导读：近期广电入局5G的消息让整个有线电视板块出现了集体冲击涨停走势，5G概念股也迎来一波活跃周期。板块在11月3号和10月17号分别遭遇了两次风险，正好是这一轮行情的底部。现在又到了新的时间窗口，需要做进一步的行情展望。近期天风证券电子行业首席分析师唐海清对全球5G发展情况做了深度梳理，并来到进行分享，以下是路演实录：

一、5G发展回顾：从触底到回升

1、板块触底回升

从去年年底到今年年初，大家对5G都非常乐观，也很积极看好。但是大家普遍没有想到的是中兴通讯事件以及中美，对行情带来的影响是很超预期的变化。

在这个背景下，中间引起的干扰只能是波浪或者波折，这个波折铸造的底部正好把之前市场过度乐观的预期一起打掉，变成预期比较低的情况。

2、5G趋势确定性强

但是大家其实也很纠结，虽然中兴事件和解了，这个和解到底能不能继续，未来会不会再次发生？这是大家一直关注的重点。然后我们在7月8号明确提出，5G作为未来确定性最强的科技产业变革趋势，它将引领新一轮的科技浪潮，也是我国新经济增长的引擎。所以我们明确表示要“风雨之后依然坚定看好5G的投资价值”。但客观地说，当时在板块启动的背景下，其实大家还是半信半疑的，很多时候还有很大的担忧，包括后面对2100万关税的担心。

后来行业陆陆续续的进展，包括中兴事件后来不再反复，这个时候才开始慢慢恢复。后来9月份预期频谱发放，到10月份大家发现没发下来以后，由于市场正好很差，所以又大跌一把。实际上10月17号和11月3号在进门财经平台两次对5G进行重点阐述，中兴通讯作为11月份的金股，核心逻辑也是在于经历了10月上旬和中旬的充分调整以后，板块又被预期打压比较多，趋势开始企稳，而行业进展客观来讲是超预期很多的，所以我们把11月金股定成了中信通讯。

11月中兴通讯最高涨幅大概有30%，反映了市场其实还是认可5G的。因此站在目前这个时间点回首过去再展望未来，这就是我们强调的持续性。对5G行情的判断就是未来6到12个月的震荡向上，整体走势符合这个预判和思路。

二、5G行情进展：频谱拍卖密集推进

现在处于关键的时间点和环节，展望5G的行情，目前全球的进展如何？关于频谱方案，实际上R15版本的标准已经落地，5G标准有两个，R16版本用通俗的语言可以称之为无人驾驶版本，要到2020年的3月份才会落地。两个版本的标准分别于今年9月和2020年3月完全冻结和落地。

在全球进展方面，最近有很多新闻、公众号经常说全球首个5G商用网络、首个5G牌照等，但是大家还是要谨慎辩证的看，因为有很多在造谣。首先明确海外基本上没有牌照一说，海外主要是频谱方案。海外首个频谱方案也不是之前一些媒体报道的芬兰，国外很多国家在早期已经把很多频谱释放出去了。这些国家的运营商想用3G、4G、5G都可以。

真正相对偏正式地拍卖5G频谱，最早是以英国和韩国为代表的。英国在今年的4月份到6月份，分别进行了两次5G频谱的全球拍卖，韩国也在2018年6月份进行了5G频谱拍卖。随后西班牙在7月份，墨西哥在8月份，意大利在9月份都分别进行了5G频谱的拍卖。大家关注比较高的是美国今年在11月份进行的5G频谱拍卖，其它国家像日本、瑞士、德国、加拿大、法国等都比较偏后期了。所以全球的频谱拍卖从今年4月份到6月份比较密集的开始推进。

三、全球5G运营商：中美日韩领先

1、美国

大家会注意到其中很有意思的一点，美国的频谱拍卖是11月份进行的，但是美国的Verizon在今年10月1号就已经开始推出5G的服务了，这是什么情况呢？实际上美国的运营商的频谱之前就已经分了。目前全球5G运营商中美日韩是相对领先的四个国家，其中美国的Verizon在2018年10月1号开始推出5G服务；美国第一大运营商AT&T预计在18年底、19年元旦开始推出5G商用服务；同时美国的T-Mobile和Sprint合并以后，也计划于2019年元旦在30个城市全面推出5G服务。所以美国的运营商在全球5G进展里面是比较快的。

但是需要强调的一点是美国的5G商用规模相对还比较小，不是以独立组网为主，很多是以非独立组网率先推出抢占市场和用户。在这种背景下，美国的建站规模并不大，按照T-Mobile和Sprint的合并计划，它们目前5G商用基站的建设规划才一千个，这个量还非常小。所以美国进展很快，但是规模并不大。

2、韩国

全球范围内大规模建设5G的国家其实是韩国。韩国在2018年的2月冬奥会就已经推出了5G，政府明确确立2019年3月实现全国范围内的5G商用目标，韩国三大运营商将会在18年底开始推出5G服务，2019年3月全国范围内实现智能手机的5G服务，这个进度是非常快的。

韩国为什么要在这个地方抢领先地位？主要是因为韩国有两个方面的诉求，它希望在通讯设备领域能够抢占市场，因为目前全球主要是华为、中兴、爱立信和诺基亚，但是韩国希望三星也能在通讯设备市场占据一定份额。最近三星提出全球占据20%通讯设备市场份额的目标，原因就是随着网络大规模建设率先使用三星的设备。因此韩国在这方面是有很大的野心和目的的。

同时韩国以三星为代表的手机产业链继续在全球保持非常领先的优势，如果韩国在5G网络全球大规模建设的背景下率先完成，有希望继续保持手机产业链的全球领先地位。所以韩国采取了以政府主导的抢占科技制高点的行为。

3、日本

日本计划的5G商用时间是2019年，日本的NTT、Docomo以及软银宣称2019年以在指定区域预先服务的形式提供5G服务。主要是2019年的橄榄球世界杯，以及2020年东京奥运会。但也比原来的方案要提前一年。

4、欧洲

英国是全球首个对5G频谱进行拍卖的国家。英国的电信运营商，像沃达丰也在2018年9月跟进宣布，将在2019年推出5G商用服务，但英国的站点数也并不多，规划在2020年建设一千个5G站点。

法国于2018年7月正式推出国内的5G发展路线图，计划至2020年分配首批5G频谱，其实是比较慢的，并且计划至少在一个法国大城市提供5G商用服务。在2025年前实现5G网络覆盖法国各主要交通干道，以政府层面统筹来部署加速。

欧洲另外主流的国家就是德国，德国电信计划于2018年5月在百灵激活首批5G天线，计划到今年夏天建设20个站点，同时增加另外70个基站覆盖。在18年底或者2019年的一季度确定5G的频谱方案，也是相对比较晚的。另外计划在2020年正式商用5G技术。所以在欧洲英国稍微早一点，但是整体还比较晚。

5、加拿大等

其它几个国家，加拿大政府计划是2020年开始5G信号宽带的竞投，2019年拍卖600兆频谱， 2020年才拍卖3.5G赫兹的频谱，2021年拍卖毫米波的频谱，所以加拿大也是相对比较晚一些的。俄罗斯和新加坡目前并不明确，莫斯科只是计划在2019年启动5G网络实验区；新加坡最大的运营商在今年7月宣布双波在四季度开始进行测试和试点，所以都还比较慢。

因此可以看到中美日韩的领先，尤其韩国在全球保持领先的优势，美国运营商在5G商用上也比较领先。最近我国通信设备的龙头企业华为有几个代表性的事件，一个是华为全球5G基站出货已经超过1万个，同时华为跟全球超过30家运营商展开5G合作，推出了成熟的解决方案。华为明确表态，美国如果没又华为也不能更好地去建设5G，实际上是全球产业链的分工与合作分工。其它设备和芯片终端都在积极推进，高通、华为、联发科、三星、英特尔等大概率于19年前后推出5G商用芯片。

四、国内5G进展：依然维持震荡向上

国内目前三大运营商的步调相对一致，18年是5G试点，19年试用，20年正式商用。另外一方面地方也在陆续发布行动规划，对于5G建设予以积极的响应。5G作为新科技浪潮的开始，必将是从网络到终端，从内容到应用的爆发过程。同时5G作为新经济的引擎，随着网络基础设施的建成，将进一步加速新经济的发展。这也是5G未来进一步强化的动力所在。

广电总局在推进全国智慧广电建设现场会上透露，在中央领导高度重视和亲自推动下，工信部已经同意广电网络参与5G建设，国网公司也正在申请移动资质牌照和5G牌照。从这个角度来讲，5G网络建设规模有希望超预期。广电总局在高层的推动下，确实有希望获得5G牌照，但是中国广播电视网络有限公司需要集中整合地方资源来探索5G的布局，或者需要跟运营商展开合作来进行布局，因为广电体系相比三大运营商资金实力较弱，牌照落地以后如何协调地方利益，具体的建设和运营模式目前并不明晰。

当然对于5G设备商以及投资5G板块来讲这并不是坏事，因为它无论如何不会减少外部投资，并且有希望增加这部分投资。但是最近大家一直在探讨，其实在上周行情的走势上也已经有迟疑和扩散，包括以中兴通讯为代表的龙头也受到一定压制。可能一部分担心的影响，有些资金提前获利了结；可能有对于媒体暴露的中兴通讯委内瑞拉事件的担忧；也有对于广电入局以后带来的对5G进程是不是会延后的担心。这些调整其实正好符合一直跟强调的震荡向上的判断。

5G的催化剂开始不断落地，国内各地的建设规划也在持续落地。广电入局实际上是进一步增加5G的整体判断，所以中短期对5G主题投资大的判断没有变，随着频谱牌照建设规划催化剂的落地，对板块资金持续拉动，依然是维持震荡向上。所以涨多了不要追、跌深了可以抄。同时要结合大势判断，效果会比较明显。

五、5G行情判断：最好入局点在10月底

再去看5G行情时主要把握几个重点。第一就是对大势的判断，因为大势一方面涵盖的是中美之间的环境，对于通信板块的压制是否能够消除缓解的情况；另一方面是5G作为新经济的引擎代表的重要作用影响；还有就是国内运营商的进展，基本保持着2018年试点、2019年预商用、2020年规模商用的节奏。展望未来6到12个月，在没有大规模落地的背景下，我们依然明确震荡向上的判断和中短期主力投资的行情分析。结合对大势行情的判断，其实比较好的入局时间点是10月底11月初，当时我们把中兴定位为金股的时间点。很明确大势企稳向上，行业经济板块进行了充分调整，行业进度也在不断往前推进。

目前在全球范围内展望，中美和日韩是领先的。韩国国家级别的规模是领先的，中国也属于领先国家之一。在这种背景下，目前的行情在短期累积了一定的涨幅的背景下，大家判断时关键要看大势行情能否持续，毕竟从现在到明年属于预商用的节奏，既然暂时不是大规模的落地环境，如果累积一定涨幅以后大势很差，板块理论上讲也会跟着有一定幅度的调整。这是震荡向上其中一个重要的原因。

但如果大势很好，作为确定性向上的行业景气程度，持续性和力度也值得大家期待。整个5G的进展，从频谱到预商用的节奏，到各个地方的5G规划，都并没有大的变化和受到大的影响。所以大家在这方面是可以放心的。

六、Q&A

1、5G增加中传环节，光模块需求将达到4G的1.8倍左右？光模块从4G/10G升级至25G/100G，单价提升多大？对光模块几个标的明年的机会怎么看？

客观来说，光模块的需求将达到4G的1.8倍左右是相对偏中性的判断。实际上光模块在前传有三种模式，光纤直连的情况下用的比较少，比如说25的光模块使用量可能120个。无缘的WDM的背景下，光模块的用电是较多的，它需要使用高端业务侧的光模块，就是25G的侧光模块，还有CWDM的器件也有20个。在有缘的WDM的光模块背景下，光模块的用量是最多的，需要使用高端线路侧的光模块，包括100G的侧光模块。所以在前传领域的三种可能性，要根据地方光模块的光纤资源情况进行不同的判断。

而对于中传领域，实际上主要在CU和DU的情况，因为早期中传CU和DU大概率并不需要额外的光模块，要到2025年之后可能逐步实现拆分，带来新的光模块的增量。在2025年之前大概率在中传部分分成四种方向，所以它测算情况差异比较大，所1.8倍大概属于中性的情况。

光模块领域价格非常重要，如果细心的话可以看到光迅科技的光模块出货量比中际大很多，但是市场给光迅科技今年的盈利预测相当于中际的1/3到1/2，为什么出货量大这么多，利润还少这么多？其实就是因为单价问题，旭创一直做的是高端光模块，市场利润比较好，光迅做的电力市场光模块相对来说竞争比较激烈，利润就会受到很大的压制。

光模块从4G/10G升级至25G/100G，单价提升多大？客观来说提升要看怎么去对比，每阶段同等情况下对比的话，其实单价并没有什么提升。比如以目前的情况来看，25G的300米光模块，目前大概也就300块钱，可能三年之后会变到150，因为成熟竞争激烈。比如现在25G的十千米光模块，大概能在600块钱，三年之后也许变成300。当然这些情况主要是用量比较大的部分，100G相对用电比较少一些，100G的十千米和五十千米的相对比较贵，可能是价格比较好，占比比较小。因为电信市场这么多年，升级的事情一直都在发展，不是只有5G才发生，也不是只有最近才发生，所以光模块的升级大家期待不要过高。

光模块几个标的的机会，因为国外的标的大部分包括光迅科技估值并不便宜，但确实受益。所以大家还要去把握节奏。明年大家对业绩预期不要太高，可以去参考一下光模块公司每个季度业绩的进展，第二个是走势判断，比如光迅科技历史上这几年的股价表现，是不是在出业绩前后就会表现比较差，没有业绩真空期会表现比较好。所以关于光模块既要看到它的收益，又要冷静客观看它的实际情况。

2、如何看待Wifi正在越来越边缘化的说法？

wifi越来越边缘化是客观情况，将来如果5G网络大规模铺设到底，它的速率会非常高。当然这里面可能结合资费下降的问题，对wifi的打击会更大，原来资费比较贵的时候，会更受益一点。

3、光通信是最先受益5G？哪些公司目前更有机会？

可以认为光通信在5G里面会受益，也不能完全叫最先，因为其实光通信整体跟着流量的增长一直在受益，所以可以认为它的持续性、衔接性更强，周期性更弱。光通信实际上包括光模块、光纤光缆，光设备，现在可能烽火通信可能会在5G迎来新的变革，作为最终的设备商和集成商会开始受益，相关配套的光模块也会受益。 当然具体某个公司情况可能要具体找出来针对分析，因为光通信实际上每个标的的情况差异比较大。

4、怎么看待通鼎互联收购UTS股权？

通鼎互联今年上半年中标了中国电信的订单，这次收购UTS股权将会进一步丰富或者大力增强它在设备业务的进展。包括UTS作为传统的老牌设备巨头，能帮助公司在设备领域的传输设备、无线设备有进一步的突破，从而改变通鼎互联的估值。是值得去观察和关注的。

5、5G时代对于时间频率有更高的需求。这个分支，是否存在较大的机会，比如天奥电子等？

时间频率方面，因为5G在时间变得更短的背景下，对时间频率确实有更高的需求，或者对于这一块的同步性要求会更高，实际上确实是机会。当然我们在关注机会的时候，大家也要注意风险就是它的空间，包括大家关注非常高的天奥电子都属于确实收益，这也是细分领域增长明显的，但它的空间可能并不一定有大家想象大。

所以大家在投资方面要去思考和琢磨的问题，一方面要有成长性的机会，有大的空间。第二确实要便宜，最好是便宜的有产业性机会，风险会比较低，收益程度会比较高。所以很多时候其实并不建议光看着说这个领域有机会就去追高，还是要客观地分析它的业绩、估值、受益程度，在峰值的时候能够达到净利润。包括技术面是不是调整到位？因为大方向理论上应该是向上的环境，在大方向向上的环境背景下，中间会有很大的震荡，所以到底会赚钱还是亏钱还需要很强的把握性，所以大家还是要多修炼多进展。

6、5G板块有哪些低估值的股票？

设备上我们一直建议重点关注中兴通讯，预计19年54.2亿的净利润，目前是15倍。烽火通信我们预计19年11.4亿的净利润，大概在17倍。当然中兴通讯经过美国事件以后逐步的恢复，需要时间观察，明年50亿上下的利润的要求要去跟踪看能不能进一步实现。

光模块中际旭创预计19年是9.5亿的净利润，大概在22倍。天孚通信预计19年是1.5亿的净利润，大概在32倍。光伏通信光迅科技预计19年4.2亿的净利润，大概是在40倍。通宇通讯天线端的龙头预计19年1.89亿的利润30倍，当然看在底部向上的恢复情况还要观察。沪电股份预计19年7.25亿的净利润，17倍。亨通光电预计19年30多亿的净利润，大概在10倍。通鼎互联预计19年大概11.6亿净利润，大概在40倍。ADC的龙头光环新网预计19年9.6亿的净利润，大概预计在20倍。三维通信就是微信生态圈加网游小基站，预计19年3.35亿净利润大概在15倍。亿维通信预计19年1.7亿的净利润大概在23倍。海能达19年7.8亿净利润，大概在19倍。

要提醒注意的是，并不是估值越低就越好，建议还是要分散配置。相对来说，我们认为5G主设备是更有代表性的，建议大家重点关注。其他领域大家也注意，不要把鸡蛋都放在一个篮子里。

7、委内瑞拉中兴事件后续情况如何解读?

今天新闻出来，中美之间有很多缓和。委内瑞拉事件是由美国两个议员向美国的国务卿发了一封信函，美国的商务部、安全部要求提出对于中兴通讯这方面的调查。因为国外议员有权力提出观点，之前也提出对很多其他企业的调查，所以目前需要去观察，美国是不是会接受，会不会进行调查？

假如美国商务部接受要求进行调查，这个调查会不会有问题？实际上很多最后能够能够立项调查的比率不高，也不像之前伊朗事件，中兴通讯是偷偷摸摸干的，跟伊朗之间很大的差异。还有美国的制裁法里面，中兴跟委内瑞拉做生意实际上是美国允许的。除非美国真的要搞咱们，必须要针对，这就没法从理论上根据逻辑去判断。

8、共进股份作为设备商，如何判断此公司？

实际上共进股份到目前为止，很多时候大家并没有把它当成5G的标的来判断，是因为它主要做的是高端电子通讯，包括光通信领域的接入终端，包括一些光猫、宽带通讯这些产品。

这个领域技术含量、技术壁垒确实不高，它不管是光接入终端系列，包括DSI终端系列、无线终端系列，其实毛利都不高，所以就相当于代表性的生产制造商，现在来讲生产制造能力还是很强的。关注它业绩的变化，估值可能不宜给太高。关注到业绩比较好的时候，可能是比较好的机会。

9、中方提出批准高通收购恩智浦，对5g板块和芯片安全有何影响？

我认为中方提出批准高通收购恩智浦是中美进入相对缓和、和谐的标志。对板块来讲，可能压制因素会有比较大的消除。同时恩智浦其实在物联网领域有很多布局，所以从这个角度上讲，可能主要是缓和中美贸易压制的板块因素，芯片安全这个领域确实没办法，也是逼着我们更快去好好做芯片。

10、烽火与中兴在5g传输侧设备的竞争优劣势您怎么看，烽火的份额有提升的空间吗？

客观来说，从历史上来看中兴会略好一点。但份额方面，烽火的份额有提升空间，烽火份额历史上并不高，目前从几个测试的领域来看，他们做的还是不错的，所以还是存在新的空间。当然主要这几个领域符合中兴跟华为，华为原来占比较高，能不能让一点出来，这也是大家去竞争。总体上讲，本来如果没有中美的缓解，理论上讲可能会进入调整期，包括上周板块的调整。大方向是向上的，但是整体趋势可能还是比较波折，所以大家要持续跟踪板块的影响。