到基建环境好转，基建设计公司未来营收、净利增速提升的预期也将反映到股价层面；反之亦然；2)如2016年1-8月因PPP模式加速推广，投融资方式变革引领宽松周期开启，这段时间内十年期国债利率、建筑信用利差明显下行，M1/M2增速等明显上行，苏交科最高涨幅93%；而在信用紧缩的2018年1-7月，苏交科股价明显下跌、最高跌去41%。

中观：基建投资增速尤其是公路投资增速回升大概率助推苏交科股价上涨。

1)苏交科作为基建设计公司，股价与基建投资增速关联性较强、与地产投资增速关联性较弱；2)苏交科的设计业务中公路设计占比较高，因此与公路投资增速关联性相对较强，如2014年公路投资增速从4%大幅反弹至70%，苏交科最高涨幅71%；再如2016年1-8月公路投资增速从18%大幅反弹至95%，苏交科最高涨幅93%。

基建设计公司盈利能力、盈利质量较高，且负债率、现金流相对较好。

1)基建设计公司在工程项目中主要承揽前期规划咨询和设计，技术附加值相对较高，毛/净利率亦较高；

2)由于不涉及大量垫资施工，因此资产负债率、流动比率及经营净现金流等指标均较好；且在货币或信用偏紧的环境下具有较强的抗风险能力；

3)2018年前三季度，基建设计公司营收/净利增速为27.1%、30.4%(净利增速高于设计咨询板块整体)，其中设计总院、设研院等公司取得超40%的增速；

4)基建设计公司增速在建筑细分中位居前列，一方面因2017年公路投资爆发，另一方面因部分公司切入工程施工业务且受益于PPP/EPC模式推进、营收大幅增长。

基建设计上市公司2018年前三季度营收、净利保持较高增速

（来源：研水研报的财富号 2018-12-12 09:04） [点击查看原文]