绿地控股(600606)2017年半年报点评:销售稳步增长 依托特色小镇和PPP
绿地控股(600606)2017年半年报点评:销售稳步增长 依托特色小镇和PPP加强拿地能力
1. 17H1营收同比+17%、业绩同比+1%，整体资金成本降至5.3%
17H1实现营业收入1,259.8亿元，同比+16.6%；归母净利润46.6亿元，同比+1.3%；每股收益0.38元，同比持平；毛利率和净利率分别为14.4%和3.7%，分别-1.6和-0.6pct，考虑到16-17年三四线城市售价上涨，预计下半年结算毛利率或将上升；三项费用率合计5.7%，同比-0.4pct，处于行业低位。公司增收不增利源于毛利率的下降1.6pct以及少数股东权益同比+763%。报告期末，公司资产负债率89.1%，净负债率267.4%，分别同比+0.7pct和-45pct，净负债率虽有改善，但负债水平仍高于行业平均；整体资金成本5.33%，较16年年末-0.1pct，处于行业较低水平。
2. 17H1销售同比+20%、回款同比+32%，销售、拿地结构持续优化
17H1实现合同销售面积1,039万方，同比+21.9%；销售金额1,331亿，同比+20.2%，其中权益销售金额占比95%；销售结构看，住宅合同销售金额和面积分别占比69%、77%，分别较16年末提升5pct和3pct。实现回款1,087亿元，同比增长32%。拿地方面，新增计容建面约745万方（权益631万方），同比增长15.0%，其中一二线城市及周边区域占比64%；拿地平均楼面价2,568元/平，同比-58.7%，拿地成本得到有效控制。17H1新开工1,676万方和竣工685万方，分别同比+67.5%和+4.4%，完成年初计划64.5%和29.8%；期末预收账款1,990亿元，较16年年末+17.9%，创历史新高，并锁定17年地产预测结算收入117.9%。
3. 基建业务营收同比+33%，依托大基建推进PPP项目拓展顺利
17H1基建业务实现营收534亿，同比增长33%；毛利率3.3%，同比下降1.9pct；新增项目规模887亿，同比增长67%；新增宁波杭州湾滨海新城PPP二期项目，签署了仪征枣林湾生态园、临潼凤凰池景区片等多个项目的框架协议，协议投资额超过600亿元，南京地铁5号线等重大项目取得节点性进展，公司依托大基建推进PPP项目拓展顺利。
4. 全面布局特色小镇、涉及土地4万亩，短期将形成3000亩供应
公司大力度全面布局特色小镇，上半年先后在宁波杭州湾、西安西咸新区、云南昆明、南京高淳、郑州新密、南昌赣江新区等重点城市及周边有溢出效应地区签约了大批特色小镇项目，涉及土地约40,000亩，实现供地近3,000亩，预期将在下半年和明年形成批量产出，依托特色小镇载体公司非市场化拿地能力大幅增强。
5. 投资建议：销售稳步增长，依托特色小镇和PPP加强拿地能力，维持推荐评级
绿地控股目前销售排名行业第5，作为行业龙头之一将充分受益于集中度提升；近两年来公司重抓回款卓见成效，也有有效推动负债率的改善；同时，公司积极拿地，并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式增强地产业务非市场化拿地能力。我们维持公司2017-18年每股收益预测分别为0.78和0.85元，目标价位9.00元，维持推荐评级。