近日，九泰基金所投新三板帮教服务企业中磁视讯（430609.OC）发布年中业绩报，报告显示，公司上半年营收1.5亿元，较去年同期增长55.20%；归属于挂牌公司股东的净利润为4526.90万元，较去年同期增加53.74%。

九泰基金于2016年12月以15.20元/股的价格参与了中磁视讯的定向增发，截止2017年8月21日，以每股19.8元的价格计算，此次投资浮盈超过30%。

Wind资讯显示，公司2014 、2015 、2016 年分别营收7873.72万元、1.29亿元、2.17亿元，净利润为1811.92万元、3315.03万元、5853.84万元。已连续三年保持营收净利的高速增长。

九泰基金产业投资部高级投资经理祁明怡表示，由于中磁视讯所处的是为数不多的特殊领域行业，当初坚定看好该企业的基本面及行业前景，“中磁视讯亮眼的业绩表现，也进一步印证了我们当初的投资逻辑。公司在远程视频会见系统方面有极强的研发、销售能力，目前正积极拓展新的业务领域，未来或将迎来更快的业绩增长。”祁明怡说。

截至2017年8月18日，新三板挂牌企业总数达到11523家，其中以协议转让的方式交易的有10024家，做市转让1499家。上周新增挂牌企业135家。

8月14日至8月18日间，市场总成交59079.24万股，较上上周减少10.30%；成交金额265044.65万元，较上上周减少17.24%；成交均价4.49元，较上上周下跌7.74%。

上周三板成指下跌0.52%，收于1,237.01点；做市指数下跌0.27%，收于1,020.52点。

上周共有50家企业发布了定向增发预案，预计募资27.54亿元；实施完成50家企业的定向增发，募资总额14.09亿元。根据万得数据，8月18日，新三板市场市盈率(TTM中值、剔除负值) 23.25倍，市净率(中值、剔除负数) 2.70倍，市销率(中值) 2.50倍。

 股转公司详解投资者权益变动两大信披误区

与A股市场大不相同，新三板市场中主要以机构和高净值个人投资者为主，而挂牌公司多以中小微企业为主，股本规模不大、股权结构较为单一，较容易触碰信息披露红线。股转公司相关负责人以实际案例讲述了投资者可能存在权益变动信息披露红线和时间节点的误区。

 股债并举推进直接融资 做大增量为中小企业服务

8月21日，经济日报发文，服务实体经济不能缺少直接融资工具，业内人士表示，要把直接融资放在重要位置，建立多层次资本市场体系服务实体经济，提高新三板和地方股权交易中心对投资者的吸引力，让中小企业直接开展债券融资等直接融资以更好地服务实体经济的发展。

 A股公司并购新三板企业同比增92%

14日晚间，上市公司天山生物（300313.SZ）披露重大资产重组预案，公司拟作价24.36亿元并购新三板挂牌公司大象股份100%股权，跨界户外广告运营。数据显示，截至7月底，今年A股上市公司发布或实施了112起对新三板挂牌企业的并购，较去年同期增长近92%。新三板公司被上市公司并购的资金额近436亿元。今年上半年，A股市场上市公司并购总成交额为1227.91亿元。

 今年累计12家新三板企业成功转板A股

财汇金融大数据统计显示，截至8月15日，新三板转战IPO的挂牌企业中，共有12家在A股上市，数量已超过过去3年总和。最近的两家是8月11日刚刚拿到批文的众源新材和万马科技。此外，还有世纪天鸿、银都股份、阿科力、凯伦建材4家公司通过审核尚未发行。

 证监会：新三板市场为我国经济发展增添新动力

证监会8月15日发文称，全国中小企业股份转让系统（即新三板）自国务院批准设立以来，依照证监会党委的部署，坚持服务创新型、创业型、成长型中小微企业发展的定位，积极推进各项改革措施，严格市场监管，维护市场秩序，实现了市场的快速、平稳发展，其服务实体经济的积极效应正在得到逐步释放。

新三板市场数据深度分析

 市场规模数据

截至2017年8月18日，新三板挂牌企业总数达到11523家，其中以协议转让的方式交易的有10024家，做市转让1499家。上周新增挂牌企业135家，新挂牌速度略有回暖。

上周新增挂牌公司概况

数据来源：万得资讯，九泰基金整理

上周市场规模统计

 市场交易数据

8月14日至8月18日间，市场总成交59079.24万股，较上上周减少10.30%；成交金额265044.65万元，较上上周减少17.24%；成交均价4.49元，较上上周下跌7.74%。

上周市场概览

个股成交上，上周挂牌公司股票成交金额前三名分别为东海证券、慧云股份和安达科技；成交数量前三名分别为中科招商、联讯证券和贯石发展；上周换手率最高的前三名企业分别为御福沃顿、常青基业和锐源仪器。

上周挂牌公司股票成交额前10名

上周挂牌公司股票成交数量前10名

上周新三板换手率前十名

 三板指数分析

上周三板成指下跌0.52%，收于1,237.01点；做市指数下跌0.27%，收于1,020.52点。

上周新三板指数概况

 市场融资数据

上周共有50家企业发布了定向增发预案，预计募资27.54亿元；实施完成50家企业的定向增发，募资总额14.09亿元。

上周定增预案统计

 三板估值分析

根据万得数据，8月18日，新三板市场市盈率(TTM中值、剔除负值) 23.25倍，市净率(中值) 2.70倍，市销率(中值) 2.50倍，较创业板、中小板差距较大。

一周报道精选

股转公司详解投资者权益变动两大信披误区

日期：2017-8-21 全文转载：证券时报

   与A股市场大不相同，新三板市场中主要以机构和高净值个人投资者为主，而挂牌公司多以中小微企业为主，股本规模不大、股权结构较为单一，较容易触碰信息披露红线。股转公司相关负责人以实际案例讲述了投资者可能存在权益变动信息披露红线和时间节点的误区。

　　根据《非上市公众公司收购管理办法》的规定，投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到公众公司已发行股份的10%后，其拥有权益的股份占该公众公司已发行股份的比例每增加或者减少5%，应当进行披露，且自该事实发生之日起至披露后的2日内，不得再行买卖该公众公司的股票。然而，对于5%的红线怎么理解？很多投资者并不清楚。

　　股转公司相关负责人指出，这里的“其拥有权益股份每次达到5%的整数倍时”，意思是以投资者及其一致行动人股份变动之后持有挂牌公司已发行股份的比例为准，而不是以发生变动的股份数量为准。

　　比如，某投资者2016年11月23日，以协议转让方式卖出挂牌公司G的股票345万股，其持股比例从53.91%降至49.11%，并于次日披露权益变动报告书。从投资者减持数量4.8%来看，看似并未到5%，但从投资者A权益变动之后拥有的股份数来看，49.11%已经触发了50%的披露红线，50%为5%的整数倍。于是，投资者在持股变动的次日即11月24日履行了这一披露要求。

　　此后，该投资者于11月25日以协议转让的方式再次买入挂牌公司G股票1000股，虽然仅占挂牌公司总股本0.001%，但这一增持行为违反了上述办法中自该事实发生之日起至披露后的2日内，不得再行买卖该公众公司股票的规定。根据规定，投资者最早应于T+3日也就是11月27日进行买卖。

股转公司负责人告诉记者，之后全国股转公司依规对投资者采取要求提交书面承诺的自律监管措施。市场人士表示，对于股份权益的计算需特别注意投资者及其一致行动人在挂牌公司中拥有的权益应当合并计算。

据介绍，除上述信息披露的违规情形外，投资者也因《权益变动报告书》披露的内容有问题而被处罚。

今年5月23日，某新三板挂牌公司董事长与某投资公司签署《协议书》，约定通过全国股转系统交易平台回购该投资公司所持本公司418.9万股股份。5月24日，该公司董事长作为信息披露义务人披露了《权益变动报告书》，但未在报告书中提及《协议书》的相关内容。

股转公司认为，此行为掩盖了《协议书》的内容，却做出回购的举动，使得这一动作颇具迷惑性，较容易给其他投资者施以“看好公司发展”的暗示，激发对挂牌公司的投资兴趣，并对该公司股价形成心理预期，违反了《全国中小企业股份转让系统业务挂牌公司信息披露细则（试行）》、《非上市公众公司信息披露内容与格式准则第5号——权益变动报告书、收购报告书和邀约收购报告书》等多个信息披露规定。据悉，对于上述投资者的违规行为，中国证监会采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

股债并举推送直接融资 做大增量为中小企业服务

截至去年底，我国直接融资占比仅为23.82%，融资结构尚待完善。发展直接融资可以使企业获得较为稳定的长期资金，有利于降成本、去杠杆；在信息披露和市场监督之下，企业有约束更合理地使用资金，有利于资源优化配置

       金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措。服务实体经济不能缺少直接融资工具。业内人士表示，要把直接融资放在重要位置，建立多层次资本市场体系服务实体经济，提高新三板和地方股权交易中心对投资者的吸引力，让中小企业直接开展债券融资等直接融资以更好地服务实体经济的发展。

       适应经济发展模式转变

       在我国金融业发展过程中，社会融资结构不完善，长期依赖间接融资，一直是一块短板。根据平安证券研究所提供的统计数据显示，截至2016年底，我国直接融资占比仅为23.82%，融资结构尚待完善。

　　间接融资比例过高是我国经济中的结构性问题之一，目前虽然我国整体债务风险可控，但由于银行业一直是社会融资的主渠道，随着经济进入新常态，去杠杆问题日益突出。川财证券研究所副所长冯钦远举例说，如果以M2/GDP来衡量投入产出的金融效率比，会发现我国每投入2元才能创造1元的GDP，美国则是投入0.7元创造1元的GDP。解决杠杆的最终办法就是需要让收入上去，负债下来。这个过程中一个重要的方式就是改善融资结构，发展直接融资。

　　“以间接融资为主的融资体系与之前的经济发展模式有关。2012年之后外汇流入开始放缓，这意味着中国的资金供给方式要由原来被动投放转为主动投放。间接融资本身会受到贷存比等监管限制，因而需要发展直接融资作为补充，这是为了适应中国经济发展模式的转变。”兴业证券宏观团队补充说。

　　上海一家大型券商首席分析师认为，与间接融资相比，直接融资优势有三个：一是风险分散，避免风险过度向银行体系集中，有利于金融稳定；二是企业可以获得较为稳定的长期资金，有利于降成本、去杠杆；三是透明度高，在信息披露和市场监督之下，企业有约束更合理地使用资金，有利于资源优化配置。从国际上看，G20国家直接融资比重大多集中在65%-75%之间。美国的直接融资比重超过80%，德国、日本比重大约在70%左右。

　　做大增量为中小企业服务

　　金融回归本源，服务实体经济尤为必要。不过，中小企业是实体经济的长尾，数量巨大，但单一的融资方式，解决不了绝大多数企业融资和股份转让等需求，特别是解决不了创新企业发展的融资问题。

　　在中泰证券宏观分析师盛旭看来，解决这一问题需要加快建立和完善多层次资本市场、加强相关制度建设，调整错配的资源要素，充分释放资源要素的价值，建立和完善多层次市场体系。一方面利用主板市场，满足大企业融资与并购需求。盘活经济存量，推进传统产业优化升级；另一方面是做大增量，通过创业板、新三板、区域性股权市场、柜台交易等渠道，由市场筛选具有发展潜力的企业，推动创新驱动和战略性新兴产业发展，使资本市场成为高科技和创新型企业的摇篮，大批高经济附加值、高成长性的企业将在资本市场的推动下成长壮大。

　　发挥市场配置资源功能

　　利用资本市场直接融资，可以充分发挥市场的价值发现和资源配置功能，从而更好地服务实体经济发展。那么，直接融资的大门如何进一步打开？

　　平安证券研究所认为，应增加全国中小企业股份转让系统挂牌数量，规范发展区域性股权市场；完善IPO及债券发行制度，进一步丰富直接融资工具产品，完善居民储蓄转为投资渠道；对市场主体形成有效约束，加强对金融机构、评级机构以及会计、律师事务所的监管，建立公开透明健康有序的资本市场环境；健全直接融资的市场管理体系，完善投资者结构，提高管理水平和服务质量。

　　为提高新三板和地方股权交易中心对投资者的吸引力，上海一家大型券商首席分析师建议，要激发新三板、区域性股权市场活力，吸引更多投资者。首先，进一步明确新三板功能定位，是作为主板、中小板和创业板的预备市场，用来培育上市公司，还是作为与沪深交易所并列的独立市场；其次，加快分层设计优化，降低投资标的搜寻成本、活跃交易；第三，试点对PE、VC开放做市，可考虑引入公募、保险资金，改善市场流动性；第四，加快推进新三板与区域性股权市场的合作对接，有序扩大和便利中小微企业融资；第五，鼓励区域性股权市场与所在地银行、券商、信托、创投加强合作，整合区域金融要素，提高资本对接效率。

此外，要积极推动中小企业债券融资。首先是完善信用评级和信息披露。加强对信用评级机构的监督和规范，提高评级风险预警功能。其次要建立风险分散和分担机制。积极稳妥推进CDS（信用违约互换）等信用创新产品交易，大力发展专业担保机构，引入债券保险制度，有效对冲或分散中小企业信用风险。再次是有序打破刚性兑付，强化卖者尽责、买者自负的投资理念，同时要发挥好债券受托人作用，有效保障投资者利益。

A股公司并购新三板企业同比增92%

日期：2017-8-16 全文转载：长江商报

14日晚间，上市公司天山生物（300313.SZ）披露重大资产重组预案，公司拟作价24.36亿元并购新三板挂牌公司大象股份100%股权，跨界户外广告运营。公司股票继续停牌。

这只是上市公司并购新三板企业众多案例中的一个。数据显示，截至7月底，今年A股上市公司发布或实施了112起对新三板挂牌企业的并购，较去年同期增长近92%。新三板公司被上市公司并购的资金额近436亿元。今年上半年，A股市场上市公司并购总成交额为1227.91亿元。

长期从事新三板研究的陈文博认为，新三板已经成为整个资本市场的“并购池”，净利润高且毛利率适中的企业被看好。

天山生物跨界收购新三板标的

收购预案显示，天山生物拟通过发行股份及支付现金的方式，购买陈德宏、华融渝稳、华融天泽等45名交易对方持有的大象股份（833738.OC）98.8%股权，发行价格为15.53元/股，并将以现金方式收购其剩余股权。

根据资料显示，天山生物成立于2003年，于2012年4月上市。公司主要从事牛的品种改良业务，依托生物遗传技术，为我国畜牧行业提供优质冻精、胚胎等遗传物质及相关服务。而大象股份成立于2001年，于2015年10月登陆新三板。公司专注于户外广告领域，以交通系统媒体运营为核心，构建全国性的媒体网络，是中国领先的户外广告媒体公司之一。

从主营业务来看，这次可谓跨界收购。

值得注意的是，在过去两年时间里，天山生物连续亏损。年报显示，天山生物2015年、2016年净利润分别亏损0.36亿元和1.4亿元。

而大象股份2015年、2016年增长较为迅速。2015年营收4.03亿元，较上年同期增长23.35%；净利润5082.24万元，同比增长78.60%。2016年营收5.99亿元，同比上涨48.69%；净利润1.10亿，同比增长116.94%。

除此之外，天山生物与大象股份签订了三年对赌协议。若本次交易2017年度内实施完毕，则业绩承诺期为2017年度、2018年度、2019年度，大象股份这三年业绩承诺为扣非后净利润分别为1.42亿元、1.87亿元、2.16亿元。如本次交易未能于2017年度内实施完毕，则业绩承诺期为2018年、2019年和2020年，这三年业绩承诺为扣非后净利润分别为1.87亿元、2.16亿元和2.43亿元。

陈文博认为，从上市公司角度看，如果公司连续多年亏损，有可能会被证券交易所暂停公司股票上市，因此选择资质较好的新三板企业进行跨界并购，也是一种自救行为。

上市公司更热衷主动收购

万家新三板企业已经成为资本市场的“并购池”。但并购中以上市公司为主要发起方的收购规模比重更大，且上市公司并购挂牌公司采用股票支付比例相对较高。与之相反的是，新三板挂牌公司主动对外股权投资规模下降。

数据显示，2016年共有36起上市公司并购新三板挂牌公司，同比增加38.08%，交易金额299.45亿元，分别是2015年7起、18.98亿元的5.14倍和15.78倍。上市公司并购中，交易金额超过5亿元的有12次，交易金额257.43亿元；1亿元—5亿元(含5亿元)的有14次，交易金额37.32亿元。而今年截至7月底，今年A股上市公司发布或实施了112起对新三板挂牌企业的并购，较去年同期增长近92%。新三板公司被上市公司并购的资金额近436亿元。

从数量上看，今年一二月份则是并购“高峰期”。记者粗略统计发现，一二月份各有10多家新三板公司发出此类公告。3月—7月，分别有8家、12家、5家、4家、4家披露并购交易。其中，今年第二季度新三板重大资产重组并购交易有79起，总金额超过150亿元。79起交易数量是有史以来最高。

在这些并购中，新三板企业多以被并购为主，上市公司更乐于主动并购。在今年上半年近50家并购案中，上市公司发起并购新三板的数量有24家，占48%。还有十几起私募基金买壳、20余起自然人买壳交易，均创下新高。

行业整合是并购最大动机

相关数据显示，2017年并购持续升温，交易额突破400亿大关。以现金、现金+股权两种支付方式为主。陈文博直言，行业整合是并购的最大动机。

从上市公司并购新三板挂牌企业的目的来看，主要涉及产业协同整合、业务多元化经营等因素。与未挂牌企业相比，新三板挂牌企业在企业治理结构、信息透明度等方面具有明显优势，因而成为优质并购标的。

记者统计发现，制造业和互联网行业的新三板企业最受上市公司青睐。陈文博认为，盈利能力强且稳定、销售毛利率适中是被并购企业升值的有力保证。

上市公司热衷并购新三板挂牌公司，陈文博认为，一是目前新三板估值处于下行区间，而A股市场则能够提供更高的估值水平；二是A股市场的流动性显著高于新三板，能够降低变现成本，提升股东资产流动性；三是进入A股市场能够拓展公司知名度，获得更优越的融资条件。目前，新三板流动性与交易活跃程度有待提升，被上市公司并购成为新三板企业股东重要的退出方式之一。

另一方面，按照此前的IPO发行节奏，今年大量涌现的新三板拟IPO企业想要成功登陆A股，恐怕都需要一定的时间成本。因此，目前来看，被并购或是借壳上市的路径相对更适合那些诉求强烈的新三板公司。

业内人士表示，上市公司并购新三板企业能产生互补协同效应，有利于新三板企业“曲线”进入A股市场。未来，新三板一方面应加强不同层级市场间的沟通协调，满足企业不同发展阶段的需求；另一方面还应不断完善交易制度，以留住更多的优质企业。

周报由九泰基金产业投资部整理

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