美联储加息可能越来越近，市场在进入12月份后的窄幅震荡走势难改。不少投资者积极放眼明年行情，谋划布局。

然而，抛去获利心态，我们需要去正确认识12月份的几大利空因素，如美元加息、注册制等，同时也要对整个市场面临的压力有所认知，如“资产荒”。

对此，小编邀请好买财富研究总监曾令华，讲述他对上述问题的看法。

小编：近期市场走势比较纠结，最近一个月，沪指在3400—3600点的区间震荡，创业板指在2600-2800点在窄幅区间震荡，您觉得市场当前发生窄幅震荡的原因是什么呢？

曾令华：目前市场出现震荡走势的原因有这么几个：第一，驱动市场上涨行情的因素发生变化。2014年大行情启动时，当时11月份有个降息，随后几次降息都是促进了整个行情的发展。而现在的利率走廊，再加上现在宽松的空间有限，这些都对投资者造成犹疑的心态；第二，临近年底，不确定因素比较多，如结账、业绩考核等，所以年底获利了结的冲动是比较大的。还有就是12月份美联储加息，尽管市场犹豫期加息幅度不是很大，但是一旦加息幅度超预期肯定会对市场造成动荡。还有就是刚推出的注册制。上面这些不确定性本来就是对市场心态造成疑虑的原因，短期上行就是会受到情绪的影响。

小编：您提到的美联储加息应该是目前投资者心头最大的利空，非农数据大幅好于预期。同时我们也关注到，欧洲和其它新兴市场都是处于降息通道，您认为在这种背景下，美联储加息概率有多大？如果美联储加息对我们资产配置有什么影响？

曾令华：我认为美联储加息是被市场过度的解读。美联储加息对美国本身来讲也需要很多细节去拿捏，加息也要考虑到自己的经济承受能力。从目前美国的各项数据来看，CPI数据比较差，所以实际上本国的消费并没有带动起来。因此，加息的幅度不会很大。而加息的幅度决定未来市场的方向，所以大家目前还是观望态度为主。

小编：目前，全球都在面临“资产荒”的问题，一方面，比较优质的资产越来越少，另一方面，资金又泛滥。您认为这点可以支撑A股的牛市吗？

曾令华：我不太同意这个观点。投资回报收益最根本的来源是实体经济的增长。因此不管是股票还是债券的收益最终还是靠实体经济增长之后流入到金融市场的。所以，在全球经济低迷的情况下，整个投资回报比较低，就是我们看到的资产荒。实际上这个不是“荒”，而是缺乏稳定收益的资产。长远来看投资者还是需要回报率的，而像创业板的市盈率接近七、八十倍，公司短期之内给不了回报。反而一些低市盈率、分红比较高的公司会产生吸引力，因此最近偏蓝筹的一些个股。

小编：那我们放眼一下2016年，后面有没有可能切换到蓝筹股，还是说短期内市场会一直小范围的调整？

曾令华：蓝筹股到了每年年底会相对好一点。一般来讲，大概率在年初的时候小盘股表现会相对强势一些，到了年中成长性不错、业绩还可以、估值又不高的股票表现又会好一些，到了年底就是低市盈率、业绩又比较好的股票。

小编：国企改革是本轮行情的重点，但是A股市场有九百多只股票有国企背景的，那么我们在做着相关的投资是怎么选择标的呢？

曾令华：国企改革也谈了好几年，对中国经济来讲也是革命性的措施。国企改革最重要的是这里面的激励机制，这会释放出很大的能量。与国企改革相关的企业很多都是传统企业，当这种刺激业绩的措施实施后就会有新的东西会催发出来，这也改变了市场的预期。但是国企改革现在的进度比较慢，比如上海、广东国企改革，现在进度低于市场预期。

从事件驱动的角度，国企改革的选股标的可以根据国企改革能够解放生产力、对员工产生激励作用、管理层积极的程度等方面来选。

小编：另一个比较奇怪的现象是定增，据我们统计看来，今年的定增接近1万亿，比去年同期大幅增长近五成，远远高于今年的IPO 约1000亿的量。当前我们经济下行压力较大，上市公司疯狂扩张，是否会为未来的几年的发展埋下隐患？

曾令华：我觉得这是好事。这几年来看，定增的收益还是不错的。定增有几个收益来源：第一，折价率，从长期来看折价率有10%-20%对整个投资还是很有用的；第二，带来了资产并购等事件驱动的因素。定增反映的是资本市场有需要了，上市公司才会发展壮大，正是有这些资金关注造成热度，否则市场就是一潭死水了。

小编：市场陷入了很明显的一个问题，那就是2013年以前，行业研究可以捕捉到市场，但是2013年以后，这个生态明显改变了，完全靠价值研究来做股票还是很有难度，您觉得这种现象是持续到什么时候呢？

曾令华：现在对于投资者来说可能是比较差的一段时期，因为你按照原来的思路去看PE和未来可见的增长来进行投资的话，可能实际收到的回报要比预期的差很多。这是市场特有的现象，投资者只能尽可能去认识它。这也可能与市场的审核制有关系。当然，这也是阶段性的，无所谓好坏，未来也会改变。

小编：注册制的推出也有了个明确的时间节点。我们从审批制再到注册制，走了20年，您认为注册制推出会对市场有何影响？

曾令华：注册制推出整体来看是正面的消息，市场预期的时间节点可能会在5月份。监管层也清楚注册制推出之后股市的压力会增加，因此也发文会稳步推进改革。前期的数量不会大幅增加，新股排队的数量也不会变，预计“中国特色”注册制将会出现。

小编：您认为2016年市场的走势会如何演变呢？

曾令华：对未来市场做出预判就要找出关键的因素。我觉得目前最重要的因素是“两率”：汇率、利率。未来汇率还是会维持相对稳定的态势，虽然近期的离岸已到了一个高点位置，但未来大幅贬值的空间不大，低利率水平可以维持。这种情况下，市场缺乏一个大幅下跌的基础，对它的估值是有支撑的。需要注意的是，已知的企业目前的盈利水平不佳，年报出来之后盈利数据对于整个市场的影响可能是比较关键的。

明年走势来看，向上突破的空间有限，同样跌破3000点的可能性也不大，大概率还是区间震荡。可以期待明年一季度的行情。

(受访者简介：曾令华，好买财富研究总监，对市场风格具有深入研究。)