以下分析的信息来源于企业的公开信息、研报和相关文章。

益丰药房的扩张模式我很感兴趣，经常喜欢研究这家企业。益丰大药房连锁股份有限公司是全国大型药品零售连锁企业，主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务。当前的市值规模190亿，截止2018年3季度营业收入46.66亿，同比增长36.46%；净利润为3.1亿，同比增长40.23%。

1

投资的逻辑

在中国投资区域药店比不上美国，做不到全国的几家垄断性龙头，除非行业遭遇突变。投资药店的逻辑在于：

1、药店现在处于一个分散的状态，未来居民生活还是很需要。未来需求的扩张+行业中的企业慢慢的会趋于集中。现在的益丰药房处于在抢地盘阶段，现在不大比例的并购，将来的代价更大。

2、益丰药房的目标是进入全国药方行业第一梯队，一旦进入利润不会差。一旦龙头市场占有率是第二名的2倍，行业格局就稳定了，传统行业一般30%，互联网行业则要60%以上才行，比如空调也格力和美的是第一梯队，加起来的市场占有率是绝对垄断的，于是，他们两个赚利润，其它空调只能赚辛苦钱。

从图中可以看到企业这几年在不断的进行投资，获取的经营现金流非常的少，支撑这样大比例支出的靠的是企业的不断融资过程。2015年至2017年这三年一共花费84亿收购不同区域的药店，未来还将如此，到底值不值呢？

药房数量变化

企业这五年增长最多的不是收入和净利润，而是商誉，从2013年的5千万到2018年的20亿，增长了40倍。占资产的比重也达到了31.53%，但跟别的企业并购不同的是，药店的并购未来盈利的可能性很大，商誉占比高也是有一定的道理，不会出现大规模的减值行为。这样的商誉虽然有危险，但是确定性很强，不是像那些不靠谱的并购一样，益丰药房的并购还是很靠谱的。

2

业务概要

益丰药房的业务很简单，就是开药店的，业务没有什么复杂的地方。开线下药店比线上药店还是有优势的，药店基本上是OTC药品，非处方药。老百姓得感冒、发烧和腹泻这些简单的病基本上都第一时间去离自己比较近的药店购买药品治疗，并不会到线上药店进行治疗。最大的竞争优势在于能不能在人口密集的地方大量的进行药店的扩张。

药店在整个医药产业链中，相对门槛是比较低的，即使在密集人群地方建立药店，其他的药店想进来依然是可以的，并不会因为那里有这家药店了就不会进去。同时药店经营的药品也大致是样的，业务同质化很严重。从这一的角度看，企业想要在未来获得更大的成长很容易——不断的开店，但受到的竞争和对利润的分享就很难，本身是一个前期投入大回报小的行业。

只不过对于同质化严重的业务，规模扩大化，也就是说进行垄断才能获得比较不错的利润，这些利润的大额获取都是在并购后期造成的。利润率对于每个企业来说大差不离，周转率的考察才是重点。

医药零售行业开始洗牌，导致这个行业进入了极其惨烈的竞争格局。目前国内连锁药店仍然处于诸侯割剧，快速兼并重组阶段，无论是大的资金实力强的连锁企业兼并小的区域性的连锁企业，还是单体药店经营不下去退出市场，存在着大量被兼并的可能及可行性，而连锁药店大举并购最主要风险是未来将全面推行的药店分类分级管理，级别越高的药店可以卖的药品种类越多。未来可以大规模承接处方外流业务的一定是有医保资格的3A级门店，因此上市连锁药店并购门店数量规模虽然可观，但这其中有多少优质药店至关重要

益丰药房的看点就是不断的在大城市扩张获得最好的地理资源，成为药店第一梯队，形成垄断。

3

业务扩张

益丰药房截至 18Q3 期末，共有直营门店 3112 家，覆盖中南、华东、华北九省。这些地方都是人口聚集的重要城市，益丰药房在地理区域上选的还是很不错的。但公司的理念是‘区域聚焦，稳健扩张’，前面是做到了，后面的稳健扩张值得深思。

从整体业绩来看，上述四家上市公司营业收入和净利润均保持了两位数的同比增长率，行业仍保持了较高的景气度。从营业收入来看，2018年上半年老百姓以44.37亿元的营业收入排名第一，而去年同期一心堂营业收入在四家企业中排名居首。从净利润来看，一心堂净利润为2.92亿元，是行业盈利能力最强的企业，大参林则以2.88亿元的净利润紧随其后。

要规模还是要利润对于现在的药店经营来说，我的倾向在于规模的扩张。现在还远没有到企业能够摊着享福的时候，更多处于行业洗牌阶段。

4

利好因素

总结市场对药店的关注，利好连锁药店当前业绩高增长的因素仍在发酵中，未来的行业最大利好即将出台：

1）.连锁药店的外延并购仍在进行中，规模的扩张一方面扩大了销售市场增加了品牌影响力，另一方面挤压了中小企业的生存空间，使得规模营收净利润出现高增长；

2）.药店数量的迅速增长使得连锁药店公司在行业上下游的话语权大幅增加，平台影响力日渐增大，对上游医药企业的选择、产品种类的扩张选择和对产品结构的调整选择，使得内生增长加速，单店营收净利增长，营运效率大幅提升；

3）.未来分级管理带来的互联网药店零售放开将大幅提升连锁药店的规模和效率，更有利于品牌连锁药店企业；

4）.医院处方外流，医、药分开的大趋势正在形成，未来医药零售行业将迎来千亿级别的增量市场，处方外流首先受益的是上市连锁药店，这也是我们强烈看好连锁药店长期走牛的核心长逻辑

当然这些理由都存在，现在也处于行业洗牌充足阶段，越来越趋于集中。益丰药房的并购扩张并没有出现大错，值得关注。

（来源：学投资读书会的财富号 2018-11-27 08:51） [点击查看原文]