[增持评级]轻工制造/造纸Ⅱ行业即时点评：以史为鉴：涨价延续 板块仍有空间


时间：2017年09月27日

历史纸价上涨伴随股价上涨，股价/纸价涨幅正相关
分析2009~2010 年纸价和造纸板块指数（下文简称“指数”）上涨周期，我们发现指数涨幅基本和纸价涨幅吻合。2009~2010 年的涨价周期中，纸价于2009 年二季度见阶段性底部并启动恢复性上涨，其中文化纸价格在2009 年4 月份率先见底，包装纸价格于2009 年6 月份见底；纸价上涨趋势持续到了2010 年5 月，累计涨幅为39%。造纸板块指数于2009 年9月29 日启动上涨，并于2010 年4 月21 日见顶，指数累计涨幅为34%，涨幅基本和纸价涨幅吻合。

指数基本同步于纸价见顶；纸价高位维持阶段，指数有修复行情
2009~2010 年周期中，纸价在2010 年4 月~5 月陆续见顶，见顶回调后，纸价在2010 年9 月份小幅恢复，价格在次一级平台区间持续到2011 年8月底。对应板块来看，指数在2010 年4 月22 日走完上涨行情，基本同步于纸价开启回调，7 月初板块指数阶段性见底，最大回调幅度为30%；7月初，板块走出了一波修复行情，直至11 月11 日，最大修复幅度为44%。本轮周期的第二轮修复行情是在2011 年1 月24 日到2011 年4 月24 日，板块修复幅度在25%，持续时间为3 个月。

历史4Q/1Q 指数和纸价走势一致，且指数以涨为主
我们统计了2007 年至今一季度和四季度板块指数和纸价的涨跌幅关系。其中一季度的11 次统计中，纸价和指数走势一致的总共6 次，占比54%；纸价跌但指数涨的为3 次，占比27%；纸价涨但指数跌的仅有2 次。四季度的10 次统计中，纸价和指数走势一致总共5 次，占比50%；纸价跌但指数涨的总共3 次，占比30%；纸价涨而指数跌仅有2 次。此外，60%以上情况下4Q/1Q 指数录得正收益。

4Q17 纸价涨势仍将延续，板块仍有空间
2016 年8 月至2017 年9 月22 日，纸价累计上涨75%，同时期，造纸板块指数累计最高涨幅63%，前期指数基本反映了纸价上涨。但往前看，浆纸的白卡纸和文化纸价格涨幅滞后木浆价格涨幅，四季度淡旺季切换叠加产业链低库存，浆纸价格具备补涨弹性；箱板瓦楞纸方面，在外废配额无新批复额度的情况下，纸价仍有来自成本端的支撑。4Q 纸价延续上涨的情况下，我们判断四季度板块仍有空间。此外，基于中期供给收缩、需求增长可持续以及原材料成本端支撑，我们判断1H18 纸价有望高位维持。

投资建议
短期白卡纸和文化纸价格调整幅度相对滞后，原材料价格支撑下旺季涨价弹性更大，推荐晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份和博汇纸业；箱板瓦楞纸三季度盈利弹性较高，我们预计四季度箱板瓦楞纸价格仍有来自成本端的支撑，推荐山鹰纸业，建议关注景兴纸业。

风险提示：环保限产不及预期，需求低于预期；外废配额审批超预期。
.陈.羽.锋　 .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司