中秋刚过，都还没入冬，某人说春天不远了，然后大A就用不断创新低证明寒冬将至给他看看。

目前发现的一个很明显事实是，很多股票讨论群都比较冷清了，大家也不怎么聊股票，看到一些自媒体平台上也都在聊生活、聊段子，这也算是底部特征之一吧，说到底部，很多人习惯进行历史对照。

历史上的4次见底，指数平均下跌 56%。

2000 以来上证综指经历了4次大幅下跌见底：

第一次：2005年6月6日，指数跌至998点，比顶部下跌56%；

第二次：2008年10月28日，指数跌至1665点，比顶部下跌73%；

第三次：2013年6月25日，指数跌至1850点，比顶部下跌47%；

第四次：2016年1月27日，指数跌至2638点，比顶部下跌49%。

2018年以来，市场从2018年1月26日的高点3587一路震荡下跌，并在今日触及两年多的最低点2536，指数下跌了41%。

当然如果你认为2015年的5178点是高点，那么到现在跌幅达到了51%。

从熊市的成因来看，历次市场的大跌，看似都是因为出现了黑天鹅事件，但结合 A 股业绩我们能发现，几乎每一次熊市的背后都是企业盈利能力的下滑、宏观基本面的恶化，反映出：在宏观基本面恶化的环境下，一个存在泡沫的市场必然是脆弱的。

1、2005年的998低点

这次熊市的原因是：2003-2004年经济过热，央行在《2003年中国货币政策执行报告》指出，通货膨胀的压力开始加大。

2004年Q3-Q4的滞涨

随着2004年10月29日央行加息，一年期存、贷款利率均上调了0.27%，使当时正处于下跌途中的上证综指进一步大跌，同时全部A股净利润增速从2004年Q4的27%降至2005年Q3的-2.8%。

上市公司利润增速回落至0以下

加上证监会在2005年4月启动股权分臵改革试点，引发了市场恐慌，最终促使了上证综指跌破1000 点。

2、2008年1664点

2007年经济到达繁荣的顶峰，消费物价指数屡创新高，一度达到7%。

2007年3月央行开始持续加息收紧货币政策，从2007年3月18日开始共加息6次，金融机构一年期存款基准利率由2.52%升至4.14%。

2007年通胀攀升下的连续加息

财政部于2007年5月29日宣布将提高股票交易印花税从0.1%升至0.3%，导致市场大跌了 6.5%。

最后在 2008年9月全球金融危机冲击下，宏观经济与企业盈利都快速下滑，2008年全部A股净利润增速从07年的49%降至08年的-17%。

上市公司利润增速回落至0以下

3、2013年1849点

宏观经济增速下了一个台阶，GDP增速由2012年的8.1%降至2014Q2的7.5%，叠加2013年6月份的“钱荒”事件：2013年6月20日同业拆借隔夜利率来到了13%，融资成本的攀升加速了股市泡沫的破裂。

宏观经济增速下行叠加钱荒

4、2016年2638点

熔断机制、宏观经济回落以及市场对通货紧缩的预期加剧了恐慌情绪。2015年以来，经济增速持续回落，PPI下降迅速，通缩风险显现，经济下行压力加大，在熔断的催化下，加剧了市场对金融危机的担忧。

2016年PPI长期处于负增长区间

如果对比前几次底部，现在确实是不折不扣的深秋或者说寒冬，而且可能有点漫长，那么前几次有冬天进入春天是怎么实现的呢？

每次的底部都伴随着基本面恶化，但市场底和经济底并非完美重合，反而与政策顶的重合度更高。

这是因为，市场低迷时，投资者对经济核心变量的预期可能远低于经济客观运行的状况，一旦这种悲观预期形成，投资者就会对显而易见的亮点视而不见。而经济数据又是滞后的，这就导致悲观预期的持续。

这时候，政策的边际变化则是投资者对于经济预期最好的纠偏器。正是政策的边际宽松和调整，引导者投资者对经济预期发生改观。所以在经济运行的客观现状尚未可知时，政策的积极变化可以给市场注入最大的信心。

理论上，政策对实体经济的影响，是通过改变流动性，从而影响实体经济，进而改善经济指标。一般来说，需要 1-2 个季度左右，而敏锐的先行者就会早早地捕捉到积极信号，看到经济指标边际改善，比如下滑速度放缓，就能够判断未来经济好转，开始布局市场底部，静待经济明显改善带来的估值恢复。

事实上，股票市场走出底部总是伴随着财政、货币以及产业政策的拐点。如 2005年后汇率大幅贬值带来国内流动性充裕、2008年四万亿的强刺激、2013年是双降带来的流动性大幅宽松，而2016年则是供给侧改革和补库存下企业盈利的边际改善带领股市走出底部。

到目前为止，本轮尚还未看到明显的转折信号，其实我想说的是，通过鼓励地方发行债券搞基建的玩法实在是老掉牙，市场明显不买账，市场现在最感兴趣的就是减税降费，很多机构都在测算增值税下降后企业能增加多少盈利，不过问题是减税这个措施一直在“研究”中。

继续熬吧，坚强的韭菜挺过冬天，就又会长出来！