基本面应该是借壳以来最好的时期，头部产品集中爆发，上调中报预增幅度10个百分点，建设、运营Steam中国，可谓利好频传。

股价近期强于大盘和同业股票，股价创下一年来新高。反转出现在5月30日，此后5个交易日股价跌去25%，四个月的涨幅归0，一天触及跌停拉回收跌，当天振幅12.52%，一天几乎跌停，两天跌幅超6%，还放出三年来巨量。

没有无缘无故的恨，或者是在发泄什么？或者，，，，总之明知其中有蹊跷，能做的只是不断地梳理公开信息，最多在其中加上各种猜测。

一、公开信息

6月1日收盘后，完美世界披露中报业绩修正公告，预增幅度上调约10个百分点；周末过后，6月4日盘前，完美世界公告筹划非公开发行事宜连续停牌，10个交易日内公布详情并恢复交易。

6月12日，完美世界公告与V社签署协议，授权公司建设、运营Steam中国；6月15日收盘后，完美世界披露三大类公告，一类是完美世界、立信会计师事务所，分别对5月30日收到的，深交所的关于公司年报问询函的答复；第二类，完美世界董事会终止非公开发行事项的公告，拟变更募集资金投向解决影视剧资金需求；第三类，完美世界变更募集资金投向的公告，因游戏业务现金流较好、V社授权运营Steam中国，缩减“游戏研发及代理”、“多端游戏发行平台”项目幕投资金7.2亿元，用于影视剧投资。

6月19日盘后公告，部分董事、高管、导演制片人及核心管理团队增持股票不低于1亿元，不设增持价格限制，董事及总经理萧泓此次应该是第一次直接或间接持股，董事长及大股东池宇峰先生不在其列，可能是距其协议转让股票登记日4月17日不足六个月构成短线交易的原因。

哈哈，太巧了，笔者尾盘卖掉部分为躲避贸易战上月买入的中石化，加仓完美世界。

二、各种猜测

（一）会计师

近期，证监会关注审计质量。近日，媒体报道证监会按照138号文的要求，暂停受理6家会计师事务所提供审计服务的，拟上市公司、上市公司涉及首发、再融资，包括并购重组事项的申报材料；包括立信在内的六家会计师事务所，因服务的上市公司被立案调查且未结案。

经查，2017年报披露以来，深交所已发出的330余份年报问询函中，不完全统计有一二十份是立信会计师事务所提供的审计服务。

虽说年报问询函已是常规的监管手段，被证监会处罚的立信会计师事务所审计的年报，被问询的占比相对较高，说明立信已被交易所视为高风险审计机构，惩戒的意图十分明显，较证监会行政处罚震慑效果明显得多！

立信会计师事务所服务完美世界7年，2017年服务费用430万元，是笔者查到过的立信提供审计服务最高的。

立信的性价比已为负值。广东正中珠江审计师事务所给三七互娱提供审计服务，费用仅115万元，见过其最低的收费是利达光电（002189.SZ）仅50万元，一二百万的居多，立信收分众传媒400万元。

即使与给大型国企，甚至是给金融机构提供审计服务的会计师相比，立信的收费也谈不上有性价比。如毕马威振华给上海银行提供年报审计、中报以及一二三季度审阅、内控审计等，包括差旅费、办公、出差补助等合计费用665万元。

也许对会计部门是一个艰难的决定。立信也算国内八大之一，上述收费比较说明其内控极差，不珍惜自己以及服务对象的声誉，为了赚钱什么活、什么价都能接，所以被证监会连年处罚一点都不奇怪！

完美世界的审计服务难度与责任应该与三七互娱类似，总低于上海银行吧？！

（二）收购和出售院线资产

2018年1月公告向大股东出售院线资产。

2016年9月变更募集资金投向收购金典等院线资产，一般投资者都能看出来，收购之时的溢价已使轻资产变身重资产、低毛利率资产，并不看好当时的收购。

15个月后恰逢大股东持股解禁，大股东用协议出让6%股票的资金收购该院线资产；虽说上市公司账面上没有吃亏，至少承担了16亿元的机会成本以及融资成本，这种有些翻手为云覆手为雨的做派，可能是在低估监管部门的智慧，此次年报关注函，是不是在发泄不满呢？

（三）两度蹊跷的非公开发行

公司募集资金使用率较低，超过40%的募集资金躺在专用账户上，两年来反复购买理财产品，在公司净利润增长的情况下，净资产收益率反而下降。

另一方面，公司现金等价物及现金流极好，2017年报现金32亿元、应收款16亿元，外加出售院线资产应收16亿元，手握现金64亿元。

第二，注入游戏业务募集的配套资金50亿元，多端游戏智能发行平台投资进度不及6%，大幅低于计划上线时间；影视业务、游戏研发、游戏发行三大募投项目计划投资金额经过两次变更，分别为28.2亿元、7亿元、0.8亿元，实际上分别投入14.77亿元、1.83亿元、4,789万元，加上流动资金及偿还贷款合计使用募集资金17亿元，两年过去募集资金使用率62%。

第三，A股董事会因无股票发行授权而无法做到闪电配售，定增定价基准日变更至发行日后，在较长的审核期间内，现有持股者与未来持股者的利益不一致，股价承压，较长时间处于动荡状态。

以上种种，有的是证监会明令不适合再融资的情形。此时推出普通的非公开发行方案，还会引起人们怀疑现金流的真实性。笔者不仅认为一般的定增完全没有必要，甚至基金吸收的兜底资金也应该还掉一大半。

有意思的是，蹊跷的事还会两次出现。

三年前的2015年3月，影视业务借壳后不久，推出非公开发行募集资金20亿元投入影视业务；2015年7月1日开盘五个交易日，股价大跌且上蹿下跳，跌去三四十个百分点后继续停牌；2016年1月，推出游戏业务借壳预案，其中包含募集影视业务所需资金，开盘后股价当然大涨。另外，年初大股东协议转让股票所获资金购买上市公司收购不满一年的售院线资产，同样使得股价几乎创新低。

（四）透明度能高于同行吗？

按照行业惯例完美世界（SZ.002624）的信息披露中规中矩。

为什么就不能超越同行呢？逐一披露各款游戏的年度、季度流水，逐一披露各在研游戏和计划投拍影视剧的的研发进度、制作进度，逐一披露各年、各季实现销售而实收的预收款或销售款、应收款的影视剧名单。

大家都知道，完美世界（SZ.002624）董事长对高管、对员工，不论持股还是薪水都高于同类规模公司的水平，信息披露方面为啥就继续不能大方一些，开行业风气之先呢？

何况，目前的完美世界应该对游戏业务自信一些，在APP Store排行榜上，有四五款游戏，加上含权公司作品有六七款游戏排在畅销榜第一页，其中的三四款稳定在前30，三四款进入过第一。此类头部作品，恐怕仅在腾讯和网易之后了。

交易所年报问询函提出的几大问题，集中在长期投资及可供出售金融资产、应收款、收入及毛利率等科目和数据，这些是财务造假、藏污纳垢的传统所在。

如果收入的披露透明度够好，详细披露单个游戏产品、影视剧计入收入的明细，也许就少一个答复交易所的工作量。

好在笔者早就研究过了，包括海外收购事项，公司的财务核算质量是值得信赖的。

（五）Steam中国——有再造一个完美世界的潜力

Steam堪称游戏界的淘宝，拥有3亿注册游戏玩家，大部分时候同时在线、同时游戏分别有2千万人、1千万人，中国活跃用户近4千万人，较上年增长三四倍，仅次于美国用户，就人口比例而言，增长潜力巨大。

媒体报道Steam有2万款游戏，2016年一年上线4千万款游戏，2017年收入达46亿美元，比淘宝厉害的是，Steam与开发者收入四六或三七分成，除此以外还独享上架、推广及硬件销售等收益。

2万款游戏一定是个金矿，过滤泥沙，选择其中类似《半条命》、《绝地求生大逃杀》、《我的世界》以致《植物大战僵尸》等广受欢迎的游戏，按照中国方式在Steam中国上线，或者与开发商合作PC转手游，自带粉丝使其获得成功的风险大大减弱，增长潜力巨大。

完美世界规模化地进入游戏发行领域，没有比建设、运营Steam中国更合适的方式了。公司作为一家纯正的游戏公司，与腾讯、网易仅把游戏当做流量变现模式不同，Steam中国自带流量对完美世界而言具有无可估量的价值。

公司与V社合作较多，大股东池宇峰善于与合作伙伴保持长期合作关系，Steam在中国的影响力，也得益于完美世界看重长期利益而代理运营《DOTA2》等免费游戏有关，G胖、池宇峰应是性情中人，惺惺相惜、投桃报李。

就连CCTV都高度评价完美世界与V社签署的协议，认为有利于中国游戏走出去，有利于海外优质内容在遵守中国法律的前提下引入中国，后者的叫好容易理解，前者还一时理解不到。

至于中国玩家们关心的Steam现有中国区的去留问题，一定是看政府的态度了。

笔者与玩家的希望不一致，希望政府彻底封禁Steam中国区，笔者简单搜索过，用Adult在Steam搜索过，涉及色情、暴利的内容，总共有18页约200个游戏，占比不到1%，这些内容与大部分国家的法律和习俗相悖，这种灰色状态政府没来得及认真管理，因此实际上两者并行一段时间的可能性较大。

公司在美国的布局太值了，数宗投资收购也好，租赁上万平米的办公室也好，过往获得的产品已经很值了，加上Steam中国简直是完美世界再生，有再造一个完美世界的潜力！公司虽未披露授权费收费模式及分成比例，无外乎在承担运营费用的前提下，预付一笔给V社的保底收益，分成所得超出该预付款的部分，才是完美世界的收益，盈亏平衡点与快速上规模直接相关。

在变更募集资金投向的计划中，Steam中国甚至没有使用募集资金。是的，此类项目所需的资本化投入的不会太大，盈亏平衡之后的毛利率较高，还可以吸纳完美世界相对富裕的研发人员，对提高公司毛利率大有裨益。

Steam中国自身不仅是一个有前景的项目，看到有海外媒体称，微软曾计划估值几十亿美元收购Steam，笔者暗自感叹过，完美世界似乎没有这个能力啊！没想到，池宇峰更有高招。

另一个角度，Steam中国也给募投项目——多端游戏智能发行平台项目解套；笔者曾经关注过完美世界运营体系，其网络运营系统，端游、手游，海外、国内，自营自运与自研代理，互相隔离互不联通，甚至大而全小而全，其原因应该与研运分离变化至运研一体无关。

多端游戏智能发行平台项目因签约Steam中国而变得简单了，仅完善、整合已有的系统，满足自研游戏的自运营功能即可。

此时与V社达成合作，也算生不逢时，这种属于知识产权授权的合作，中美贸易战总不会波及吧？！

（六）董事会需强化重大事项的规划力和约束力

此次股价闪崩，不会源于单一因素。没听说公司董事会有各专门委员会在发挥作用。之前的持股安排的确大方，似乎多了些大块吃肉的义气，少了些客观、科学的规划及其考核依据。

公司在逐步变大，是时候发挥董事会各专门委员会职能的时候了！对产品规划、提名考核薪酬、资本规划等重大事项，应将权限上收至董事会专门委员会，减少创始人直接面对这些缺少考核依据的可能性，增强科学性和可操作性。

比如，公司近期推出的游戏产品，大部分是游戏注入时披露的在研、待研产品，时隔两年才逐步上线；影视剧业务才是完美世界资金密集业务，2017年影视作品收入较上年大幅下滑，也说明产品规划的约束力较弱，如何破解影视剧的买量模式，也是管理层的待解难题。

一个收入80亿元的公司，经营性净现金流多年连续为正，现金及现金等价物连年增加，至2017年已高达29亿元，还手握64亿元现金及高信用的应收款，虽然47%的资产负债率并不算低，从局外人看，手持现金及业务良性状态已能保障安全！

作为公司大股东，首要考虑的是公司的安全性，考虑监管部门有些歧视游戏业务募集资金，希望尽量持有较多的现金以确保安全，大量资金反复购买理财产品，利用基金吸收保底资金，似乎也有合理的一面；公司安全性的另一方面，恐怕是大股东合规却有些高的股票质押率，而大股东协议减持近7%的股票，打破市场对相关事项时间的预期。

看看完美世界最近几次资本事务操作，都使股价巨幅震荡，公司董事会、管理层、大股东难咎其责！需要董事会专门委员会在资本事务上平衡大股东的影响力，在产品规划、考核薪酬提名等方面隔绝尴尬，增加具体业务部门业务规划的约束力、考核透明度。

（七）谁在出逃，为什么？

逼宫也好，等急了也好，有人在跑是一定的！

能够对股价有这等影响的卖盘，百万股级别的抛售是做不到的。问题是，基本面向好，利好不断，为什么不顾一切地卖，卖，，，，，，

从公开资料看，陈氏、华泰证券、新加坡政府投资、几只公募基金、导演、游戏高管、恒泰稳增，持股5百余万股至4千余万股，有这种能量。

恒泰稳增持股超6.99%，刚入手不到半年，不可能卖出且卖出需事先公告，肯定不可能；导演、游戏高管也不可能，虽说累积了不小可卖未卖的股票，从今晚的增持公告看，也不可能是他们；华泰证券、新加坡政府投资、公募基金，不会显得如此得急不可耐，吃相如此难看，如此粗糙；唯一有可能的是陈氏，陈氏不会逼宫，难道急需用钱？公司是明了的，我们只能在中报上见分晓。

另一种可能性也可猜猜看的，此前不在前十大之列，有多个关联账户且成本低于均价，或近期逐步买入，不顾价格急抛，希望引发踩踏事故，这种情形的是逼宫者的可能性较大。

以上，为了把日常梳理的公开资料形成文字，添加的种种猜测仅仅为了连接文字。

谨以此祝福完美世界越来越好，愿意与完美世界共同成