扬帆新材（300637）

1. 核心观点一：光引发剂行业细分龙头，具备原料优势。

公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业，主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力，具备从原料到最终产品的全产业链生产能力，成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地，分别在上虞和江西，分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品，产能均为2000吨。

2. 核心观点二：上半年光引发剂收入和盈利能力提升超预期。

2018年上半年，公司实现营业收入2.5亿元，同比增长32.8%；实现归母净利润6703.4万元，同比增长184.0%，EPS0.54元。公司上半年业绩增长，主要来自于产品价格上涨和销量的同比提升。

随着上游原材料市场价格上涨，公司在原合同逐步到期的前提下，在新合同中执行新的价格标准，保证了自身盈利能力，公司毛利率水平从2017年第四季度开始环比上升（2017年第三季度公司毛利率30.7%，第四季度36.1%，2018年第一季度毛利率43.7%，2018年第二季度毛利率44.0%）。公司上半年在光引发剂的销售额和毛利率商略超之前模型的预期，说明公司在第二季度产品提价顺利。

3. 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.94元、1.18元、1.96元，未来三年归母净利润将保持55%的复合增长率。