国事聚焦

01

中国2017年12月CPI同比增1.8%，预期1.8%，前值1.7%；PPI同比增4.9%，预期4.8%，前值5.8%。2017年CPI同比增1.6%，前值增2%；PPI同比增6.3%，结束了自2012年以来连续5年的下降态势，前值降1.4%。2017年政府工作报告中CPI涨幅预期目标为3%。统计局表示，生产资料价格上涨8.3%，影响PPI上涨约6.13个百分点。

02

连续12日空窗后央行重启公开市场操作。央行周三进行600亿7天、600亿14天逆回购操作，当日1200亿逆回购到期，完全对冲到期规模。资金面延续收敛，Shibor多数上涨，隔夜大涨11.40bp报2.6430%。

03

人民网：1月12日24时，成品油或迎来2018年的首次上涨。目前距离开年首次成品油调价窗口开启还剩3个工作日，据预测，以截至1月9日原油综合变化率4.89%来推算，本轮油价对应上调幅度约为145元/吨。

04

中国日报网：中国政府正在考虑推动“一带一路”倡议的高质量公司通过在香港股市进行人民币计价的首次公开募股（IPO）来筹集资金。

05

经济参考报：业内人士表示，伴随消费金融市场发展而来的风险问题正困扰着整个行业，合规经营已是消费金融行业准入的基本要求。在这一背景下，消费金融公司的商业模式也面临调整，预计将从高收益高风险模式转化为适度风险适度经营收益的模式。

世界风云

01

高盛：预计今年美联储将加息4次；美国GDP今年料将增长2.7%；预计税改将是美国经济增长的一大刺激因素；美国通胀将有所提高，但仍会低于美联储设定目标。

02

惠誉：重申如果债务上限没有提高，美国的“AAA”评级将面临风险。

03

美国12月进口价格指数环比0.1%，预期0.4%，前值0.7%；环比-0.2%，预期0.1%，前值0.1%修正为0.2%；同比3%，预期3.1%，前值3.1%修正为3.3%。

04

欧洲央行下调希腊紧急流动性援助（ELA）上限至220亿欧元，此前为280亿欧元。

大行研报

12月CPI小幅回升，主要受到食品价格季节性上涨的拉动，此外原油价格持续上升支撑非食品CPI维持高位。

12月PPI价格回落有度，主要受到能源行业的拉动，同时冬季供给侧限产但需求侧韧性强对黑色系工业品价格形成支撑。

未来通胀将怎么走？

CPI方面，短期来看，出于17、18年春节错位，18年1月份CPI大概率下降，2月份CPI大概率跳升，一季度CPI可达2.2%。中长期看，18年全年CPI中枢将温和抬升至2.4%-2.2.5%，季度高点在3季度。中枢抬升主要是出于核心通胀的稳步上行、食品类价格的拖累减弱及能源价格的上行冲击。

PPI方面，2018年在全球朱格拉周期背景下，PPI即使因为基数效应回落，但韧性较强，中枢预计在3.5%左右。

货币政策方面将作出怎样的反应？

短期来看，原油价格上升叠加全国大范围的暴雪降雨，通胀回升预期升温，但我们认为央行就基准利率加息概率不大。央行加息（存贷款基准利率）需要一定的必要条件，如经济过热、通胀连续数月超过3%、或者资产泡沫严重，而当下并不具备这些条件。另外，货币政策一般是滞后的。我们认为2018年货币政策仍以上调公开市场操作利率和定向降准组合为主。18年金融去杠杆将延续，货币政策也难以放松。

资产配置上，大消费行业在CPI上行期间将直接受益于价格提升，如零售行业的超市、农业的肉禽玉米、食品饮料的大众消费品等。

（1）股市涨跌与资金流动相生相长，牛市资金净流入，熊市资金净流出，震荡市资金平稳，16年1月底-17年整体是存量博弈的震荡市。

（2）17年资金净流入223亿，预计18年资金净流入为3300亿，其中流入较大的单项是外资3000亿、保险2900亿、公募基金1000亿。

（3）结构上，机构资金占比继续上升，借鉴海外经验，这会使得市场波动率下降、龙头公司相关估值上升。

2018年1月10日，国家统计局公布17年12月的通胀数据，CPI同比微升至1.8%，PPI同比回落至4.9%。我们的观点是：通胀压力不大，货币更加中性。

12月CPI微升。17年12月CPI环比涨0.3%，同比微升至1.8%，2017年全年同比仅1.6%。12月天气转冷，鲜果、鸡蛋价格续涨，猪肉、水产、鲜菜价格由降转升，食品价格环比上涨1.1%，同比跌幅收窄至0.4%；能源价格连续5个月上涨，非食品环比涨0.1%，同比微降至2.4%。

预测18年1月CPI回落。18年1月以来受雨雪、低温和季节因素推动，鲜菜、肉类等食品价格环比回升，但由于与去年春节月份错位，预计18年1月CPI同比或回落至1.4%，2月可能跳升至2%上方，但或不会有市场预期的2.5%那么高。

12月PPI续降。17年12月PPI环比上涨0.8%，同比继续回落至4.9%。从行业来看，燃气生产供应、黑金冶炼加工、非金属矿环比涨幅扩大，油气开采涨幅回落，有色冶炼加工由升转降，煤炭采选由平转降。涨幅贡献依然主要来自上中游行业，生产资料价格同比回落至6.4%，仍在高位，而生活资料仍在0.5%低位。

预测18年1月PPI续降。18年1月以来国际油价续涨，煤价回升，但钢价大幅下跌，考虑到去年基数的抬升，预测18年1月PPI同比涨幅或继续回落至4.0%。

通胀压力不大，货币更加中性。往前看，受食品价格季节性走强、春节错位等短期因素影响，CPI同比在2、3月份大概率维持在2%上方，但依然温和；国际油价虽强，但国内地产、基建需求端回落，基数抬升，PPI同比仍趋回落，通胀整体压力不大。且2%左右的CPI、趋势向下的PPI并不会成为货币政策的主要牵制，今年的政策重心在于防风险、去杠杆，意味着货币政策难松。但在双支柱的框架下，监管政策密集落地会逐步加强宏观审慎的调控效力，有助于货币政策向中性回归。

申万宏源：2018年不会出现因高通胀触发货币紧缩情形

12月CPI同比小幅上行至1.8%，主要原因是食品同比降幅收窄，同时不含房租的其他服务同比连续3个月下降。我们的四部分拆分结果显示，12月食品同比下降-0.4%，降幅较11月收窄0.7个百分点，是主要的提振因素。工业制成品和租赁房房租涨幅变化不大，而另一个值得注意的趋势变化是其他服务同比连续3个月下滑，逆转了2-3季度持续走高的趋势。

12月食品价格环比上涨1.1%，天气转冷鲜果鸡蛋涨幅较大，肉价止跌回升。12月食品环涨1.1%，略超出季节性平均涨幅。一方面因今年冬天气温转冷（而不像16年底的暖冬），鲜果、蛋类分别环涨5.5%和4.4%，涨幅高于往年同期；另一方面，猪肉价格扭转此前跌势，环涨1.1%，带动畜肉类环比涨幅达到0.8%。而鲜菜今年以来整体供应充足，天气转寒也并未带来大幅上行，12月环涨1.0%，仍低于历史平均水平。

油价持续上行令CPI工业品价格稳定高位，医疗服务环比中枢下移有望延续。根据我们提出的CPI四分法，非食品可拆分为工业制成品、租赁房房租和其他服务三部分。其中，受近期油价走高影响，我们拆分出的工业制成品同比1.85%，较11月的1.9%略低但仍高位徘徊；租赁房房租环比为零略弱于季节性；而2-3季度环比、同比上行幅度均较大的其他服务价格环比仅上涨0.15%，远低于季节性均值，主要原因是部分地区医疗服务改革接近完成，因而前一轮医疗服务价格的持续大幅上涨有所弱化。12月医疗服务环比涨幅仅0.1%，远低于2-3季度均值0.95%。

油价大幅上涨，钢铁水泥价格再度反弹，12月PPI环涨0.8%，同比回落至4.9%。3季度以来在供给侧多重因素冲击下全球原油价格持续上行，带动石油化工产业链价格环比上涨，石油和天然气开采（3.7%）涨幅回落但仍维持高位，石油加工（2.9%）涨幅回升、化学原料与制品（1.4%）持平。煤炭冶金产业链上钢铁水泥价格再度反弹，黑色金属冶炼和压延（3.4%）、非金属矿物制品（3.0%）环比涨幅均较此前数月有所反弹。12月PPI环涨0.8%，其中生产资料环涨0.9%，均较11月扩大0.3个百分点。

预计18年油价钢价涨幅回落，PPI前高后低均值低于3.0%，CPI中医疗服务环比涨幅回落对冲PPI对工业品价格的影响，CPI同比均值预计小幅上行至2.2%-2.4%，不足以触发货币紧缩。通胀对债市的影响主要通过对货币紧缩预期的影响来传导。PPI方面，17年钢价上涨主要对应供给侧去产能，油价则主要体现下半年以来的供给侧多重短期冲击的叠加。18年预计地产、基建投资增速回落，页岩油供给增加，油价、钢价涨幅相比2017年有所回落，PPI预计前高后低，全年均值在3.0%以内；同时PPI作为供给侧价格对货币政策和债市的影响小于CPI。CPI方面，18年天气正常情形下，预计肉价、主粮价格环比涨幅高于今年，鲜菜供给仍有保证，涨幅温和回升，全年食品涨幅回归历史均值；而医疗服务改革的陆续完成或意味着服务价格涨幅较今年有所回落，部分抵消工业品价格同比的相对高位，抑制CPI同比上行幅度。预计18年CPI同比中枢小幅上行至2.2%-2.4%，从以往货币政策历史来看，这一升幅尚不足以触发紧缩。

智慧投资

参差多态

任志强开年首谈房价：不能讲涨不涨，但货币一定贬值

1月9日晚，在北京金融街威斯汀酒店，任志强做了长达2小时的关于企业家精神的精彩演讲，并回答了关于房地产的一些问题。

提问：2018年房价会涨吗？

任志强：2018年元旦之后，关于房地产的第一个消息是合肥取消限价。青岛也开始租房可以落户，兰州也开始调整。3月份的两会还没开呢，两会开完以后肯定有变化。我现在不能再讲房价会不会涨，但我可以说，货币一定是会贬值的。

提问：租售并举，真的会改变中国老百姓的消费习惯吗？

任志强：租售并举，租的是使用权，买的是产权，这两个东西怎么能一样呢？你能随便处理租的东西吗？不能。但是我买的东西，我想卖就卖了，想装修就装修了。什么情况下才会租呢？一个是这个城市有大量的外来人口才需要租，如果说这个城市是大量的人口都走了，房子都空了，你租什么租啊？

所以租售并举，在中国大概不超过20个城市。房子越便宜的地方，越不需要租。因为还没租两天，那个钱都够买一个房子了。房子越贵的地方越需要租。按照美国前10个城市对比，需要多少租房量呢？50%。都是人口流动巨大的城市，中国现在有多少？比如说北京，大概有20%的房子用于租，但是有大约36%的人需要租房。所以北京房子不够租。所以北京原来有很多房子打隔断，一个房间隔成两个、三个房间。不过，最近这些隔断都拆了，很多人也就没地方住了。

北京市最近出台的政策，1年建10万套，5年建50万套。如果要让北京市有租房需求的人有地方住，需要大约300万套，大约需要盖30年。我们盖得出那么多房子吗？房子由谁盖？所以不靠私人住房补充和建立租赁市场，中国的租赁是解决不了问题的。

所以，第一，房子是用来住的；第二，房子不是用来炒的；第三，房子是用来投资的。如果没有第三点，租赁住房从哪儿来？没人投资的话，哪儿来的租赁住房？

提问：目前这个阶段，投资的话，买住宅房还是商民两用的？

任志强：你管他买什么房子呢，这么简单的道理还用问，操那个心干嘛？最简单一个道理我告诉你，北京正在盖新机场，你就跑机场边上买一个房子，保证你赚钱。你想吧，新机场旁边五横四纵的公路铁路高铁一大堆，新机场还没开业呢，马上建完。企业家就是要会寻找机会。

提问：我是做金融的，比较希望能够找到新的投资点，刚才您提到了房价，所以我想请问一下，未来崇礼是不是适合投资的地方呢？崇礼的房子。

任志强：我个人觉得千万别去崇礼，还没开始冬奥会呢，价格就炒得那么高了。崇礼由那么多人吗？到时候估计会跌得厉害。

提问：任老师您好，您演讲时数据很多，视野很开阔。对比之下，我们这些年轻人感觉自己像文盲，您怎么样学习或者提升自己的？

任志强：读书。我2018年到今天已经读了12本书，而今天才1月9号。你要是像我一样读书，你肯定比我强。

年轻人老喜欢把时间花在在网络上，最后得到的都是碎片化的信息，而不是系统化的知识。所以如果你能读更多的书，你就能变得更好。