临近中秋，龙头酒企销售景气持续，中高端产品销售良好。其中，洋河中秋节全国配额已经基本抢完，销售同比大增；茅台酱香酒销售收入超过43 亿，提前100 天完成全年目标。回顾白酒企业的中报，总体来看行业收入增速延续了2015 年以来的上升势头，上市公司业绩接连超预期。高端和次高端品种提价带动毛利率再上台阶，改制企业成本管控收效显著。

1）收入端：上升势头持续，淡季不淡。宏观经济向好，17H1 白酒行业营收加速增长，同比增24.6%，水井坊、山西汾酒、贵州茅台增速位列前三甲，同比增70.6%、41.2%、36.1%。就单季度来看，17Q2 整体白酒行业收入规模增速可观，同比增27.9%

2）利润端：产品升级带动毛利率大幅提升，业绩超预期。白酒市场整体毛利率上行趋势明显，酒企进行产品结构优化升级推动毛利率增长，其中沱牌舍得17Q2 毛利率环比增27.6pct，远超同行业水平。17H1 行业净利率攀升至近三年高点，但距离上一轮周期高点仍有明显上升空间；

3）存货：近5 年来同比增速呈现下降趋势，反映整体白酒行业动销良好；

4）销售费用率：合理利用广告投入，提升品牌价值。

茅台继续超常规发货，批价临近旺季触底回升，板块正面因素累积，行情一触即发。近期渠道调研反馈，茅台近期仍保持较快发货速度，预计三季度发货量同比增长40% 。随着中秋国庆双节旺季来临，草根调研各地批价近期触底回升，报1330-1370 元不等。五粮液方面，近期媒体报道公司停发四川平台商，但对专卖店供应量保持不变。

对此，招商证券认为公司在挺价意愿强烈背景下，旨在调配发货方向，稳步提升一批价，预计中秋节后年底前将实现15%渠道利润空间的目标。两家公司构筑白酒板块最强基本面，招商证券预计中秋旺季后，三季报前，一线白酒将跟上前期次高端白酒节奏，迎来估值切换行情，建议投资者提前布局。

而三季报及秋季糖酒会，极可能是点燃新一轮跨年行情的导火索。从目前跟踪看茅台Q3收入利润大概率超市场预期；五粮液Q3收入利润增速也几乎确定是在30%以上，大超市场预期；老窖要完成全年101亿目标，下半年收入增速将加快到25%；洋河单三季度收入利润也在20%以上；二线酒汾酒仍然积极释放改革动力，收入预期仍是40%以上；沱牌舍得预期利润率持续提升；水井坊目前市场反馈收入增速仍在70%。所以招商证券认为下半年的业绩加速，加之白酒舆论风险的逐步消除，茅台单月集中放量的结束，其他板块的上涨到位，将使白酒三季报可能成为板块重拾涨势的导火索，而秋季糖酒会的乐观反馈预计也将推动板块人气回归，节奏与去年相同。

华创证券建议关注三条投资主线：

投资逻辑1：品牌力是核心竞争力，龙头具备提价权消费升级白酒价格段向上迁移，高端白酒受益。人均消费水平的提升将促使白酒的价格带向上迁移，名酒的需求量将持续增加，品牌力较强的单品有望量价齐升。

相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖

投资逻辑2：国企改制增强企业活力，创收控费空间大国企改革增强企业活性，大众消费的环境下改制酒企有望弯道超车。近年来，水井坊、沱牌等公司通过改制引入民营资本，汾酒、五粮液国企改革为公司发展注入活力。

相关标的：山西汾酒、沱牌舍得、水井坊

投资逻辑3：区域品牌走向全国，内生外延产业重塑外延：2012-2014年低谷期加速了行业的整合，近年来白酒企业并购整合案例日趋增加。行业整合为二线区域龙头提供了异地拓张的可能性。

内生：由于消费者习惯、经销商渠道等原因，中国酒企内生性区域拓张难度较大，洋河是较为成功的案例，依靠央视广告等宣传提升品牌力，实现省外收入占比的提升。

相关标的：伊力特、古井贡酒、洋河股份